黄金珠宝行业研究框架专题报告

黄金珠宝行业研究框架专题报告证券研究报告分析师 | 李雯 S0800523020002 邮箱地址：liwen1@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2024年08月21日机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论2•中国黄金珠宝行业经过多年沉淀，已经进入创新发展阶段。行业整体集中度持续提升，但绝对龙头还未出现。细分领域来看，古法黄金已逐渐成为最受消费者欢迎的黄金工艺产品，未来市场空间充足，23-28年CAGR为21.8%。未来行业的驱动因素也逐渐由婚庆需求转向悦己、投资需求，日常化、年轻化、个性化的产品将更受当代年轻消费者的追捧。•行业渠道红利逐渐减弱，竞争落地产品与品牌。曾经过快的渠道扩张与渠道下沉使得门店店效增长受限，同时加盟渠道的低毛利率也对品牌整体盈利能力带来一定压力。叠加流量成本的不断提升，传统高度依赖营销宣传的品牌驱动型企业也面临较大困境。故而未来竞争将是工艺与产品设计的竞争，以产品实力撬动品牌整体影响力才是珠宝企业发展的更优解。•行业投资逻辑：当前中国黄金珠宝行业的投资逻辑可分为两条主线。（1）行业层面，金价作为珠宝品牌经营成本的核心影响因素，仍对公司业绩带来较大影响。虽然金价的急涨会某些层面上抑制终端消费，但当消费者逐渐习惯金价高位后，消费力仍会逐渐恢复。同时金价的上行对品牌也会带来利润端的正面影响，从而对冲掉营收端的负面影响。推荐：菜百股份、老凤祥，建议关注：中国黄金。（2）个股层面，当前竞争格局下看好有望持续受益行业集中度提升的龙头企业，以及产品具有特色的差异化定位企业。推荐：潮宏基、周大生、周大福，建议关注：老铺黄金。•风险提示：金价大幅波动的风险；终端消费情绪恢复较慢的风险；渠道拓展不及预期的风险等。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月商贸零售-3.40-17.18-34.17沪深300-6.14-9.64-10.94近一年行业走势-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2023-082023-122024-042024-08商贸零售沪深300CONTENTS目 录CONTENTS目 录金价对行业的影响行业发展趋势行业投资逻辑和重点公司010203行业规模与竞争格局风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.1 黄金珠宝行业历经多年发展，进入由技术革新引领的创新成长期4资料来源：同花顺，前瞻经济学人， 西部证券研发中心图1：中国黄金珠宝市场历史复盘请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.2 黄金珠宝消费的主要驱动因素以投资、自用、礼赠为主5资料来源：勤策消费研究， 西部证券研发中心图2：黄金珠宝行业驱动因素分析⚫黄金珠宝消费的驱动因素主要可分为以下三种•投资需求：在全球经济不景气、地缘政治不稳定的宏观因素扰动下，美联储加息预期于近日再次升温。降息预期对金价带来正向影响，使得投资金需求不断提升。•悦己/婚庆需求：随着黄金技术的迭代升级，工艺更加精美、设计更加时尚的产品拉动悦己消费的增长。婚庆需求受中国传统文化的影响，近年虽呈现下滑趋势，但仍然占据一席之地。•礼赠需求：疫情后的经济复苏推动各类商务活动的复苏，同时人均收入的增长也为珠宝的礼赠消费提供支持。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：老铺黄金招股说明书，中国珠宝玉石首饰行业协会，弗若斯特沙利文， 西部证券研发中心61.3 中国珠宝市场以黄金品类为主，其中足金黄金占据主导地位图5：中国珠宝市场分材质规模图3：中国珠宝市场规模⚫中国珠宝市场规模达8200亿元，未来5年有望突破1.1万亿•2023年中国珠宝市场规模达8200亿元，其中超5000亿均为黄金类产品。预计到2028年，整体市场规模有望达到1.14万亿，黄金类产品则有望突破8000亿元。•分品类看：2023年足金黄金产品市场规模达5049亿元，K金珠宝仅131亿元，预计未来5年复合增速分别可达9.7%/-4.3%。图4：中国黄金饰品市场分品类规模请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.3 足金黄金中古法金凭借其更高的时尚度增长迅猛7⚫古法黄金顺应国潮趋势，近年发展迅速•据魔镜数据，近年来凭借吉祥的文化意义和美学设计，古法黄金产品吸引了较多年轻消费者的目光，销售占比已达14%。•古法黄金珠宝的市场规模也由2018年的130亿元飙升至2023年的 1573亿元，18-23年CAGR为64.6%。预计古法黄金珠宝市场规模在2028年将达到4214亿元，23-28年CAGR为21.8%。图7：中国古法黄金市场规模 ：古法黄金市场规模资料来源：《魔镜市场情报：2023.4珠宝行业电商平台表现回顾》，中国珠宝玉石首饰行业协会，中国黄金协会，弗若斯特沙利文，老铺黄金招股说明书，西部证券研发中心图6：古法黄金成为最受消费者欢迎的黄金工艺产品请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.4 中国黄金珠宝市场集中度持续提升，未来空间仍在8⚫市场集中度不断提高，渠道主要依赖线下市场•竞争格局：虽然市场份额在不断向头部企业集中，但尾部依然较长，尚未出现占据绝对优势的头部企业。根据欧睿数据，2014-2023年中国黄金珠宝市场CR5从18.6%提升至29.5%，CR10从22.2%提升至37.2%，远高于全球市场的变动幅度。•渠道布局：线上销售占比平稳增长，线下渗透率提升仍以开店为主，从重点城市逐渐向全国各层级城市辐射。图8：中国珠宝市场集中度资料来源：Euromonitor， 西部证券研发中心图9：中国珠宝市场仍以线下渠道为主请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.5 板块估值受宏观影响较大，目前处于历史低位，安全边际充足9资料来源：同花顺，西部证券研发中心图10：黄金珠宝板块行情复盘CONTENTS目 录CONTENTS目 录金价对行业的影响行业发展趋势行业投资逻辑和重点公司010203行业规模与竞争格局投资建议与风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2.1 作为黄金珠宝行业最主要的原料成本，黄金价格受到多方因素的影响11资料来源： 《黄金的三重属性和价值的三轮重估》，西部证券研发中心图11：金价的影响因素⚫黄金在全球金融体系中享有独特和重要的地位，融合了商品属性、金融属性和货币属性请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2.2 金价变动通过产业链的多层传导，对行业带来多元影响12资料来源：前瞻研究院， 西部证券研发中心图12：黄金珠宝行业产业链图谱请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2.3 黄金珠宝的商业模式决定金价向下游传导的不同机制13资料来源：同花顺， 西部证券研发中心图13：黄金珠宝行业直营与加盟门店商业模式图14：金价的传导机制⚫黄金珠宝零售店可分为直营与加盟模式，金价通过品牌或加盟商逐级向下游消费者传导•加盟模式：加盟商向品牌支付加盟费（即入网费，通常一次性结清）与加盟管理费（通常按期收取）以获得代理销售产品的权限。根据不同的货品交付制度可分为买断制与寄售制，其中寄售制下加盟商无需承担金价波动的相关风险，买断制下加盟商拥有货品的所有权，需承担相应风