2024年中报点评：海外发展加速，经营质量稳步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月21日优于大市美的集团（000333.SZ）2024 年中报点评：海外发展加速，经营质量稳步提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价62.36 元总市值/流通市值435602/428360 百万元52 周最高价/最低价72.99/48.75 元近 3 个月日均成交额1691.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美的集团（000333.SZ）-2023 年年报点评：合同负债明显增加，经营质量稳步提升》 ——2024-03-28《美的集团（000333.SZ）-2023 年中报点评：业绩加速增长，经营表现稳健》 ——2023-09-01《美的集团（000333.SZ）-2022 年报&2023 年一季报点评：一季度经营快速回暖，B 端业务持续强劲》 ——2023-05-05《美的集团（000333.SZ）-2022 年三季报点评：C 端有韧性 B 端有成长，经营利润持续改善》 ——2022-10-31《美的集团（000333.SZ）-2022 年中报点评：毛利率逆势提升，B 端业务增长强劲》 ——2022-09-05营收延续较快增长，盈利稳健提升。公司2024H1 实现营收2181.2 亿/+10.3%，归母净利润 208.0 亿/+14.1%，扣非归母净利润 201.8 亿/+14.3%。其中 Q2收入1116.4亿/+10.4%，归母净利润118.0亿/+15.8%，扣非归母净利润109.4亿/+9.7%。Q2 公司营收保持双位数较快增长，盈利延续近两年来的提升趋势。C 端收入增长稳健，海外业务表现亮眼。公司 H1 暖通空调收入增长 10.3%至1015亿，消费电器收入增长10.3%至751亿。分内外销看，外销收入增长13.1%至 911 亿，内销收入增长 8.4%至 1262 亿。公司外销自有品牌收入提升较快，其中电商销售收入同比增长超 50%。内销推进 DTC 和多品牌战略，提升零售全链路体验，H1 公司 COLMO+东芝双高端品牌整体零售额同比增长超 20%，其中东芝国内零售额达到 23 亿，同比增长超 47%。B 端表现环比改善。H1 公司新能源及工业技术收入增长 26%至 171 亿，其中Q1/Q2 分别+23%/+28%；智能建筑科技收入增长 6%至 157 亿，其中 Q1/Q2 分别+5%/+8%；机器人与自动化收入下降9%至139亿，其中Q1/Q2分别-12%/-4%。公司智能建筑科技增长降速主要系欧洲地区热泵需求有所下降，除热泵外的其他品类收入同比增长 18%；机器人与自动化收入下降主要系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓、海外汽车厂商产品策略调整。但 B 端业务 Q2 增速环比均有所好转，预计随着新兴业务的发展，B 端业务有望重回较快增长轨道。内外销毛利率均提升，经营质量向好。公司 Q2 毛利率同比+0.5pct 至 26.9%；H1 毛利率同比+1.9pct 至 27.1%。其中 H1 内销毛利率+1.3pct 至 26.2%，外销毛利率+2.6pct 至 28.4%。分品类看，H1 暖通空调毛利率+3.0pct 至 26.4%，消费电器毛利率+1.4pct 至 33.4%，机器人与自动化及其他毛利率基本持平。公司加速海外扩张，费用投放增加，Q2 销售/管理/研发费用率分别+1.1/+0.2/+0.4pct 至 9.7%/3.0%/3.6%，财务费用率同比-0.4pct 至-1.0%。公司 Q2 投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失等同比增加约 16 亿，拉动净利率 1.5pct。Q2 公司归母净利率同比+0.5pct 至 10.6%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司加快出海发展，家电主业增长稳健，B 端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到家电外销景气较高、内销以旧换新政策落地有望拉动行业换新需求，上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为378/418/460 亿（前值为 372/409/450 亿），同比+12%/+11%/+10%，对应 PE为 11.5/10.4/9.5 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)345,709373,710404,991433,684462,603(+/-%)0.7%8.1%8.4%7.1%6.7%净利润(百万元)2955433720377774182345963(+/-%)3.4%14.1%12.0%10.7%9.9%每股收益（元）4.224.805.426.006.60EBITMargin8.9%9.5%10.3%10.5%10.7%净资产收益率（ROE）20.7%20.7%21.2%21.5%21.6%市盈率（PE）14.813.011.510.49.5EV/EBITDA19.017.516.315.114.3市净率（PB）3.052.692.442.232.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000333.SZ美的集团62.364,3564.805.426.006.6013.011.510.49.51.1优于大市600690.SH海尔智家23.912,1231.761.992.242.5213.612.010.79.51.0优于大市000651.SZ格力电器40.742,2945.1