需求景气低迷，检测业务盈利能力提升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 垒知集团（002398） 证券研究报告 2024 年 08 月 21 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.47 元 目标价格 4.32 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 698.01 流通 A 股股本(百万股) 579.36 A 股总市值(百万元) 2,422.11 流通 A 股市值(百万元) 2,010.38 每股净资产(元) 5.07 资产负债率(%) 38.54 一年内最高/最低(元) 5.64/3.10 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《垒知集团-年报点评报告:外加剂市占率进一步提升，检测业务开拓新领域》 2024-04-16 2 《垒知集团-半年报点评:外加剂盈利逆 势 增 长 ， 积 极 拓 展 海 外 市 场 》 2023-08-31 3 《垒知集团-季报点评:Q1 业绩小幅下滑 ， 中 长 期 市 占率 提 升 空 间仍 存 》 2023-05-03 股价走势 需求景气低迷，检测业务盈利能力提升 公司上半年实现归母净利润 7238 万元，同比下滑 42.02% 公司 24 年上半年实现收入 11.8 亿元，同比下滑 21.06%，归母净利润 7238万，同比下滑 42.02%，扣非归母净利润 5982 万元，同比下滑 48.19%，其中 Q2 单季度实现收入 6.6 亿元，同比下滑 22.91%，归母净利润 3050 万元，同比下滑 60.3%，扣非归母净利润 2507 万元，同比下滑 65.71%。 外加剂业务受地产拖累，盈利同比下滑 公司 24H1 实现新型建筑材料（外加剂为主）业务收入 9.6 亿元，同比下滑 19.19%，我们预计主要受地产端需求下行拖累。24H1 新型建筑材料（外加剂为主）业务毛利率 19.81%，同比下降 3.47pct，我们预计主要系供需矛盾加剧导致价格下滑。上半年公司外加剂产能进一步扩张至 148.9万吨，已具备聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等多种外加剂合成生产线，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过 30%。 公司同时进一步响应国家“一带一路”发展战略，在老挝布局外加剂产业基地，上半年海外收入 1275 万元，未来有望继续提升。 检测业务毛利率逆势提升，继续推进“新产品、新市场、新领域”发展 公司 24H1 实现技术服务业务收入 1.54 亿元，同比下滑 19.87%，服务范围涵盖建设工程、交通工程、电子电气、新能源汽车电子、生态环境及消防安全等领域，其中在汽车电子领域，在汽车电子领域，健研检测已获得赛力斯、东风柳汽认可的第三方实验室资质授权，可以在认可范围内为其供应链电子零部件企业开展检测服务。上半年公司技术服务业务毛利率达38%，同比提升 3.56pct，子公司健研检测净利润 2144 万元。公司将专注“新产品、新市场、新领域”，交通工程及电子电气检测仍是主要增长点，同时新能源汽车检测市场有望贡献新增量。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI 智能建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到需求景气度下滑，下调 24-26 年归母净利润预测至 1.6/2.2/2.6 亿元（前值2.0/2.4/3.0 亿元），给予公司 25 年 14 倍 PE，目标价 4.32 元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,946.67 3,058.21 2,955.35 3,316.54 3,647.09 增长率(%) (19.75) (22.51) (3.36) 12.22 9.97 EBITDA(百万元) 647.34 534.50 285.23 347.90 400.43 归属母公司净利润(百万元) 210.83 158.88 158.18 215.22 264.73 增长率(%) (22.46) (24.64) (0.44) 36.06 23.00 EPS(元/股) 0.30 0.23 0.23 0.31 0.38 市盈率(P/E) 11.49 15.24 15.31 11.25 9.15 市净率(P/B) 0.67 0.66 0.64 0.61 0.59 市销率(P/S) 0.61 0.79 0.82 0.73 0.66 EV/EBITDA 5.54 5.06 3.39 2.69 0.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2023-082023-122024-04垒知集团沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019-2024 上半年营收及同比增速 图 2：公司 2019-2024 上半年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 603916.SH 苏博特 32.3 7.46 0.69 0.38 0.47 0.54 10.8 19.6 15.9 13.7 603060.SH 国检集团 44.8 5.57 0.35 0.32 0.35 0.40 16.0 17.4 15.8 13.8 平均值 13.4 18.5 15.8 13.7 002398.SZ 垒知集团 24.2 3.47 0.30 0.23 0.23 0.31 11.5 15.2 15.3 11.3 注：数据截至 20240820 收盘，除垒知集团为天风预测外，其余公司 24 年 EPS 为 Wind 一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%0102030405060201920202021202220232024H1（亿元）营业收入同比增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01