中标京东方大订单，看好洁净室领域景气度抬升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 柏诚股份（601133） 证券研究报告 2024 年 08 月 22 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.57 元 目标价格 12.82 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 527.33 流通 A 股股本(百万股) 147.50 A 股总市值(百万元) 5,046.57 流通 A 股市值(百万元) 1,411.58 每股净资产(元) 5.41 资产负债率(%) 41.94 一年内最高/最低(元) 15.80/8.19 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜 联系人 wangyueyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《柏诚股份-首次覆盖报告:高端洁净室技术龙头，产业升级&国产替代迎来行业扩容新机遇》 2024-07-15 股价走势 中标京东方大订单，看好洁净室领域景气度抬升 中标京东方大订单，订单释放高弹性 公司公告中标京东方第 8.6 代 AMOLED 生产线项目洁净工程（P2 标段），中标金额为 7.13 亿元（含税），约占 23 年新签订单的 14%。2023 年底京东方宣布启动建设国内首条、全球第二条第 8.6 代 AMOLED 产线，总投资 630亿，将成为全球技术最先进、产能最大的中尺寸 OLED 显示器件生产基地。考虑到公司与京东方良好的合作基础，我们预计公司订单持续性可期。 新型显示产线建设需求增加，预计带动洁净室需求 118-177 亿 AI 催化消费电子迭代升级，中高端面板显示需求旺盛，根据群智咨询预测2024 年全球 OLED 面板出货量约可达 1240 万片，同比增长超过 200%，2026-2027 年多条 8.X OLED 产线将逐渐投入量产。2023 年底，京东方启动建设国内首条第 8.6 代 AMOLED 产线，总投资 630 亿元；24 年 5 月维信诺官宣即将投资建设第 8.6 代柔性 AMOLED 生产线项目，项目预计总投资额为人民币 550 亿元，两个头部厂商投资额约 1200 亿，洁净室施工占总投资比例 10%-15%，预计将带动洁净室建设需求规模为 118-177 亿。且新型显示面板洁净室领域竞争格局较优，主要的竞争者为中电二、中电四及柏诚，我们认为公司有望受益于头部面板厂扩产投资，订单或将迎来新一轮增长。 人均创收仍有望提升，模块化&数字化提高洁净室系统集成效率 公司 2023 年人员同比增长 21%，我们测算 2023 年人均创收达 357 万元，考虑到人员新增后尚处于爬坡阶段，对比行业最高 448 万的人均创收或仍有提升空间。2023 年公司设立工一智造科技有限公司，推进装配式模块化等新业务的应用，同时利用 BIM技术实现洁净室系统集成全流程的数字化，有效提高了洁净室集成效率。柏诚加快构建全球化战略布局，设立越南、泰国等子公司，积极布局东南亚市场。 洁净室下游景气度高增，看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级 公司深耕中高端洁净室领域，客户粘性较好行业认可度高。受益于新型显示面板迎来新一轮投产周期，大基金三期发布有望加快半导体国产替代进程，洁净室行业景气度持续提升。公司发布股权激励提升员工凝聚力并激发内在成长动能，业绩或进入释放周期。公司重视股东回报，23 年现金分红比例 51%，高分红提升投资吸引力。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 2.7/3.4/4.1 亿元，给予 24 年 25 倍 PE，目标价为 12.82 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司尚未与招标单位签署正式合同，合同签订和合同条款尚存在不确定性；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期；测算具有一定主观性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,751.46 3,979.61 5,015.17 6,442.84 7,767.73 增长率(%) 0.33 44.64 26.02 28.47 20.56 EBITDA(百万元) 309.26 384.46 430.63 529.96 632.14 归属母公司净利润(百万元) 250.85 213.97 267.95 341.86 410.91 增长率(%) 65.18 (14.70) 25.22 27.58 20.20 EPS(元/股) 0.48 0.41 0.51 0.65 0.78 市盈率(P/E) 20.12 23.59 18.83 14.76 12.28 市净率(P/B) 3.90 1.82 1.74 1.64 1.55 市销率(P/S) 1.83 1.27 1.01 0.78 0.65 EV/EBITDA 0.00 11.97 6.11 4.74 3.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%2023-082023-122024-04柏诚股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 603163.SH 圣晖集成 22.00 22.00 1.39 1.58 1.90 2.20 15.87 13.96 11.59 9.99 603929.SH 亚翔集成 45.85 21.49 1.34 2.39 2.44 2.64 15.98 8.99 8.81 8.15 688376.SH 美埃科技 34.92 25.98 1.29 1.71 2.18 2.72 20.16 15.20 11.93 9.56 688056.SH 莱伯泰科 13.51 20.10 0.41 0.61 0.77 1.03 49.03 32.96 25.99 19.59 000032.SZ 深桑达 A 142.36 12.51 0.29 0.40 0.50 0.63 43.19 31.33 25.14 19.82 平均 28.85 20.49 16.69 13.42 601133.SH 柏诚股份 50.47 9.57 0.41 0.51 0.65 0.78 23.59 18.83 14.76 12.28 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：截止于 2024/8/21，除了柏诚股份之外其余均为 Wind 一致预期。 公司报告 | 公司点