可转债打新系列：万凯转债，国内瓶级PET行业头部供应商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 万凯转债：国内瓶级 PET 行业头部供应商 2024 年 08 月 15 日 ➢ 转债基本情况分析： 万凯转债发行规模 27.00 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价 11.45元，截至 2024 年 8 月 14 日转股价值 96.59 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.18 元，到期补偿利率 10%，属于新发行转债一般水平。按 2024年 8 月 14 日 6 年期 AA 级中债企业债到期收益率 2.33%的贴现率计算，债底为100.49 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 45.78%，对流通股本的摊薄压力为 82.83%，摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至 2024 年 8 月 14 日，公司前三大股东浙江正凯集团有限公司、沈志刚、上海拓牌私募基金管理有限公司-拓牌兴丰 6 号私募证券投资基金分别持有占总股本 35.13%、6.57%、5.10%的股份，上述主要股东合计持股比例为 46.80%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 50%左右。剩余网上申购新债规模为 13.50 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 650-750 万户，预计中签率在 0.0180%-0.0208%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至 2024 年8 月 14 日收盘，公司 PE(TTM)为 21 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平，市值 56.97 亿元，处于中等偏上水平。截至 2024 年 8 月 14 日，公司今年以来正股下跌 20.89%，同期行业（申万一级）指数下跌 19.19%，同花顺全A 下跌 11.31%，上市以来年化波动率为 28.96%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押情况。 万凯转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内转债，综合审慎考虑，我们给予万凯转债上市首日 15%的溢价，预计上市价格为 111 元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2024Q1，公司实现营收 42.48 亿元，同比下降 3.23%，营业成本 40.86 亿元，同比上升 0.55%。归母净利润为 0.45 亿元，同比下降 77.80%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内瓶级 PET 行业头部供应商。 1）规模与客户、区位。公司系国内领先的聚酯材料生产销售企业，截至 2023年末拥有瓶级 PET 产品设计生产能力 300 万吨/年，居行业前列。2）技术与研发优势。公司重视日常经营中的技术积累，掌握了瓶级 PET 产品的关键技术，形成了规模化、智能化、柔性化、绿色化的生产体系。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：“过山车”行情下的市场关切-2024/08/14 2.可转债打新系列：集智转债：国产全自动平衡机行业先行者-2024/08/14 3.城投随笔系列：城投净融资回暖了吗？-2024/08/14 4.可转债打新系列：伟隆转债：阀门行业出口型优秀企业-2024/08/12 5.利率专题：年内降准降息怎么看？-2024/08/12 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 万凯转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 万凯新材基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ............................................................