多因素扰动业绩增长放缓，防晒市场份额持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月19日优于大市科思股份（300856.SZ）多因素扰动业绩增长放缓，防晒市场份额持续提升核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.41 元总市值/流通市值10326/9916 百万元52 周最高价/最低价90.23/28.72 元近 3 个月日均成交额144.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科思股份（300856.SZ）-一季度归母净利同比增加 37%，全球防晒龙头地位持续强化》 ——2024-04-17《科思股份（300856.SZ）-2023 年业绩预告增长 86%-96%，新品产能释放助力盈利提升》 ——2024-01-16《科思股份（300856.SZ）-三季度归母净利同比增长 73%，盈利能力持续提升》 ——2023-10-23《科思股份（300856.SZ）-上半年归母净利增长 139%，多因素加码盈利能力持续提升》 ——2023-08-18《科思股份（300856.SZ）-一季度归母净利同比增长 176%，迈向综合型个护原料平台》 ——2023-04-26受下游客户去库存及海外天气影响，单 Q2 业绩环比有所放缓。上半年公司实现营业收入 14.05 亿/yoy+18.0%；归母净利润 4.21 亿/yoy+20.2%；其中单 Q2 实现营收 6.93 亿/yoy+15.0%；实现归母净利 2.02 亿/yoy+6.0%，环比有所放缓。收入端预计受下游客户去库存，叠加欧洲阴雨天影响，整体下游防晒需求减弱，导致上游防晒剂订单增长放缓。利润端主要系转固折旧摊销增加及可转债利息费用等多因素影响。同时公司在上半年完成年产 1000 吨PS 产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和 PO 等洗护新品，并全面推进马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目建设，预计后续有望持续放量，推动业绩持续提升。此外，公司计划中期拟派发 2.04 亿元现金红利，每 10 股派发现金红利 6 元（含税），占归母净利润的 48.34%。毛利率受产线转固影响同比下滑，财务费用大幅上升。2024Q2 公司实现毛利率/ 净利率分别为 47.86%/29.10% ，分别同比-1.81/-2.48pct ，环比+0.03/-1.75pct，今年上半年公司新增固定资产 3.68 亿，导致折旧摊销增多，叠加部分品类有所降价，导致公司盈利能力同比有所下行。销售/管理/研发费用率分别为 1.29%/7.12%/4.78%，同比-0.01/-0.59/-0.02pct，规模效应下带动整体费用管控良好。财务费用率为-0.38%，同比提升 2.59pct，公司于 2023 年 4 月募集发行 7.25 亿可转债，可转债利息费用同比增加；同时上半年产生汇兑收益 843 万，同比减少 280 万。营运及现金流基本保持稳定。公司 2024 上半年存货周转天数 107 天，同比减少 30 天；应收账款周转天数 56 天，同比增加 7 天；2024Q2 公司经营性现金流净额为 4.12 亿/yoy+80.2%，整体保持稳定水平。风险提示：宏观环境风险，工厂投产不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司二季度为销售相对淡季，且有可转债利息费用及转固影响毛利率等多重外界因素扰动，但依托自身在防晒市场的多年龙头地位，整体仍实现了业绩稳定增长。未来随着新型防晒及个护原料的投产放量，以及明年马来西亚工厂完工投产，公司市场份额有望进一步提升。我们考虑到整体下游防晒需求波动性影响，同时今明两年均有较多在建工程转固影响毛利率，我们下调公司 2024-2026 年归母净利至 8.77/10.65/12.73 亿元（原值为9.47/11.83/14.60）亿元，对应 PE 为 12/10/8 倍，维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7652,4002,9973,7794,440(+/-%)61.8%36.0%24.9%26.1%17.5%净利润(百万元)38873487710651273(+/-%)192.1%89.0%19.6%21.3%19.6%每股收益（元）2.294.332.593.143.76EBITMargin24.4%35.0%34.4%33.0%33.4%净资产收益率（ROE）20.0%27.9%26.4%25.5%24.5%市盈率（PE）13.37.011.79.78.1EV/EBITDA10.66.810.58.87.5市净率（PB）2.651.963.092.461.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受下游客户需求波动，以及公司成本费用端扰动影响，单 Q2 业绩环比有所放缓。上半年公司实现营业收入 14.05 亿，同比增长 18.0%；归母净利润 4.21 亿元，同比增长 20.2%；其中单 Q2 实现营收 6.93 亿元，同比增长 15.0%，环比下滑 2.7%；实现归母净利 2.02 亿元，同比增长 6.0%，环比下滑 8.2%；扣非归母净利润 1.97亿元，同比增长 5.23%。收入端预计受下游客户去库存，叠加欧洲阴雨天影响，整体下游防晒需求减弱，导致上游防晒剂订单增长放缓。利润端主要系转固折旧摊销增加及可转债利息费用等多因素影响。同时公司预计中期拟派发 2.04 亿元现金红利，每 10 股派发现金红利 6 元（含税），占归母净利润的 48.34%。公司在上半年完成年产 1000 吨 PS 产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和PO 等洗护新品，同时全面推进马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目建设，预计后续有望持续放量，带动公司业绩持续提升。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2024Q2 实现毛利率/净利率分别为 47.86%/29.10%，分别同比-1.81/-2.48pct，环比+0.03/-1.75pct，今年上半年新增固定资产 3.68 亿，带动折旧摊销增多，同时叠加部分品类有所降价，导致毛利率同比有所下行。销售/管理/研发费用率分别为 1.29%/7.12%/4.78%，同比-0.01/-0.59/-0.02pct，规模效应下带动整体费用管控良好。财务费用率为-0.38%，同比提升 2.59pct，公司于 2023 年 4 月募集发行 7.25 亿可转债，可转债利息费用同比增加；同时上半年产生汇兑收益 843 万，同比减少 280 万。图3：公司单季度毛利率及净利率情况