固定收益点评：走遍中国之二十，广东省63个城投平台详尽数据挖掘

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2019 年 09 月 06 日 固定收益点评 广东省 63 个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国之二十 广东省位于中国大陆最南部，珠江口东西两侧分别与香港、澳门特别行政区接壤，与海南省隔海相望。 广东省是我国经济最发达的省份之一，自 1989 年起，广东省经济总量始终稳居全国首位。2018 年广东省 GDP 97277.8 亿元，排全国第 1 位，按可比价计算增长 6.8%，排全国第 15 位；2018 年一般公共预算收入为 12102.9亿元，排全国第 1 位，同比增长 7.9%，排全国第 16 位。广东省民营经济活跃，诞生了华为、腾讯等一批优秀的民营企业。2018 年，民营经济增加值占地区生产总值比重为 54.1%。 广东省地方政府债务率较低。截至 2018 年末，地方政府债务余额为 9958.2亿元，同比增长 10.4%。其中，一般债务余额为 5286.1 亿元，专项债务余额为 4672.1 亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为 49.8%，排全国第 28 位。 广东省各地级市区域经济财政实力分化较为明显，珠三角地区实力相对较强。综合来看，深圳市、广州市、佛山市、惠州市和东莞市资质相对较好，中山市、珠海市、茂名市、江门市、肇庆市、汕头市和湛江市处于中游水平，揭阳市、清远市、阳江市、韶关市、云浮市、河源市、潮州市、梅州市和汕尾市资质相对较弱。 按照 Wind 口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计，截至 2019年 8 月 31 日，广东省城投平台存量债余额为 2819.1 亿元，涉及发行人 63个，AAA 级占比 34.9%，相对较高。 广东省城投平台以省级和市级平台为主，合计占比 74.6%。主营业务方面，广东省交通类平台占比较高，为 30%，然而由于 2017 年广东省取消年票制，部分交通类平台通行费收入下降较多。非标债务方面，占有息债务比例普遍较低，大多数平台小于 5%，仅 7 个平台超过 20%。对外担保方面，超半数的平台占净资产的比例低于 5%，对外担保/净资产较高平台的担保对象以国企为主。 本文按照余额大小顺序分别对省本级、存量债余额 50 亿元以上地级市各平台情况进行详细分析。最后对 63 个城投平台进行打分排序。排名靠前的广东省铁路建设投资集团有限公司、广东省路桥建设发展有限公司和广东省交通集团有限公司资质相对较好。 风险提示：模型设计不合理，数据口径有偏差，城投平台信息不全。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 分析师 姜丹 执业证书编号：S0680518090003 邮箱：jiangdan@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190905》2019-09-05 2、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190904》2019-09-04 3、《固定收益点评：一图看懂：隔夜利率难回 1%的明线+银行“缩表”的暗线》2019-09-03 4、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190903》2019-09-03 5、《固定收益定期：信用负面跟踪 20190902》2019-09-02 22395417/36139/20190906 16:50 2019 年 09 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、广东省及下辖各地级市分析............................................................................................................................... 4 1. 广东省经济财政实力较强，债务率较低 ......................................................................................................... 4 2. 广东省下辖各地级市发展较不均衡，珠三角地区实力相对较强 ........................................................................ 6 珠海市常住人口保持较快增长 ..................................................................................................................... 6 惠州、湛江住宅土地成交金额及成交均价增长较快 ....................................................................................... 7 绝大部分地级市 2018 年 GDP 增速有所下滑，梅州市一般公共预算收入增速由正转负 .................................... 8 粤港澳大湾区具有重要战略地位 ............................................................................................................... 11 珠海市经调整债务率较高 ......................................................................................................................... 13 二、广东省城投债概览和平台梳理 ......................................................................................................................... 15 1. 广东省城投平台主体评级中 AAA 级占比较高 ................................................................................................ 15 2. 河源市城投债平均估值较高 ........................................................................................................................ 17 3. 广东省城投平台梳理 .................................................................................................................................. 19 省