7月金融数据解读：“价格型”调控下的融资增速

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 8 月 14 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:董严平 SAC 登记编号:S1340124040013 Email:dongyanping@cnpsec.com 近期研究报告 《【中邮固收】重点省份中短期城投债流动性下降--流动性打分周报20240812》 - 2024.08.12 固收点评 “价格型”调控下的融资增速 ——7 月金融数据解读 20240814 5 ⚫ 主要数据 2024 年 7 月新增信贷 2600 亿，同比少增 859 亿；新增社融 7708亿，同比多增 2342 亿，增速回升至 8.2%;M2 小幅回升 0.1%至 6.3%。 ⚫ 口径差异：社融新增信贷缩减，主因非银贷款季节性 社融口径信贷负增长，明显低于全口径新增信贷，主因差异项非银和境外贷款季初季节性回升。7 月社融口径信贷为-767 亿，与全口径信贷相差超 3 千亿，二者差异在于后者包含非银和境外贷款，7 月非银和境外贷款均环比季节性回升，也解释了两口径下信贷的差距。 ⚫ 拖累项：企业长贷和居民短贷映射需求不足结构 低基数下 7 月信贷延续少增，其中企业中长贷和居民短贷为主要拖累。（1）7 月企业中长贷新增 1300 亿，同比少增 1412 亿，今年地方专项债等发行进度偏慢，对应拉动的企业中长期的配套融资支撑偏弱。（2）7 月居民短贷增量为-2156 亿，同比多减 821 亿。7 月核心CPI 进一步回落至 0.4%的历史低位，居民消费需求维持弱势。 ⚫ 支撑项：票据和政府债或是未来融资修复的主要抓手 票据和政府债或仍将为下半年社融的两个重要支撑。（1）7 月新增票据融资同比多增 1989 亿，表内票据和企业短贷合计仅同比多增274 亿，短贷的减少伴随着表内票据融资的加速可能显示了票据对短贷的替代效应。(2) 7 月政府债净融资 6911 亿，同比多增 2802 亿，仍为社融主要支撑项。近期政治局会议部署加快专项债发行，预计近期政府债将迎发行高峰，8-10 月单月净融资规模料达到 1-1.3 万亿。 ⚫ 货币增速：企业活期存款转移可能接近出清 取消“手工补息”影响接近出清，企业活期持续大幅多减，但低基数和居民存款支撑下 M2 增速小幅回升。（1）7 月单位活期存款同比多减近万亿，存款转移仍在延续，不过预计伴随“手工补息”整改步入尾声,8 月之后存款转移影响趋于出清。（2）7 月 M2 增速小幅回升 0.1%至 6.3%，除低基数外，也与居民和非银存款季节性增加有关。 ⚫ 增速区间：中介目标转换，合意增速红线关注 8% 往后来看，合意增速红线关注 8%。(1)若下半年信贷不再少增，年末信贷增速仍能维持 8.5%，社融增速将维持在 8.1%附近；若下半年信贷投放仍少增，则年末信贷增速下行至 8%附近，社融增速会在 8%以下。货币政策从数量型向价格型目标转换过程中，数量型中介目标的“匹配”要求何去何从，需要关注。“挤水分”和降低规模诉求引导下，当前融资增速仍在下行阶段，但并非如以往“数量型”调控的阶段，是引发货币宽松落地的契机。货币政策在宽松立场和调控“利率风险”之间权衡，后续更加关注融资增速下行接近 8%时的政策态度。 ⚫ 风险提示： 政策宽松力度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 口径差异：社融新增信贷缩减，主因非银贷款季节性 ............................................ 4 2 拖累项：企业长贷和居民短贷映射需求不足结构 ............................................... 5 3 支撑项：票据和政府债或是未来融资修复的主要抓手 ............................................ 6 4 货币增速：企业活期存款转移可能接近出清 ................................................... 7 5 增速区间：中介目标转换，合意增速红线关注 8% ............................................... 8 6 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 7 月新增信贷 2600 亿，同比少增 859 亿 ............................................. 4 图表 2： 7 月社融新增 7708 亿，同比多增 2342 亿 ............................................ 4 图表 3： 7 月非银贷款增 2507 亿，境外贷款增 1310 亿 ........................................ 5 图表 4： 季初月境外贷款规模通常季节性回升 ............................................... 5 图表 5： 企业中长贷增加 1300 亿，同比少增 1412 亿 ......................................... 6 图表 6： 7 月居民短贷为-2156 亿，同比多减 821 亿 .......................................... 6 图表 7： 表内外票据合计新增 4511 亿，同比多增 2876 亿 ..................................... 7 图表 8： 7 月政府债新增 6911 亿，同比多增 2802 亿 .......................................... 7 图表 9： 7 月 M1 延续回落，M2 小幅回升至 6.3% .............................................. 8 图表 10： 7 月单位活期为-2.9 万亿，同比多减近万亿 ........................................ 8 图表 11： 居民存款和非银存款正向拉动 M2 增速回升 ......................................... 9 图表 12： 合意区间的参考仍关注 8% ....................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2024 年