油运行业月度专题(十)：VLCC运价触底反弹，招轮下单不改供给刚性

2024年8月20日VLCC运价触底反弹，招轮下单不改供给刚性——油运月度专题（十）行业评级：看好分析师李丹研究助理卢骁尧邮箱lidan02@stocke.com.cn邮箱luxiaoyao@stocke.com.cn证书编号S1230520040003证券研究报告添加标题95%摘要21、 油运供需平衡表•传 统 淡 季 如 约 而 至 ， 小 船 运 价 寻 底 ， VLCC 运 价 历 经 2 次 触 底 大 反 弹 ， 反 应 当 前 已 处 供 需 紧 平 衡 状 态 。 VLCC TD3C/Suezmax/Aframax 7月运价均值分别为26535、37560、37841美元/天，较6月-8%、-20%、-27%。LR2/LR1/MR TC7 7月运价均值37277、31100、27582美元/天，较6月分别-24%、-26%、-30%。•招商轮船8月订造5艘VLCC和5艘AFRAMAX，协议价共计约66.38亿元人民币。央企下单不同于海外私人船东，央企下单造船决策更谨慎且时间长，下单说明对后续市场景气度长期看好。且VLCC预计交付时间均为2027年后，不改行业供给刚性。•OPEC+ 24Q4存在增产可能，油运传统旺季值得期待。OPEC+在6月产量会议上公布2025年协议产量为3972.5万桶/天，较2024年基准上调至54.2万桶/天，并计划从2024年 10 月开始逐渐取消自愿减产部分。•克拉克森7月预测：2024-2025年原油运输供需差分别2.3%、2.2%；成品油运输供需差分别5.7%、-7.5%。2、 供给端•在手订单仍处历史低位，截至2024年8月，全行业油轮在手订单与运力比11.9%，环比+0.1pct；•原油轮在手订单与运力之比为8.9%，环比上月增加0.1pct；其中VLCC/Suezmax/Aframax在手订单与运力之比分别为8.9%、15.5%、6.0%，环比上月分别无变动、+0.2pct、无变动；成品油轮在手订单与运力之比为19.6%，环比上月增加0.1ct。其中MR/LR2/LR1在手订单与运力之比分别为16.1%、37.1%、13.7%，环比上月分别+0.2pct、-0.3pct、无变动；•7月全行业油轮新下单造船14艘，环比上月减少76艘；其中分主要船型来看：Suezmax下单3艘，MR下单6艘。•在手订单低导致目前交付数量有限，7月全行业油轮交付8艘，环比上月减少1艘，其中分主要船型来看： VLCC交付0艘、Suezmax交付1艘，Aframax交付0艘；LR2交付1艘，MR交付2艘，LR1无交付。•未来两年原油轮预计交付量有限：2024-2025年：VLCC预计分别交付2、5艘，Suezmax预计分别交付8、29艘，Aframax预计分别交付14、8艘；LR2预计分别交付19、51艘，LR1预计分别交付1、11艘，MR预计分别交付37、81艘。添加标题95%摘要33、需求端•美国原油产量维持历史高位。7月OPEC原油产量2674.6万桶/天，环比上月增加18.4万桶/日；7月美国原油产量1330万桶/天，环比上月增加10万桶/日。•地炼开工率环比下降，主营炼厂开工率环比提升。截至8月16日，汽油裂解价差20.43美元/桶；柴油裂解价差17.21美元/桶。截至8月14日，山东地炼开工率52.7%，截至8月15日，主营炼厂开工率77.0%，截至8月9日，美国炼厂开工率91.5%。•OECD商业储备环比上升，SPR仍处历史低位。截至8月9日，美国SPR3.77亿桶，6月OECD商业原油储备14.67亿桶，环比上月增加300万桶。4、 投资建议•选股思路：在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。俄乌冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，此外在中东减产背景下，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。•投资建议：我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。风险提示41、 全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降2、OPEC进一步减产，导致货量下降，导致油运需求下降3、地缘政治风险4、测算偏差风险等目录C O N T E N T S运价回顾010203供给需求504投资建议运价回顾01Partone6淡季运价大幅下行，成品油运价更具韧性017 传统淡季如约而至，小船运价寻底，VLCC运价历经2次触底大反弹，反应当前已处供需紧平衡状态。•VLCC TD3C/Suezmax/Aframax 7月运价均值分别为26535、37560、37841美元/天，较6月-8%、-20%、-27%。•LR2/LR1/MR TC7 7月运价均值37277、31100、27582美元/天，较6月分别-24%、-26%、-30%。资料来源：Clarksons，浙商证券研究所图：原油运价回顾（单位：$/d）图：成品油运价回顾（单位：$/d）0200004000060000800001000001200002023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07VLCC TD3CSuezmaxAframax0200004000060000800001000001200002023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07LR2LR1MR TC7招商轮船开始下单VLCC，行业供给刚性不改018 2024 年 8 月 16 日，公司通过全资子公司海宏轮船（香港）有限公司与大连造船在深圳签署了订造 5 艘 30.6 万载重吨VLCC 油轮的《船舶订造协议》；5 艘 11.5 万载重吨AFRAMAX 油轮的《船舶订造协议》，协议价共计约 66.38 亿元人民币。 央企下单不同于海外私人船东，央企下单造船决策更谨慎且时间长，下单说明对后续市场景气度长期看好。且预计交付时间均为2027年后，不改行业供给刚性逻辑。资料来源：公司公告、Clarksons，浙商证券研究所船厂尺寸单位交付日期 燃料形式是否装脱硫塔大连造船厂306,000DWT2027氨燃料是大连造船厂306,000DWT2027氨燃料是大连造船厂306,000DWT2028氨燃料是大连造船厂306,000DWT2028氨燃料是大连造船厂306,000DWT2028氨燃料是0200004000060000800001000002006-012010-082015-032019-102024-051年期3年期5年期0501001502002006-012010-082015-032019-102024-05VLCC新船5年期10年期15年期表：招商轮船VLCC订单情况图：VLCC期租价格高景气（美元/天）图：VLCC船价持续高位（百万美元/艘）OEPC+Q4存在增产可能，旺季可期019 2024年至今OPEC执行较为严格的减产，截至7月，OPEC原油产量2674.6万桶/天，环比上月增加18.4万桶/日； 24Q4存在增产可能，油运传统旺季值得期待。OPEC+在6月产量会议上公布2025年协议产量为3972.5万桶