7月通胀数据解读：关注出行价格“大月更大”的脉冲性

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2024 年 08 月 09 日 【债券日报】 关注出行价格“大月更大”的脉冲性 ——7 月通胀数据解读  周五上午统计局公布数据显示，7 月 CPI 同比上涨 0.5%，预期涨 0.3%，前值涨 0.2%；7 月 PPI 同比降 0.8%，预期降 0.9%，前值降 0.8%。具体来看：  一、关注出行价格“大月更大”的脉冲性特征 CPI：涨价改善的可持续性仍待观察。（1）2023 年以来传统出行旺季（春节、暑期）旅游价格出现“大月更大”的特征，或是导致 7 月 CPI 超预期的主要因素。（2）出行相关价格具备脉冲性，出行淡季价格可能会出现超季节性的回落。（3）与居民预期收入挂钩的耐用品消费和房租价格仍偏弱，CPI 涨价改善的可持续性仍待观察，关注消费刺激政策出台后的效果。 三季度 CPI 同比读数大概率仍在 1%以内的温和通胀区间，年末或小幅走高。（1）季节性情境：年末 CPI 有望修复至 1.1%附近，全年中枢或在 0.4%附近。（2）猪肉和公用事业涨价影响可控：参考 2022 年猪价涨幅，年末 CPI 有望修复至 1.3%；假设后续水电燃料、铁路交通费上涨 5%，年末 CPI 有望修复至1.5%。 PPI：年内同比破 0 存在难度，需要大宗品涨价重回韧性。（1）基数效应推动PPI 同比上行最快的阶段已经过去。8-9 月翘尾分别下降 0.2%和 0.4%，对 PPI同比读数形成拖累。（2）季节性情境下，年内 PPI 破 0 存在难度。PPI 年内转正需要 8-12 月 PPI 环比累计涨幅需要达到 0.8%，高于季节性的涨幅。（3）全球经济形势存在不确定性，短期铜价从高位回落，若后续价格重回韧性，则年内 PPI 同比转正仍有机会。  二、7 月 CPI：降雨和暑期出行需求旺盛带动环比超季节性，同比上行至 0.5% 1、7 月降雨对食品项有所支撑，暑期出行需求旺盛带动非食品项超季节性回升，CPI 环比和同比均上行至 0.5%，影响 CPI 环比变动从高到低依次是：服务（0.24pct）＞生鲜（0.2pct）＞能源（0.06pct）＞畜肉（0.02pct）＞核心消费品（0）。 2、食品项环比：环比回升至 1.2%附近，表现好于季节性。（1）猪肉价格小幅上涨 2%；（2）生鲜：降雨天气影响下鲜菜和鸡蛋价格大幅上涨。 3、非食品项环比：超季节性上行至 0.4%。（1）能源：油价转为上涨；（2）核心消费品：“618”促销力度过后家具价格修复，汽车价格降幅边际缓解，核心消费品环比在 0 附近。（3）服务：暑假出行需求较为旺盛，旅游价格超季节性上涨，CPI 服务价格上升至 0.6%附近，影响 CPI 环比上涨约 0.24 个百分点。  三、7 月 PPI：国内建材市场需求仍然偏弱，环比和同比降幅继续维持 1、PPI 环比：7 月降幅为-0.23%，其中主要受原材料和加工工业拖累。7 月生产资料价格下降 0.3%（-0.1pct），其中采掘工业价格上升 0.7%（+0.4pct），原材料工业价格下降 0.2%（+0.3pct），加工工业价格下降 0.4%（-0.3pct），合计影响 PPI 下行约 0.23 个百分点；下游的生活资料价格基本持平，仅食品项下降 0.2%，其他分项价格上升，影响相互对冲。 2、分行业：（1）30 个公布 PPI 的行业：工业生产者行业中价格下降的行业数量略有增加。（2）输入性通胀：原油产业链是主要支撑项，有色产业链价格趋弱、上游强于下游。（3）国内：主要受黑色、水泥等建材行业需求偏弱拖累。  风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240809》 2024-08-09 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240808》 2024-08-08 《【华创固收】外需转弱的迹象初现——7 月进出口数据点评》 2024-08-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240807》 2024-08-07 《【华创固收】读数走出“低谷期”——7 月经济数据预测》 2024-08-06 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、关注出行价格“大月更大”的脉冲性 ................................................................................. 4 （一）CPI：涨价改善的可持续性仍待观察 ................................................................... 4 （二）PPI：年内同比破 0 存在难度，需要大宗品涨价重回韧性 ................................ 5 二、7 月 CPI：降雨和暑期出行需求旺盛带动环比超季节性，同比上行至 0.5% ............ 6 （一）食品项：蔬菜、猪肉和鸡蛋价格对食品项有所支撑 ......................................... 6 （二）非食品项：受油价上涨和暑期出行需求旺盛支撑 ............................................. 7 三、7 月 PPI：国内建材市场需求仍然偏弱，环比和同比降幅继续维持 ........................... 8 （一）整体：环比降幅维持在-0.2% ................................................................................ 8 （二）分行业：原油产业链是主要支撑项，钢材、水泥等建材相关行业是主要拖累项 ............................................................................................................................. 9 四、风险提示 ........................................................................................................................... 10 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1