固收专题：企业违约前，财务数据有何特征

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 华鑫证券·固收专题 证券研究报告·信用债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 摘要：  多数违约主体财务指标处于行业中下位置。不论从盈利能力、资本结构还是偿债能力来看，在违约前多数主体都低于行业中位数，而且对于部分指标，这种特征并不是在违约前一期或前一年才显现，而是违约前三年就已存在。我们分析的违约主体中，在违约前三年，有超过 50%的主体的资产负债率、有息负债率、期末现金/短期有息负债等指标长期处于行业后 25%，而在违约前一期，接近 50%的主体，ROA、CFF 等指标处于行业后 25%。  多数企业在违约前其盈利能力、资本结构和偿债能力都有所恶化，但涉及到的指标和其恶化的时间，存在一定差异。 对于盈利能力，部分企业 ROA、毛利率等指标会在违约前相比行业出现恶化，但恶化时间较为分散，而一旦其净利润或毛利率等指标出现由正转负的性质变化后，多数企业违约时间是在此之后一年时间左右。 对于资本结构，和同行业相比，违约企业资产负债率恶化并不明显，但有息负债率和短期有息占比两个指标在多数企业违约前出现恶化，其中，对于有息负债率，多数企业是在其恶化后两年之后爆发的违约。 对于偿债能力，和同行业相比，多数企业长期偿债能力并未恶化，但以期末现金/短期有息负债衡量的短期偿债能力和 CFF 多数企业均在违约前出现恶化，对于前者，多数企业在该指标恶化后，两年之后爆发违约，而对于后者，则是在其恶化后，一年左右则出现违约。  在同一行业中，我们建议更应关注资本结构和偿债能力欠佳的主体的信用风险。而对于资本结构的衡量，我们建议可以以资产负债率和有息负债率为衡量标准，尤其是有息负债率较高的主体需高度注意其信用风险，对于偿债能力的衡量，我们建议高度重视短期偿债能力，同时可以以期末现金余额/短期有息负债衡量其短期偿债能力。 2019 年 9 月 5 日 固收专题 企业违约前，财务数据有何特征？ 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 固收报告·信用债报告  对于企业自身财务数据的变化，我们建议重点关注其盈利、资本结构和偿债能力的变化，但其中关注的指标和其恶化的定义有所差异。对于盈利类的指标，我们建议重点关注净利润是否由正转负，由正转负后，建议重点关注短期内主体信用风险是否可能爆发；对于资本结构，建议可以重点关注有息负债率和短期有息负债占比的变动，尤其是有息负债率和同行业相比出现恶化时，建议更多关注对企业信用产生的长期影响；对于偿债能力，建议重点关注短期偿债能力和 CFF 的变动，当前者和同行业相比出现恶化时，不一定导致企业在短期就爆发信用风险，但需关注其长期的影响，而 CFF和同行业相比出现恶化或者和企业同期相比由正转负时，则需高度重视企业短期可能的信用风险。  风险提示：信用风险事件对市场的影响。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 固收报告·信用债报告 目录 一、 引言 ...............................................................................................................................................................4 二、 违约公司在行业中处于什么位置？ .............................................................................................................4 （一）盈利能力 ···························································································································································· 4 （二）资本结构 ···························································································································································· 5 （三）偿债能力 ···························································································································································· 7 （四）小结 ···································································································································································· 8 三、 违约前，公司财务数据情况如何？ .............................................................................................................9 （一）公司自身财务数据 ············································································································································ 9 （二）违约前，公司财务数据如何变化 ·················································································································· 10 （三）小结 ·······································································