宏观研究：美国通胀信号仍未明，关注下周鲍威尔发言

证券研究报告：宏观报告 2024 年 8 月 18 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《期待政策合理加力，缓解“阵痛期”痛感》 - 2024.08.16 宏观研究 美国通胀信号仍未明，关注下周鲍威尔发言  核心观点 （1）7 月美国通胀整体符合市场预期，延续回落，主因是翘尾因素影响走弱，新涨价因素影响小幅回升。 从结构分析，非粘性通胀有所回升，能源价格增速加速回升，食品价格增速维持稳定；半粘性核心商品价格环比进一步走弱；粘性较强核心服务价格有所回升，增大通胀粘性。 向后看，8 月美国 CPI 仍将延续回落，翘尾因素影响走弱将是主要原因，非粘性通胀和半粘性通胀亦或回落，粘性较强的核心服务价格粘性仍强，或制约通胀回落速度，但尚不能排除 9 月美联储不降息的可能。目前市场基于美国就业市场走弱，提高了美联储 9 月降息的预期。但根据美国劳工部周四公布的最新数据，截至 8 月 10 日的一周，美国首次申请失业救济人数相比于上一统计周减少约 7000 人，至 22.7 万人，根据机构汇编的经济学家预测中值，初次申请救济金人数预期约为 23.5 万人，意味着实际数据优于经济学家偏悲观的预期。在此背景下，若美联储 9 月降息，且就业市场维持相对韧性，或延缓通胀回落速度，甚至不排除美国通胀反复的风险。我们再次强调，9 月美联储仍面临艰难抉择，8 月非农就业数据将成为关键，尚不能排除 9 月美联储不降息的可能。 （2）本周宏观环境分析：海外经济不确定性仍大，国内有效需求不足问题亟需改善 在政策环境方面，市场对美联储 9 月降息预期存在分歧，重点关注 8 月就业市场数据。欧洲央行 9 月降息预期升温。国内扩内需政策力度有所加大，多个城市将按照“政府主导、市场化运作”的思路，以需定购，合理确定收购房源。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 在非政策环境方面，美国经济供需两端分化，美国 7 月零售销售增幅超预期，美国初请失业金人数连续第二周下降，降至 7 月初以来的最低水平，在一定程度上缓解了经济放缓担忧；7 月美国工业产出不及预期，制造业产出和产能利用率亦不及预期，生产者价格指数低于预期。欧元区经济并未呈现回暖迹象，欧元区工业活动再次收缩。日本经济修复的不确定性仍大，日本二季度经济增长超预期，显示经济稳健修复，但自 6 月开始的汽车量产认证造假影响，或将在三季度经济增长中显现，8 月日本路透短观非制造业景气判断指数边际回落，低于前值，同时大地震预警惹担忧，日本住宿业遭大量退订，会对经济增长产生负向扰动。7 月信贷数据继续挤水分，不及预期，融资需求在信贷市场与债券市场相互转化；7 月经济供需缺口再次扩大，呈现生产强、需求弱特点。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 5 2 7 月美国通胀符合市场预期，核心服务价格粘性仍强 ............................................ 5 2.1 通胀整体符合预期，翘尾因素是主要贡献 ................................................. 5 2.2 半粘性的核心商品价格环比回落，粘性较强的核心服务价格环比回升 .......................... 6 2.3 向后看：美国核心服务粘性仍强，尚不能排除 9 月不降息的可能 .............................. 8 3 国内外宏观热点 .......................................................................... 11 3.1 海外宏观热点 ........................................................................ 11 3.2 国内宏观热点 ........................................................................ 23 4 本周宏观环境分析：海外经济不确定性仍大，国内有效需求不足问题亟需改善 ..................... 26 风险提示 ................................................................................. 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 5 图表 2： 美国 CPI 和核心 CPI 同比增速（%） ................................................ 6 图表 3： 美国 CPI 和核心 CPI 环比增速（%） ................................................ 6 图表 4： 美国 CPI 翘尾因素和新涨价因素（%） .............................................. 6 图表 5： 美国核心 CPI 翘尾因素和新涨价因素（%） .......................................... 6 图表 6： 7 月美国 CPI 同比增速和环比增速（%） ............................................. 8 图表 7： 8 月布伦特原油价格环比走低（美元/桶） ........................................... 9 图表 8： 美国零售情况（%） .............................................................. 9 图表 9： 美国抵押贷款利率（%） ......................................................... 10 图表 10： 美国 MBA 购买指数、再融资指数 ................................................