Q2货政报告解读：“稳增长和防风险”再审视

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 8 月 11 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:董严平 SAC 登记编号:S1340124040013 Email:dongyanping@cnpsec.com 近期研究报告 《物价或将重新进入震荡区间——7 月物价解读 20240809》 - 2024.08.11 固收点评 “稳增长和防风险”再审视 ——Q2 货政报告解读 20240811 ⚫ 专栏分析：继续提示利率风险，货币政策框架调整未尽 (1)央行对债市的关注进一步提升，多处提及利率风险。报告贯穿了对债市运行的关注，在落实降低融资成本的同时，关注机构投资行为和长期收益率的合理位置，防范投资行为偏离可能引发的风险。(2)货政框架调整仍在持续，关注 LPR 报价机制调整和利率走廊收窄。（3）央行明确对美联储降息的判断，关注发达经济体的外溢效应。 ⚫ 经济通胀：增加对外部不利风险和内部运行分化的关注 (1)对于经济形势，报告增加对外部不利风险和内部运行分化问题的关注。(2)在物价运行方面表述变化不大，物价料延续“温和回升”态势。 ⚫ 货币政策：理顺价格传导机制，丰富政策工具箱 货币政策基调延续“灵活适度、精准有效”，强调“加强逆周期调节”的同时，要平衡“稳增长与防风险”的关系。就货币政策具体操作而言，需要关注：(1) 在公开市场操作中逐步增加国债买卖;(2) 必要时开展临时正、逆回购操作;（3）强化短端政策利率定位，提高LPR 报价质量；（4）继续防范资金沉淀空转，维持社融、货币“匹配”目标。 ⚫ 其他工作：关注海外央行走向，地产聚焦保障房建设 （1）汇率方面，密切关注海外主要央行货币政策走向，兼顾内外部平衡。（2）地产方面，着力推动已出台金融政策措施落地见效，重点支持保障性住房。 综合来看，央行维持宽松货币政策取向的同时，对于利率风险的关注贯穿始终。（1）就总体取向而言，7 月政治局会议之后，宏观调控要求逆周期政策加码，货币政策的宽松立场需要维持，“降成本”取向仍在，下半年降准、降息等总量宽松政策依然存在空间。（2）就外部均衡而言，处理好内部均衡和外部均衡的关系，是货币政策需要权衡的重要因素。央行判断美联储降息临近，新兴经济体外部压力减缓，外部均衡对于国内宽松的约束减弱。（3）就防风险而言，“防范资金沉淀空转”要求仍在，“手工补息”的金融监管的影响接近出清，随着社融、货币增速的下行，“挤水分”对宽松政策的约束也在减弱。但央行对于利率风险的关注依旧较强，认为长期利率偏离合理区间，警惕机构投资过激行为，关注债券风险敞口。故货币政策操作上，关注确定性的 LPR 报价调整和利率走廊收窄，以及可能出现的国债卖出操作，隔夜正逆回购短期操作必要性不强。对债市而言，宽松和调控的交织影响依然是博弈的主导因素，短期关注调控加码、政府债加速发行窗口，及日益临近的三季度末四季度初的债市调整“日历效应”。 ⚫ 风险提示： 流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 货政报告：“稳增长和防风险”再审视 ....................................................... 4 1.1 专栏分析：继续提示利率风险，货币政策框架调整未尽 ...................................... 4 1.2 经济通胀：增加对外部不利风险和内部运行分化的关注 ...................................... 7 1.3 货币政策：理顺价格传导机制，丰富政策工具箱 ............................................ 8 1.4 其他工作：密切关注海外央行走向，地产聚焦保障房建设 ................................... 11 2 资金面：政府债发行放量，资金价格边际收敛 ................................................ 13 2.1 资金价格：资金价格边际收敛 .......................................................... 13 2.2 资金分层：资金分层小幅回升，仍处于低位 .............................................. 14 2.3 资金情绪：有所回升 .................................................................. 14 3 流动性跟踪：逆回购延续低量 .............................................................. 15 3.1 央行操作：逆回购延续低量 ............................................................ 15 3.1.1 公开市场操作：逆回购延续低量 ...................................................... 15 3.1.2 周度货币政策跟踪：央行发布 2024Q2 货政报告 ......................................... 17 3.2 政府存款：近期政府债发行明显提速 .................................................... 18 3.3 汇率：人民币小幅波动，CNH-CNY 价差整体下降 ........................................... 20 4 机构行为：大行净融出延续回升，货基延续小幅回落 ........................................... 20 5 同业存单：短期存单到期压力仍不低 ........................................................ 21 6 风险提示 ................................................................................ 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 本次报告中，央行对债券收益率的关注进一步提升 ................................... 4 图表 2： 2024Q2 货政报告专栏二，进一步健全市场化的利率调控机制 ........................... 5 图表 3： 2024Q2 货政报告专栏五，密切关注海外主要央行货币政策走向 ......................... 6 图表 4： 增加对外部不利和内部运行分化问题的