量化投资策略与管理人研究系列之二-量化固收%2b基金：除了指数增强还有哪些股票投资策略？

证 券 研 究 报 告量化固收+基金：除了指数增强还有哪些股票投资策略?证券分析师：蒋辛 A0230521080002 邓虎 A02305200700032024.8.14—— 量化投资策略与管理人研究系列之二www.swsresearch.com证券研究报告2研报摘要研报摘要◼量化固收+的整体格局：1）基金规模从2020年的238.65亿元增长至2024Q2的481.92亿元，产品数量从39只扩张至96只；2）截止2024Q2共有39家基金公司布局量化固收+基金，其中前5大管理人市占率74.42%，前10大管理人市占率87.74%，规模前三的管理人为招商基金、华夏基金以及富国基金；3）目前有57位量化基金经理有管理固收+基金，其中管理产品规模靠前的基金经理为招商基金蔡振、招商基金邓童、华夏基金宋洋、富国基金陈斯扬，管理产品数量靠前的基金经理为华夏基金宋洋、招商基金蔡振、万家基金张永强、宝盈基金蔡丹；4）资产配置情况：淡化择时，信用债配置占比更高，部分产品配置衍生品；5）适度配置股指期货的量化管理人：华夏、博时、海富通、大成；6）量化固收+基金中，近一年有12只产品的calmar比例超过1，8只产品的calmar比例超过2，蔡振管理的三只产品calmar比例超过4，绩优产品即使放在所有固收+基金中也排名靠前◼量化固收+基金的股票投资策略。1）指数增强类：底仓偏沪深300指增策略的固收+基金有7只，底仓偏中证500指增策略的固收+基金有3只；2）风格类策略：底仓偏风格类策略的固收+基金也较多，例如：低估值高股息、大盘价值、大盘成长、小盘风格等，中银新回报的底仓偏大盘价值风格，招商安嘉的底仓偏低估值高股息风格；3）多策略：也有华夏基金宋洋管理的量化固收+基金，股票为多策略融合。◼绩优产品分析：如何利用量化优势打造绝对收益产品？1）招商基金旗下目前共7只固收+基金，有5只产品搭配了债券基金经理；蔡振管理固收+的时间相对更长，邓童在23年之后开始管理固收+，旗下产品整体呈现出低估值+高股息特征，近两年也把握住港股的投资机会；2）富国旗下的4只量化固收+基金均有陈斯扬管理，但产品定位有一定差异：富国宝利增强的股票底层偏沪深300指增策略；富国兴利增强的弹性更高，会配置更多转债；富国丰利增强的股票底层偏中证500增强策略。组合呈现出较强的选股能力，在各板块中的Alpha无明显短板；3）华夏基金旗下的量化固收+基金均有宋洋管理，基金经理自管理以来在不停的迭代投资方法论，最终形成多策略的投资体系，组合的均衡性较强。◼量化在固收+的优势：组合构造+波动率控制。资产的未来收益率难以预计，但资产过去的波动率与最大回撤具备参考性，可以根据产品定位反推资产配置比例，基于有效前沿计算各类资产的配置比例，且这也是量化基金经理擅长的领域。◼风险揭示与声明。本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。主要内容1. 量化固收+整体格局：规模业绩与资产配置特色2. 投资策略：除了指数增强还有哪些股票投资策略？3. 绩优产品分析：如何利用量化优势打造绝对收益产品？4. 风险提示及声明3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 1.1 管理人的规模分布情况：前的规模分布情况：前1010大管理人市占率高达大管理人市占率高达87.74%87.74%◼量化固收+基金（由量化基金经理管理的固收+基金）的规模以及产品数量：基金规模从2020年的238.65亿元增长至2024Q2的481.92亿元，产品数量从39只扩张至96只。◼管理人的分布情况：截止2024Q2共有38家基金公司布局量化固收+基金，其中前5大管理人市占率74.42%，前10大管理人市占率87.74%，规模前三的管理人为招商基金、华夏基金以及富国基金。图1：量化固收+基金的规模（亿元）以及数量资料来源：wind，申万宏源研究；数据截至：//序号基金公司数量规模（亿元）代表产品序号基金公司数量 规模（亿元）代表产品1招商基金7192.26招商安和A21国泰基金21.94国泰诚益A2华夏基金850.80华夏睿磐泰利A22景顺长城基金11.53景顺长城领先回报A3富国基金450.20富国宝利增强23富荣基金11.28富荣富乾A4太平基金146.77太平嘉和三个月定开24东方基金20.98东方欣冉九个月持有A5万家基金718.61万家民丰回报一年持有期25鹏华基金20.95鹏华畅享A6中银基金116.29中银新回报A26工银瑞信基金20.86工银平衡回报6个月持有A7博时基金415.23博时恒鑫稳健一年持有A27 光大保德信基金20.83光大锦弘A8诺安基金212.58诺安双利28东吴基金10.81东吴优益A9中信保诚基金610.27中信保诚至选A29建信基金20.80建信鑫稳回报A10南华基金19.83南华瑞泽A30德邦基金10.72德邦新添利A11浙商基金26.79浙商智多兴稳健回报一年持有A31同泰基金20.71同泰恒盛A12中加基金45.96中加科丰价值精选32国投瑞银基金10.51国投瑞银新增长A13宝盈基金55.26宝盈祥颐定开A33安信基金10.51安信稳健回报6个月持有A14汇添富基金64.79汇添富稳健回报A34鑫元基金10.50鑫元浩鑫增强A15大成基金24.05大成卓享一年持有A35长城基金10.35长城智盈添益A16海富通基金43.73海富通安颐收益A36信达澳亚基金10.24信澳鑫悦智选6个月持有A17国泰君安资管13.34国泰君安稳债增利A37九泰基金10.22九泰久慧A18汇安基金13.13汇安鑫泽稳健一年持有A38浦银安盛基金10.20浦银安盛量化多策略A19东兴基金12.85东兴连众一年持有A20前海开源基金32.07前海开源裕和A表1：量化固收+基金在各基金公司的分布情况资料来源：wind，申万宏源研究；规模数据截止2024/6/30；代表产品为规模最大的产品www.swsresearch.com证券研究报告51.2 1.2 基金经理的规模分布情况以及管理模式理的规模分布情况以及管理模式◼量化基金经理所管固收+的规模分布情况：目前有57位量化基金经理有管理固收+基金，其中管理产品规模靠前的基金经理为招商基金蔡振、招商基金邓童、华夏基金宋洋、富国基金陈斯扬，管理产品数量靠前的基金经理为华夏基金宋洋、招商基金蔡振、万家基金张永强、宝盈基金蔡丹。◼基金经理的管理模式：（1）单基金经理管理模式的产品有36只，规模合计158.62亿元，例如华夏基金宋洋、富国基金陈斯扬均为自己单独管理；（2）多基金经理管理模式的产品有60只，规模合计323.30亿元，例如招商基金邓童、太平基金张子权、万家基金张永强、中信保诚提云涛所管固收+产品，均有债券基金经理作为搭档共同管理；（3）