用友网络(600588)跟踪报告之一：YonGPT2.0正式发布，“深懂企业服务”形成差异化优势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 20 日 公司研究 YonGPT2.0 正式发布，“深懂企业服务”形成差异化优势 ——用友网络（600588.SH）跟踪报告之一 买入（维持） 事件：8 月 10 日，公司正式发布 YonGPT2.0，该企业大模型沉淀了财务、人力、供应链等垂直领域模型，可实现更强专业能力的大模型训练体系。 定位“深懂企业服务的垂类大模型”：在最新的版本的 YonGPT 中，公司推出了分别基于智能体（Agent）、人机交互（HCI）、知识增强（RAG）应用框架的“智友”、“数智员工”、“智能大搜”3 项重要产品。其中，智友扮演着企业 Copilot 的角色，数智员工与企业 RPA 关联，帮助员工从繁杂重复的事务中解脱出来。智能大搜则打通了企业内部的知识库，让业务流程实现全程知识伴随，让经验沉淀为可以传承的知识。 连接通用大模型与企业应用实现差异化优势：在整体架构上，YonGPT2.0 的最底层用的是百川、通义千问等通用大模型，而在通用大模型到企业应用之间，用友做了中间三层，以满足企业服务领域的需要。第一层是经过 8 大专业能力增强的 YonGPT2.0 大模型，包括 PPT 分析报告生成能力、合同智能审核能力、合同生成能力等。第二层是包含了插件、Prompt 工程、精调等能力和工具的大模型平台，能扩充大模型的存储记忆、适配应用和调度执行能力，再结合财税、人力等领域的知识和领先实践扩充大模型专业能力，从而形成体系化的企业服务大模型。第三层是基于 Agent、RAG、HCI 等三个框架推出的三个通用型产品（智友、数智员工、智能大搜）。 24Q2 业绩回暖，看好全年业绩落地。此前，公司已于 7 月 9 日正式披露了半年度业绩预告，2024 年上半年，公司按照“把握市场机遇，发挥用友优势，全面效益化经营”的年度经营方针，稳步、扎实推进各项工作，实现收入稳健增长，改善经营管理，降低人员规模，控制成本费用支出。预计上半年实现营业收入37.10 亿元到 38.80 亿元，同比增长 10%到 15%；预计 2024 年上半年实现归属于母公司所有者的净亏损为 7.50 亿元到 8.84 亿元；2024 年上半年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为 7.45 亿元到 8.80 亿元，同比减亏 0.60 亿元到 1.95 亿元。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司 2023 年推进组织模式升级变革较大，对合同签约、实施交付、收入确认都造成了较大的阶段性影响，下调 24-25 年归母净利润预测至 1.38/3.99 亿元(调整幅度-82.2%/-69.6%)，新增 26 年归母净利润预测 4.89 亿元；2024-2026 年 PE 为 209x/73x/59x；考虑到公司模式升级已在 2023年基本完成，为公司长期的客户经营与业绩发展打下了良好基础，看好公司作为我国企业级应用软件服务商龙头的未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；市场竞争加剧；大模型 YonGPT 效果低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,262 9,796 11,213 13,220 15,498 营业收入增长率 3.69% 5.77% 14.47% 17.90% 17.23% 归母净利润（百万元） 219 -967 138 399 489 归母净利润增长率 -69.03% NA NA 188.16% 22.42% EPS（元） 0.06 -0.28 0.04 0.12 0.14 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.91% -9.53% 1.35% 3.73% 4.37% P/E 133 NA 209 73 59 P/B 2.5 2.9 2.8 2.7 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-08-20；2022/2023 及当前总股本分别为 34.3/34.2/34.2 亿股 当前价：8.47 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：颜燕妮 执业证书编号：S0930524030004 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 分析师：白玥 执业证书编号：S0930524070017 021-52523683 baiyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 34.19 总市值(亿元)： 289.55 一年最低/最高(元)： 8.45/18.46 近 3 月换手率： 38.33% 股价相对走势 -54%-38%-22%-6%10%08/2311/2302/2405/24用友网络沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.32 -19.65 -39.68 绝对 -12.50 -29.36 -50.32 资料来源：Wind 相关研报 积极拥抱AI 普及应用，企业服务大模型 YonGPT值得期待——用友网络（600588.SH）2023 年半年报点评（2023-08-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 用友网络（600588.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,262 9,796 11,213 13,220 15,498 营业成本 4,041 4,826 5,468 6,379 7,478 折旧和摊销 564 838 1,128 917 766 税金及附加 106 108 146 172 201 销售费用 2,235 2,743 2,512 2,813 3,133 管理费用 1,117 1,108 1,205 1,407 1,567 研发费用 1,754 2,106 2,170 2,558 2,999 财务费用 -12 68 104 40 26 投资收益 110 74 92 83 88 营业利润 251 -900 163 398 478 利润总额 247 -910 154 388 467 所得税 22 23 14 35 42 净利润 225 -933 140 353 425 少数股东损益 6 34 2 -46 -64 归属母公司净利润 219 -967 138 399 489 EPS(元) 0.06 -0.28 0.04 0.12 0.14 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 286 -91 1,684 1,714 1,191 净利润 219 -967 138 399 489 折旧摊销 564 838 1,128 917 766 净营运资金增加 616 -381 -19