转债配置月报：2024年8月转债配置：看好偏股低估%2b平衡低估风格

金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2024 年 08 月 15 日 《创新药板块的资金行为监测—金融工程定期》-2024.8.10 《深度学习赋能分析师行为：更稳的盈利预期调整组合—开源量化评论（99）》-2024.8.8 《大票 30 组合 2024 年度复盘—开源量化评论（98）》-2024.8.6 2024 年 8 月转债配置：看好偏股低估+平衡低估风格 ——转债配置月报 魏建榕（分析师） 张翔（分析师） 陈威（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 zhangxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520110001 chenwei3@kysec.cn 证书编号：S0790123070027 2024 年 7 月 9 日至 8 月 9 日之间，正股等权指数下跌 1.94%，转债等权指数跌幅为 2.96%。分区间来看，7 月 9 日至 7 月 25 日之间，权益指数磨底震荡，转债市场亦震荡下行；7 月 25 日之后，受政治局会议政策加码预期等因素影响，转债市场随正股小幅反弹；8 月 2 日之后，在日元套息交易、美国衰退预期升温等因素的影响下，资金避险情绪浓厚，转债市场再次回调。  转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至 2024 年 8 月 9 日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于 1.2%，滚动五年分位数处于 0.7%，相对于正股整体配置性价比较高。  偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债 YTM 产生的影响进行剥离，取“修正 YTM – 信用债 YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至 2024 年 8 月 9 日，“修正 YTM – 信用债 YTM”指标中位数大于 0，偏债型转债的整体配置性价比较高。  近 1 月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1%、0.16%、-1.19% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前 1/3 的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前 1/3 的转债构建偏股转债低估指数。 截至 2024 年 8 月 9 日，近 1 月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1%、0.16%、-1.19%。  转债风格轮动：看好偏股低估+平衡低估风格 我们选择转债 20 日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 截至 2024 年 8 月 9 日，根据风格轮动最新信号，未来两周将持有 50%偏股转债低估指数+50%平衡转债低估指数，2024 年以来区间收益 6.25%，最大回撤13.54%。 偏股转债低估指数成分债：精达转债、运机转债、洪城转债、福能转债； 平衡转债低估指数成分债：希望转 2、利群转债、金丹转债、震裕转债等； 偏债转债低估指数成分债：广大转债、双良转债、天 23 转债、汇通转债等。  风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程定期 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈 威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 转债估值：转债估值继续下行 ................................................................................................................................................. 3 1.1、 转债市场行情回顾：近 1 月可转债高价指数下跌 3.75% ............................................................................................ 3 1.2、 转债估值：转债相对正股估值低，偏债转债相对信用债估值低 ............................................................................... 3 2、 低估值增强+风格轮动：看好偏股低估+平衡低估风格 ......................................................................................................... 4 2.1、 低估值增强：近 1 月平衡转债低估指数超额收益为 0.16% ........................................................................................ 4 2.2、 市场情绪风格轮动：看好偏股低估+平衡低估风格 .................................................................................................... 5 3、 低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少 .................................................................................................. 7 4、 附录 .....................................................................................................