EBG保持韧性，海外与创新业务稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月19日优于大市海康威视（002415.SZ）EBG 保持韧性，海外与创新业务稳健增长核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：连欣然联系人：李书颖010-880054820755-81982362lianxinran@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.54 元总市值/流通市值254282/250779 百万元52 周最高价/最低价37.75/26.86 元近 3 个月日均成交额692.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-感知与认知技术螺旋上升，引领智能物联新未来》 ——2024-07-09《海康威视（002415.SZ）-1Q24 扣非归母净利润同比增长 13%，智能物联转型初步完成》 ——2024-04-22《海康威视（002415.SZ）-4Q23 归母净利润环比增长 50%，公司经营显韧性》 ——2024-02-04《海康威视（002415.SZ）-3Q23 单季度归母净利润同比增加 14%，“观澜”大模型提供长期发展动能》 ——2023-10-26《海康威视（002415.SZ）-2Q23 单季度营收与归母净利润均实现同环比增长》 ——2023-08-222Q24 公司业绩整体稳健，营收与扣非归母净利润同比提升。2Q24 公司实现营 收 233.9 亿 元 (YoY +9.46%,QoQ+31.28%) ； 归 母 净 利 润 31.48 亿 元(YoY-10.73%，QoQ+64.32%），扣非归母净利润 34.83 亿元(YoY+0.02%，QoQ+97.85%），由于二季度注销 21 年股权激励带来一次性费用 4.71 亿元，导致归母净利润与归母净利润差异较大，此外，毛利率 44.51%(YoY-0.69pct，QoQ-1.25pct)，整体业绩保持一定韧性。EBG 在企业提质增效需求推动下保持同比增长。上半年 EBG 仍保持增长韧性，收入 74.9 亿元，同比增长 7.05%，除智慧建筑外，工业企业、石化、煤炭、教育教学、电力、金融、商贸，钢铁有色、文体 8 个子业务均保持增长，随着智能物联战略转型初步完成，行业智能化逐步成为发展主动能。通过线上线下渠道与产品类别拓宽，SMBG 收入 57.89 亿元，同比增长 0.64%。PBG 整体承压，收入 56.93 亿元，同比减少 9.25%，其中受地方政府财政制约，公安、交警行业继续下行，水利水务、防灾救灾、应急管理等得到国债支撑的业务相对稳健。发展中国家占比持续提升，创新业务同比增长 26%。海外业务上半年保持较好增长，收入 141 亿元，同比增长 17.5%，发展中国家占比近 7 成，剔除美国市场影响，美洲、泛欧、泛亚太、中东非四个大区均实现增长。得益于海外业务拓展、周期向上等方面因素推动，创新业务增长最快，收入 103.28亿元，同比增长 26%；其中存储业务、汽车电子实现同比增速超 60%，机器人与热成像业务同比增长 20%以上，机器人业务中 AGV 与工业相机增长较快，国内万亿国债在应急管理方面的投入带来热成像业务增长。企业场景数字化带来长期增长动能，多维感知产品增长带来业务面拓宽。据罗兰贝格与华为数据，制造业、金融保险、零售、能源电力等产业的数字化潜在价值均在 2 万亿美元以上，企业场景数字化将成为持续的增长动力。在业务内容方面，海康威视已从可见光拓展到 X 光、红外、超声、雷达等感知领域，并将多种感知技术融合应用，产品从过去关注人的行为变化到通过感知产品获取场景信息并解决具体问题的方向发展，业务宽度逐步打开。投资建议：我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑上半年宏观经济修复与 PBG 增速低于预期，下调 24-25 年 PBG 收入及毛利率水平，预计24-26 年归母净利润146/165/185 亿元（前值：163/181/195亿元），对应 24-26 年 PE 为 18/16/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)83,16689,34098,028105,795113,765(+/-%)2.1%7.4%9.7%7.9%7.5%净利润(百万元)1283714108145801650218507(+/-%)-23.6%9.9%3.3%13.2%12.1%每股收益（元）1.361.511.581.792.00EBITMargin14.9%15.7%15.5%16.4%17.3%净资产收益率（ROE）18.8%18.5%17.6%18.4%18.8%市盈率（PE）20.218.217.415.413.7EV/EBITDA22.920.418.416.014.3市净率（PB）3.803.373.072.832.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物4001249629524405755864782营业收入831668934098028105795113765应收款项3242638421421574549848926营业成本4799649637544145867563021存货净额1899819211209292242424010营业税金及附加582705774835898其他流动资产647058896379682