全球布局持续深化，民族巨头加速崛起

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 19 日 证 券研究报告•公司深度报告 买入 （ 维持） 当前价： 12.40 元 赛轮轮胎（601058） 汽 车 目标价： 20.15 元（6 个月） 全球布局持续深化，民族巨头加速崛起 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 32.88 流通 A 股(亿股) 32.88 52 周内股价区间(元) 10.67-17.22 总市值(亿元) 407.72 总资产(亿元) 351.72 每股净资产(元) 5.24 相 关研究 [Table_Report] 1. 赛轮轮胎（601058）：业绩快速增长，出海持续发力 (2024-07-11) 2. 赛轮轮胎（601058）：业绩持续增长，出海空间广阔 (2024-04-28) 3. 赛轮轮胎（601058）：海外布局再下一城，非公路胎打造新增长极 (2024-03-12) 4. 赛轮轮胎（601058）：海外基地多点开花，业绩快速增长 (2024-01-30) 5. 赛轮轮胎（601058）：三季度利润大增，盈利能力持续增强 (2023-10-19) 6. 赛轮轮胎（601058）：需求回暖业绩向好，非公路方兴未艾 (2023-09-04) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）长期看，轮胎行业 1900亿美元空间，近期海内外需求改善，性价比优势下民族品牌轮胎市占率提升空间巨大，公司作为国内民族胎企的排头兵，行业地位有望持续提高。2）公司“液体黄金”轮胎性能优异附加值高，2023年逐步放量，上游厂家原料产量约 7.7万吨。非公路产品高毛利高壁垒扩张快，公司盈利水平有望持续增厚。3）公司持续海内外布局，共规划建设年产 2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。  轮胎行业市场长坡厚雪，民族企业竞争力与日俱增。2023年世界轮胎行业市场空间约 1900 亿美元，其中中国市场占比超 20%。海外龙头市占率总体呈下降趋势，2022年世界 75强轮胎企业中，中国（包括台湾省）企业共 35家，较上年增加一家。边际变化方面：国内经济活动持续恢复，半钢全钢需求也在持续改善。国外轮胎去库存的负面影响也逐步消除，截至目前欧美轮胎库存已至正常水平。国内方面来看：根据中国汽车工业协会，2023 年，汽车产量 2593.9万辆，同比分别增长 11.1%；其中新能源汽车产量 815.1万辆，同比增长 28.1%。随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放公司业绩。海外方面来看：海外需求向好，轮胎出口回暖。据海关总署统计数据，23年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达 6.2亿条，同比数量增长 11.6%，金额增长 13.2%。随着海运费 FOB 占比提高，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，公司业绩有望受益。  “液体黄金”性能优异，非公路胎技术壁垒高，有望成为公司新增长点。公司“液体黄金”产品性能优秀，打破轮胎“魔鬼三角”。继 2021 年第四季度首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后，2022年 6月在国内首发液体黄金轮胎乘用车系列产品，11月，液体黄金乘用电动汽车轮胎系列产品—“ERANGE|EV”在美国拉斯维加斯全球首发，2023年 3月，公司进一步增加液体黄金产品种类，发布新能源 EV 系列、豪华驾享系列、都市驾驭系列、超高性能系列四大液体黄金轮胎新产品，覆盖全球主流高端车型。根据公司原料供应商软控股份公告，其 EVEC®胶设计产能 28万吨/年，目前已建成产能 10.8万吨/年，2023年产量约 7.7 万吨。随着“液体黄金”原料产能逐步增加，公司产品种类日益丰富，市场占有将逐步提高，进军高端产品，打开利润空间。公司深耕非公路轮胎领域多年， 2016年生产了世界最大吋级 63 吋巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地，22年底达产产能共 13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地、印度尼西亚基地。预计 2024年底建成产能 32万吨。未来几年，公司规划持续扩产非公路产能，共规划 44.7万吨产能。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。  海外基地多点开花，墨西哥、柬埔寨、印度尼西亚步步为营。2023 年 12 月公司公告布局墨西哥基地，规划半钢胎产能 600万条/年，达产后预计实现年净利润 4059 万美元。墨西哥基地贴近北美市场，且不易受到关税壁垒影响。2024 -17%-4%10%23%36%49%23/823/1023/1224/224/424/624/8赛轮轮胎 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 年 1月公告追加投资柬埔寨基地，新增 1200万条/年半钢胎产能，全部达产后，柬埔寨基地将具备年产 2100 万条半钢子午线轮胎及 165 万条全钢子午线轮胎的生产能力，增产部分预计带来净利润 7 亿元/年。2024 年 3 月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产 2600 万条全钢子午线轮胎、1.03 亿条半钢子午线轮胎、44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。随着公司海外布局持续扩张，公司能够更好的满足海外市场的需求，也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力，随着公司海外地区市占率逐步提升，盈利能力将持续增强。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.35元、1.55元、1.85元，对应动态 PE 分别为 9倍、8倍、7倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司 25年 13倍 PE，目标价 20.15元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、产能投放不及预期风险、海外经营风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 259.78 317.40 365.97 434.52 增长率 18.61% 22.18% 15.30% 18.73% 归属母公司净利润（亿元） 30.91 44.23 50.89 60.86 增长率 132.12% 43.09% 15.03% 19.61% 每股收益 EPS（元） 0.94 1.35 1.55 1.85 净资产收益率 ROE 20.74% 24.01% 22.28% 21.81% PE 13 9 8 7 PB 2.75 2.20 1.79 1.46 数据来源：Wind，西南证券