保险行业上市险企7月保费数据点评：人身险基数压力减弱，关注利差损边际改善趋势

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 保险Ⅱ 2024 年 08 月 19 日 人身险基数压力减弱，关注利差损边际改善趋势 看好 —— 上市险企 7 月保费数据点评 相关研究 - 证券分析师 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 联系人 孙冀齐 (8621)23297818× sunjq@swsresearch.com 基数压力减弱，人身险保费增速回暖。1-7M24 上市险企人身险保费增速阳光寿 （ yoy+13.6% ）、 平 安 （ yoy+6.3% ）、 国 寿 （ yoy+4.4% ）、 人 保 寿（yoy+1.5%）、太保寿（yoy-2.6%）、新华（yoy-6.4%），同比增速较上期+0.8pct、+1.4pct、+0.3pct、+1.2pct、-1.3pct、+1.9pct；时间进入 7 月后，去年调降预定利率带来的储蓄险配置需求前置释放的高基数压力减弱，叠加部分公司 7 月主动调降产品预定利率，阶段性激发客户的产品配置意愿，7月 单 月 保 费 增 速 人 保 寿 （ yoy+21.8% ）、 阳 光 寿 （ yoy+20.3% ）、 平 安（yoy+17.2%）、新华（yoy+11.3%）、国寿（yoy+8.3%）、太保寿（yoy-12.8%）。细分结构来看，人保寿新单/期交新单 yoy+11.9%/+17.5%，较上期分别+30.6pct/+52.2pct。8 月 2 日，国家金融监管总局下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，明确：1）分批次调降预定利率/最低保证利率上限50bps；2）构建预定利率动态调整机制，参考 5 年期 LPR、5 年期定期存款利率、10 年期国债到期收益率等长期利率确定预定利率基准值；3）深化“报行合一”，加强销售人员资质分级。预计下阶段在预定利率调整及代理人佣金调整预期影响之下，8 月新单及 NBV 表现依然稳健。 财险保费增速稳健。1-7M24 财险保费增速阳光财（yoy+11.6%）、太保财（yoy+7.5%）、众安在线 （yoy+6.1%）、平安财（yoy+4.4%）、人保财（yoy+4.0%），同比增速较上期分别-0.8pct、-0.2pct、+0.8pct、+0.8pct、+0.4pct ； 其 中 ， 7M24 财 险 保 费 增 速 众 安 在 线 （ yoy+9.6% ）、 人 保 财（ yoy+7.6% ）、 阳 光 财 （ yoy+6.8% ）、 平 安 财 （ yoy+6.6% ）、 太 保 财（yoy+6.0%）。具体来看：1）汽车产销同比承压，车险保费增速稳定：根据中汽协数据，7 月汽车产/销量 yoy-4.8% /-5.2%，同比降幅较上期进一步拉大2.7pct/2.5pct，人保财 1-7 月/7 月单月车险保费增速分别为 2.7%/3.9%，较上期分别+0.2pct/+2.2pct。2）非车险表现改善：1-7 月/7 月单月人保财非车险保 费 yoy+5.2%/+17.4%；其中， 7 月责 任险/ 意健 险/ 其他险种保费yoy+291.7%/ +17.5%/+13.7%。 投资分析意见：资产、负债双向改善，关注利差损边际改善趋势对估值的正向催化。资产端方面，相关部门多措并举助力长端利率企稳：1）加大涉嫌操纵国债二级市场价格的行为查处；2）二季度货币政策执行报告再提长债收益率偏离合理水平；3）金融时报再次发文“促进债券市场在规范中健康发展”，号召投资者避免投资行为过度短期化、追高炒作、盲目跟风，坚决打击债券市场扰乱市场秩序违法行为。本周保险板块正式开启中报季，我们预计部分险企业绩表现有望超预期，预计 1H24 A 股上市险企合计归母净利润 yoy+1.0%。短期来看，四大因素有望对保险板块估值形成正向催化：1）长端利率企稳回升；2）中报表现超预期；3）压降预定利率推动负债成本下降；4）权益市场、地产板块边际改善。我们推荐中国太保、新华保险、中国平安、阳光保险。 风险提示：政策影响高于预期、长端利率下行、权益市场波动、灾害频发。 ⚫ 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：上市险企人身险累计保费增速 图 2：上市险企人身险单月保费增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：上市险企财产险累计保费增速 图 4：上市险企财产险单月保费增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 5：人保财险车险、非车险累计保费增速 图 6：人保财险车险、非车险单月保费增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%平安寿新华国寿太保寿人保寿阳光寿-100%-50%0%50%100%平安寿新华国寿太保寿人保寿阳光寿-10%0%10%20%30%40%平安财太保财人保财众安在线阳光财-20%0%20%40%60%80%100%平安财太保财人保财众安在线阳光财0%5%10%15%20%25%30%35%车险非车险-20%-10%0%10%20%30%40%车险非车险 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页 简单金融 成就梦想 表 1：非银金融行业重点公司估值表 股票代码 证券简称 股价指标 估值指标 收盘价 合并总市值 流通市值 24E PEV PE(TTM） PB（LF） A 股 人民币元 亿元 亿元 601628.SH 中国人寿 31.39 7,264 6,537 0.66 37.17 1.89 601318.SH 中国平安 42.07 6,873 4,528 0.53 9.12 0.87 601601.SH 中国太保 28.60 2,446 1,958 0.49 10.05 1.11 601336.SH 新华保险 30.26 772 631 0.36 14.01 1.03 601319.SH 中国人保 5.73 2,252 2,034 - 12.66 1.06 股票代码 证券简称 收盘价 合并总市值 流通市值 24E PEV PE(TTM） PB（LF） H 股 港元 亿港元 亿港元 2328.HK 中国财险 10.24 2,278 706 - 8.40 0.89 1299.HK 友邦保险 52.00 5,749 5,749 1.08 19.54 1.79 6060.HK 众安在线 13.00 191 185 - 4.25 0.86 0966.HK 中国太平 7.96 286 286 0.13 5.32 0.36 2628.HK 中国人寿 10.66 7,