2024年半年报点评：Q2业绩同比增长，海内外市场同步拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 20 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 5.23 元 雪天盐业（600929） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） Q2 业绩同比增长，海内外市场同步拓展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.59 流通 A 股(亿股) 12.41 52 周内股价区间(元) 4.65-8.29 总市值(亿元) 86.77 总资产(亿元) 116.37 每股净资产(元) 4.82 相 关研究 [Table_Report] 1. 雪天盐业（600929）：高分红回报股东，扩能提供新增长动力 (2024-04-11) 2. 雪天盐业（600929）：业绩回暖，“一体三翼”优化布局 (2023-11-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，24年 H1实现营业收入 30.18亿元，同比增长2.71%；归属于上市公司股东的净利润 3.29 亿元，同比下降 1.30%；其中 Q2实现营业收入 14.62 亿元，同比增长 1.75%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.42 亿元，同比增长 12.16%。  产业结构优化，未来盈利中枢有望持续上移。从业绩来看，24 年上半年同比有所改善。分产品来看，公司各类盐实现营收 11.6亿元，同比+0.78%；烧碱类营收 2.8亿元，同比+6.74%；纯碱营收 7.4亿元，同比-11.45%；氯化铵营收 5.1亿元，同比 73.67%。单 Q2 看，营收同比持续改善。Q2 分产品看，各类盐实现营收 5.6 亿元，同比-4.9%；烧碱类营收 1.4 亿元，同比+6.03%；纯碱营收3.9亿元，同比-8.57%；氯化铵营收 2.1亿元，同比 151.64%。其中纯碱类受到销售价格同比下滑影响，营收同比减少，氯化铵受到出口需求增加影响，营收增加。公司盐矿生产基地贴近西南、华南等消费市场，较其他北方纯碱企业具有明显竞争优势。且随着未来高端化盐产品的不断推广，盈利能力有望增强。  拓展海内外市场，打开成长空间。2024年上半年，公司盐化产品累计销售 397.9万吨，同比增长 5.18%；其中小包盐销量同比增长 16.4%。分市场来看，公司省内小包盐销售同比增长 18.29%，中高端盐销量同比增长 16.05%，公司在省内充分发挥主场优势，盈利能力有效提升；省外业务方面，公司省外市场小包盐销售同比增长 16.46%，营销渠道持续拓展，24年上半年全国新增配送商 300余个。海外市场方面，小包盐当地版本持续突破，缅甸版、老挝版已经进入市场销售并取得良好反馈，菲律宾、加拿大版本正在设计中，新加坡市场的开拓正在合作洽谈中，大包盐已进入日本市场。公司高端盐产品在海内外市场的持续突破，有望推动公司业绩进一步增长。  完善原料、应用全产业链建设，产能布局日益完善。公司已由单纯的盐业向盐产业集群转变，食盐、工业盐、日化用盐、芒硝、纯碱、氯化铵、烧碱、双氧水等业务板块协调发展，形成了盐硝联产、盐碱联产、热电联产循环经济发展格局。2024 年上半年，子公司雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目作为“2024 年湖南省十大产业项目”之一成功立项，引领湖南省盐化产业转型升级，推动省内石化盐化融合；湘渝盐化联碱 100万吨扩能项目加紧实施且年内建成，并推进索特 MVR制盐扩产项目。与此同时，战新产业不断突破，参股企业美特新材料 5000吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由 2500吨扩张至 7500吨；正极材料中试线项目开工建设；湘渝盐化 1万吨电池级纯碱有序实施。产业链的逐步完善有利于公司多元发展，有效发挥资源优势。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.47元、0.52元、0.55元，对应动态 PE 分别为 11倍、10倍、9倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，维持“持有”评级。  风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 62.62 67.10 70.40 73.80 增长率 -2.77% 7.15% 4.92% 4.83% 归属母公司净利润（亿元） 7.09 7.76 8.56 9.14 增长率 -7.86% 9.48% 10.32% 6.76% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.47 0.52 0.55 净资产收益率 ROE 8.92% 9.16% 9.30% 9.19% PE 12 11 10 9 PB 1.13 1.04 0.96 0.89 数据来源：Wind，西南证券 -34%-24%-14%-3%7%17%23/823/1023/1224/224/424/624/8雪天盐业 沪深300 52865 雪 天盐业（600929） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司盐产品 2024-2026 年销量 500 万吨、550 万吨、600 万吨；价格综合历史数据，考虑到公司售价较高的高端小包装盐产品占比提高，判断 2024-2026 年均价为 550、560、570 元/吨，由于高端盐产品毛利率较高，预计 2024-2026 年毛利率为 34%。 假设 2：公司烧碱类产品 2024-2026 年销量 60 万吨；价格综合历史数据，考虑到下游经济复苏拉动的产品需求增加，判断 2024-2026 年均价分别为 900 元/吨，随着新产能工艺改善成本降低，毛利率为 20%、22%、25%。 假设 3：公司双氧水产品新产能建设完成，2024-2026 年销量 42 万吨；价格综合历史数据，判断 2024-2026 年均价为 1000 元/吨，毛利率为 30%。 假设 4：公司纯碱产品受到天然碱放量影响，售价和毛利率均小幅下降，2024-2026 年均价为 2100 元/吨，毛利率 35%。 假设 5：氯化铵产品受到需求增加影响，2024-2026 年均价为 950 元/吨，毛利率受到公司工艺提升降本影响，为 30%。 假设 6：芒硝产品售价基本稳定，2024-2026 年均价为 500 元/吨，毛利率受工艺改进影响小幅提升，为 30%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 盐产品 收入 23.6 27.5 30.8 34.2 增速 16.7% 12.0%