流动性与机构行为跟踪：大行卖债，谁来买？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本 周 现 券 交 易 的 主 要 特 点 是 四 大 行 卖 债 、 农 商 行 接 盘 ， 具 体 来 看: 周 一，日内“24 附息国债 11”日内下到 2.08%的低位，央行当日下午指导四大行卖债，对 长端收益率进行调控。当日，大行、股份行分别净卖出 201 亿元、55 亿元 7-10 年国债；农商行和券商分别净买入 119 亿元和 114 亿元 7-10 年国债。 周 二 ，四大行净卖出 532 亿元 7-10Y 国债，操作力度有所加大，股份行也净卖出 40亿元；农商行仍然是最大的交易对手方，当日净买入 299 亿元 7-10Y 国债，其他产品类、基金、券商、其他分别净买入 92、66、47、24 亿元 7-10Y 国债。 周 三，四大行净卖出 270 亿元 7-10Y 国债，股份行和城商行也分别卖出 90 亿元和 38亿元；农商行净买入 152 亿元，其他产品类、其他、基金分别净买入 122 亿元、80 亿元和 60 亿元，券商由净买入转为净卖出 17 亿元。 周 四，四大行开始大幅卖出 5-7 年期国债，7-10 年期国债卖出幅度有所下降。当日，①5-7 年国债：四大行净卖出 176 亿元，券商净买入 113 亿元，农商行净买入 35 亿元。②7-10 年国债：四大行净卖出 79 亿元，股份行净卖出 43 亿元，城农商行、基金、其他产品类均净买入。 周 五，四大行继续卖债，分别净卖出 56 亿元 5-7 年国债和 88 亿元 7-10 年国债，农商行分别净买入 154 亿元和 232 亿元，作为最大买入方；券商大幅卖出，分别卖出 175亿元 5-7 年国债和 163 亿元 7-10 年国债。 本 周现券交易大致呈现以下特点：①周一至周三大行卖 10 年国债，周四、周五开始卖出 7 年国债；②农商行持续接盘 7 年期和 10 年期国债，是本周最大买入方；③券商于10 年期和 7 年期国债卖债首日大幅买入，后续减少买入并于周五大幅卖出。 从 国债收益率来看，周一 10 年期国债收益率收于 2.14%，仅 7 年期和 10 年期收益率相比前一个交易日小幅上行（不足 1bp），1 年期持平，2Y、3Y、5Y、30Y 小幅下行（不足 1bp）；周二，7 年期国债收益率下行 0.3bp，其余期限国债收益率均有所上行，其中 1 年期、10 年期和 30 年期上行幅度较大，分别为 2.0bp、1.2bp 和 1.8bp；周三，收益率全面下行；周四、周五，收益率全面上行，其中 7 年期国债累计上行 10.7bp，10 年期国债累计上行 5.7bp。从全周来看，各关键期限国债收益率有所回升，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y 和 30Y 期限国债分别变动 6.6bp/4.6bp/4.7bp/5.2bp/10.2bp/7.1bp/3.4bp。 ◼ 本 周 流 动 性 与 机 构 行 为 主 要 关 注 ： 1）本周政府债净缴款规模较大，周三至周五净缴款规模近 4500 亿元，叠加存单到期量近 6000 亿元、央行公开市场操作力度不及预期，OMO 净回笼近 7600 亿元，本周资金面 压 力 有 所 增 大 ，隔 夜 资 金 价 格 大 幅 上 升 ，7 天 资 金 价 格 上 升； 2）存单发行规模上升，融资规模下降，当周加权平均久期降至 0.5年，各期限存单利率均 有 所 上 升 ，1Y 存 单 收 益 率 升 至 1.89%； 3）大行、银行净融出余额回落，大行隔夜融出资金价格回升至 1.84%，银行间杠杆率下降； 4）下周资金到期压力较大，逆回购到期量 212.9 亿元，MLF 到期量 4010 亿元，政府债预计净融资 6446 亿元，同业存单到期 5998 亿元； 5）本周农商行是最大的现券买入方，基金净卖出。农商行、保险、理财净买入加权平均久期上升，基金净买入加权平均久期下降。 ◼ 资 金价格：跨月后隔夜资金价格大幅上升，7 天资金价格上升。本周五 R001 上升至 1.86%（上升 21.1bp），R007 升至 1.87%（上升 7.0bp）。DR001 上升至 1.79%（上 升22.9bp），DR007 上升至 1.82%（上升 12.8bp）。 ◼ 存 单发行规模上升，融资规模下降。存单发行量升至 3457.8 亿元（前值 3141.4 亿元），净融资降至-2460.4 亿元（前值 966.3 亿元），下周存单到期量 5998.4 亿元。 一 级发行：本周存单加权平均发行期限降至 0.5 年。1Y 期限发行占比由 59.5%降至 45.3%，分银行类型，除国有行外各类银行发行量均上升；国有行发行成功率升至 100%。 二 级市场：各期限存单收益率均有所回升，1Y 存单收益率升至 1.89%。1M 期收益率收于 1.75%（相比上周上升 7.9bp）；3M 收于 1.79%（相比上周上升 2.8bp）；6M 收于1.86%（相比上周上升 4.4bp）；9M 收于 1.89%（相比上周上升 5.1bp）；1Y 收于 1.89%（相比上周上升 4.5bp）。 大行卖债，谁来买？——流动性与机构行为跟踪（8/5-8/9） 证券研究报告/固定收益周报 2024 年 8 月 10 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 流动性与机构行为跟踪周报 ◼ 质 押式回购单日成交均值上升，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值上升至 7.3 万亿元（前值为 6.0 万亿元），隔夜回购成交占比降至 88.4%（上周隔夜成交占比 90.5%）。 大 行 +股份行以及银行总体融出能力下降。大行+股份融出/融入比率有所回落，银行整体融出/融入比率有所回落。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额有所上升，由上周五 4.2 万亿降至本周五 3.6 万亿，银行整体净融出余额有所下降，由上周五 4.5 万亿升至本周五 3.6 万亿。资金需求端，非银机构资金缺口走阔。 价 格方面，大行隔夜逆回购利率总体上升，从 8 月 8 日隔夜资金价格回升至 OMO利率之上，周五大行隔夜融出利率升至 1.83%。 ◼ 杠 杆率：本周银行间市场整体杠杆率由 108.1%下降至 107.4%（处于 16.9%分位数，低于 2021 年以来平均值 108.3%），分机构来看，银行杠杆率基本持平，券商、保险、广义基金杠杆率均有所下降。 ◼ 未 来一周（2024 年 8 月 12 日-2024 年 8 月 18 日）资金到期压力较大，逆回购到期量212.9 亿元，MLF 到期量 4010 亿元，政府债预计净融资 6446 亿元，同业存单到期 5998 亿元。 ◼ 现 券 二 级 成 交 行 为 跟