光伏板块利润高增，纯碱短期承压

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金晶科技（600586） 证券研究报告 2024 年 08 月 22 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.22 元 目标价格 7.01 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,428.77 流通 A 股股本(百万股) 1,428.77 A 股总市值(百万元) 7,458.18 流通 A 股市值(百万元) 7,458.18 每股净资产(元) 4.16 资产负债率(%) 47.84 一年内最高/最低(元) 7.91/4.83 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金晶科技-季报点评:玻璃板块盈利向 上 ， 关 注 TCO 玻 璃 放 量 节 奏 》 2024-04-30 2 《金晶科技-年报点评报告:产品结构持续优化，24 年 TCO 玻璃有望放量》 2024-04-22 3 《金晶科技-季报点评:主业盈利维持稳 定 ， TCO 玻 璃 布 局 继 续 推 进 》 2023-10-26 股价走势 光伏板块利润高增，纯碱短期承压 公司上半年实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 5.23% 公司上半年实现收入 35.5 亿元，同比下滑 4.44%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 5.23%，扣非归母给净利润 2.6 亿元，同比增长 1.73%，其中Q2 单季度实现收入 17.7 亿元，同比下滑 1.96%，实现归母净利润 1.0 亿元，同比下滑 39.8%。 玻璃业绩扭亏为盈，化工板块有所下滑 1）玻璃板块：上半年实现收入 23.51 亿元，同比基本持平，净利润 1.5 亿元，同比扭亏为盈。根据卓创资讯，二季度 5mm 普白浮法玻璃均价约 88元/重箱，同比/环比分别-22%/-17%，主要受竣工景气度下降及供给增加影响，公司具备普白、超白、光伏玻璃多种产品，结构优势明显，其中超白产品集中生产 15-19mm 超大超厚板，盈利能力更强。光伏玻璃方面，宁夏金晶光伏玻璃保持工艺稳定的同时，加大新客户开发力度，为未来项目产能释放提前储备客户资源，上半年实现净利润 1526 万，同比增长 14.7%；马来金晶持续做好大客户服务，降本增效，保障运营的稳定性，上半年实现净利润 3866 万元，同比增长 53.2%，TCO 玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块，上半年实现收入 16.39 亿元，同比下滑 17.8%，受供给加剧影响，上半年纯碱价格快速回落，我们计算同比下滑 20%，上半年化工板块实现净利润 2.28 亿元，同比下降 18%，下半年随着检修产能的恢复和新产能的释放，供需矛盾仍存，价格或仍将承压。 毛利率同比提升，费用率略有上升 上半年公司整体毛利率 20.09%，同比增长 3.23pct，其中 Q2 单季度毛利率18.18%，同比/环比分别-2.35/-3.83pct，上半年整体费用率 8.3%，同比提升1.25pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.03/+0.76/+0.35/+0.11pct，管理费用率提升较多主要系职工薪酬增加导致，上半年最终实现整体净利率 7.83%，同比下降 0.73pct，其中玻璃板块净利率 6.2%，纯碱板块净利率 14.3%，同比提升 0.3pct。 看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，上半年宁夏光伏玻璃、马来西亚基地净利润稳定放量，TCO 玻璃仍具备中长期成长性。考虑到建筑玻璃价格下滑，下调 24-26 年归母净利润预测至 5.0/7.0/8.6 亿元（前值 5.1/7.5/9.3 亿元），给予公司 24 年 1.6 倍 PB，目标价 7.01 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,458.56 7,969.71 8,163.81 8,561.64 9,581.18 增长率(%) 7.76 6.85 2.44 4.87 11.91 EBITDA(百万元) 1,347.95 1,443.96 1,253.46 1,483.16 1,720.15 归属母公司净利润(百万元) 355.94 461.83 501.70 698.70 860.60 增长率(%) (72.78) 29.75 8.63 39.27 23.17 EPS(元/股) 0.25 0.32 0.35 0.49 0.60 市盈率(P/E) 20.95 16.15 14.87 10.67 8.67 市净率(P/B) 1.39 1.28 1.19 1.10 1.00 市销率(P/S) 1.00 0.94 0.91 0.87 0.78 EV/EBITDA 8.88 6.60 5.49 4.06 3.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2023-082023-122024-04金晶科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019-2024 上半年营收及同比增速 图 2：公司 2019-2024 上半年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 当前价格 （元） 总市值 （亿元） BPS（元） PB（倍） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 002623.SZ 亚玛顿 14.85 30 16.21 16.27 4.21 4.60 0.92 0.91 3.53 3.23 600876.SH 凯盛新能 8.42 54 6.56 7.17 8.14 9.42 1.28 1.17 1.03 0.89 601865.sh 福莱特 17.47 409 6.31 9.24 11.00 12.91 2.77 1.89 1.59 1.35 平均值 1.66 1.33 2.05 1.82 600586 金晶科技 5.22 75 3.76 4.09 4.38 4.75 1.39 1.28 1.19 1.10 注：数据截至 20240820 收盘，除金晶科技为天风预测外，其余公司 2