2024上半年归母净利润同比提升106%，看好OEM产能放量贡献利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月21日优于大市赞宇科技（002637.SZ）2024 上半年归母净利润同比提升 106%，看好 OEM 产能放量贡献利润核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.50 元总市值/流通市值3998/3763 百万元52 周最高价/最低价11.11/6.74 元近 3 个月日均成交额25.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赞宇科技（002637.SZ）-Q3 业绩环比显著改善，回购股份彰显公司信心》 ——2023-10-29《赞宇科技（002637.SZ）-马来西亚扩建 55 万吨油脂化学品，向生物柴油产业延伸》 ——2023-01-18《赞宇科技（002637.SZ）-剥离环保业务进一步聚焦主业，员工持股落地助力公司长期发展》 ——2022-12-21公司是国内表面活性剂、油脂化工龙头，OEM/ODM 项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能超过 120 万吨/年，油脂化学品产能超过 100 万吨/年。洗护用品 OEM/ODM 加工服务能力达到 110 万吨。目前公司在江苏镇江建有年产能 10 万吨液体洗涤剂 OEM/ODM 生产线，河南鹤壁年产能 50 万吨洗护用品 OEM/ODM 项目、四川眉山年产能 50 万吨洗护用品 OEM/ODM 项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展 OEM/ODM 加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。主要原材料价格上涨带动公司利润同比增长 106%。公司公告，2024 年上半年，公司实现营业收入 46.24 亿元，同比下降 4.20%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长 105.81%。得益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格上涨带动公司产品价格上涨，公司利润实现增长，根据卓创咨询，硬2024 年上半年脂酸均价为 8622.6 元/吨，同比提升 4.0%；24°棕榈油均价为 7788.5 元/吨，同比提升 1.5%。同时公司新增产能逐步释放，并持续推动精细化管理，实现降本增效。此外，公司 2024 年上半年实现汇兑收益，公司财务费用同比降低 74.77%，影响公司利润约 4139 万元。公司回购股份方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。截止至 2024 年 7 月31 日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为 735 万股，占公司股份总数的比例为 1.56%，成交总金额为人民币 6599.24 万元，成交股价区间为 6.93-10.84 元/股。公司的回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。风险提示：在建项目进度不达预期；市场竞争加剧；主要产品价格下跌等。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到 OEM/ODM 项目推进低于预期，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入 105/121/125 亿元，同比增速 8.7%/15.5%/3.9%，归母净利润 1.90/2.36/2.83 亿元，同比增速 116.4%/24.1%/20.1%；摊薄 EPS 为0.40/0.50/0.60 元，当前股价对应 PE 为 21/17/14x。公司为油脂化工与表面活性剂行业领先企业，随着公司 OEM/ODM 项目产能利用率的不断提升，将为公司带来新的业绩增长，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,2359,61210,45112,07012,541(+/-%)0.3%-14.5%8.7%15.5%3.9%归母净利润(百万元)-7088190236283(+/-%)-108.8%-225.8%116.4%24.1%20.1%每股收益（元）-0.150.190.400.500.60EBITMargin1.4%2.0%3.1%3.0%3.3%净资产收益率（ROE）-2.0%2.4%5.0%6.0%6.9%市盈率（PE）-58.046.121.317.214.3EV/EBITDA20.417.914.313.112.0市净率（PB）1.131.091.061.020.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，OEM/ODM 项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能超过 120 万吨/年，油脂化学品产能超过 100 万吨/年，洗护用品OEM/ODM 加工服务能力达到 110 万吨。目前公司在江苏镇江建有年产能 10 万吨液体洗涤剂 OEM/ODM 生产线，河南鹤壁年产能 50 万吨洗护用品 OEM/ODM 项目、四川眉山年产能 50 万吨洗护用品 OEM/ODM 项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展 OEM/ODM 加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。主要原材料价格上涨带动公司利润同比增长。根据公司公告，2024 年上半年，公司实现营业收入 46.24 亿元，较上年同期下降 4.20%；实现归母净利润 0.91 亿元，较上年同期增长 105.81%。截止 2024 年 6 月 30 日，公司资产总额 77.49 亿元，较年初下降 1.38%；负债总额 40.89 亿元，较年初下降 0.18%；归属于上市公司股东的所有者权益 36.16 亿元，较年初下降 2.26%；资产负债率为 52.77%，较年初上升 0.63pct。其中公司在表面活性剂（含洗护用品）实现营收 19.13 亿元，同比增长 26.23%；实现毛利率 4.85%，同比降低 1.51pct。油脂化工方面，公司实现营收 26.25 亿元，同比降低 13.69%；实现毛利率 7.85%，同比提升 1.6pct。得益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格上涨带动公司产品价格上涨，公司利润同比增加，根据卓创咨询，2023 年上半年，华东市场硬脂酸价格为 8292.5 元/吨，2024 年上半年均价为 8622.6 元/吨，同比提升 4.0%；张家港 24°棕榈油 2023 年上半年均价为 7672.2 元/吨，2024 年上半年均价为 7788.5 元/吨，同比提升 1.5%。同时公司新增产能逐步释放，并持续推动精细化管理，实现降本增效。此外，由于公司 2024 年上半年汇兑收益影响，公司财务费用同比降低 74.77%，影响公司利润约 41