电力设备与新能源行业新兴市场光储深度研究：新兴市场，以点成面，蔚然成风

新兴市场：以点成面，蔚然成风--新兴市场光储深度研究首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年8月14日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业2目录PART2 南亚：巴基斯坦光储并进，印度光伏快速增长PART1 多因素推动，新兴市场光储需求爆发2PART6 南美：巴西智利引领光储齐发展PART5 东欧：乌克兰战后修复，户储需求爆发式增长PART3 东南亚：供电不稳定，降价打开需求空间PART7 中东：资源丰沛条件优，能源转型光储高增PART8 非洲：南非进入平稳阶段，西非市场逐渐打开PART9 逆变器对比及投资建议、风险提示PART4 中亚：能源转型加速，乌兹别克斯坦装机高增3◆Q2逆变器出货数据亮眼，拐点确立，长期空间潜力巨大！Q2起新兴市场的逆变器出口金额快速增长，巴基斯坦24Q2出口1.78亿美元，同环比+580%/+183%；印度24Q2出口1.5亿美元，同环比+163%/+82%；中东24Q2出口1.58亿元，同环比+124%/+42%，数据表现亮眼，逆变器并网及户储出货Q2出现拐点，大部分厂商出货环增50%+，Q3需求持续旺盛，出货有望环增20-50%，部分厂商出货达历史新高。我们以户储渗透率3%、5%、10%测算部分新兴市场国家装机空间分别为1607万、2678万、5355万套，对应9.6、16.1、32.1GWh，今年Q2为起步阶段，未来空间潜力巨大。◆分析新兴市场，我们认为其共性原因有四点：（1）光照资源丰富，用电需求快速增长：新兴国家日照时长高于全球平均，可再生能源渗透率低，发展空间大；同时，随人口增长和经济发展，其电力需求增长快速，需要依靠新能源来增加电力供给。（2）电力基础设施差、供电不稳定、电价上涨：电力系统设施老化，部分市场存在断电问题，在巴基斯坦、菲律宾、乌克兰等市场电价不断上涨，户用光储性价比凸显。（3）光伏度电成本低、户储回收期短：23年组件及电芯大幅降价，光储性价比大幅提升，我们计算新兴市场光伏度电成本为0.18-0.3元/kwh，户用光储的回收期可缩短至4年（不含补贴）。（4）政府政策支持推动：巴基斯坦新能源进口税收优惠、乌克兰零利率贷款和免税政策、智利大型储能系统采购与投资法案等，各国政策支持和大型项目推进如火如荼，积极推动能源转型。◆光储降价+政策推动+渠道开发，新兴市场需求迸发：定性看，受益于上述共性催化新兴市场装机及出口数据于24年呈现高增迹象；定量看，新能源发电占比低、光照条件好的新兴市场光储需求高增，尤其是东南亚、南亚、中东等市场呈现爆发式增长：南亚：预计印度24/25年光伏装机23/28GW，同增137%/20%；巴基斯坦24/25年光伏3/4.2GW，储能1/1.5GWh 同增900%/50%；东南亚：预计越南/泰国/菲律宾/马来西亚24年光伏1.8/1.3/2/1.1GW，同比375%/6%/高增/高增，25年2.5/1.6/2.6/1.5GW；中亚：乌兹别克斯坦24/25年光伏3.5/4.6GW，同增754%/30%；中东24/25年光伏17/28GW，同增113%/65%，其中沙特14/18GW，同增100%/30%；东欧乌克兰24/25年光伏0.6/0.9GW，储能1/1.5GWh；南美：巴西24/25年光伏16/19GW，同增33%/19%，智利24/25年光伏2/2.4GW，同增18%/20%，储能2/4GWh，同增300%/100%；南非24/25年光伏1.5/1.7GW，同比-35%/15%。◆逆变器毛利率稳定，享受新兴市场光储需求爆发！逆变器具备消费属性和品牌效应，其质量、安装便利性等比价格更为关键，逆变器和经销商强绑定，形成先发的渠道布局，通过后端的技术服务和维护服务等增强粘性，因而毛利率一直相对稳定，我们判断新兴市场毛利率高于国内、低于欧美，大部分处于25-35%之间，阳光、上能等在新兴市场地面占比高，德业、锦浪、艾罗等新兴市场的户用占比较高，业绩将持续受益。重点推荐：阳光电源、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、禾迈股份、固德威、盛弘股份，关注上能电气等。◆风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供应不足。PART1 多因素推动，新兴市场光储需求爆发4数据来源：盖锡，东吴证券研究所5组件出口：新兴市场结构性需求增量明显1◆ 新兴市场光伏装机量快速增长，组件出口数据表现亮眼。我们研究中东/印度/巴基斯坦/巴西等新兴市场发现，光伏增长快速，而巴基斯坦/乌克兰等户储增长更猛。24年中东1-6月出口12.3GW，同比+155%；印度1-6月出口8.5GW，同比+272%；巴基斯坦1-6月出口9.1GW，同比+379%；东南亚1-6月出口4.6GW，同比+37%；南非1-6月出口1.6GW，同比-45%；巴西1-6月出口11.8GW，同比+38%；乌克兰1-6月出口0.1GW，同比+704%，新兴市场需求增长明显。图：各新兴市场组件出口量（GW）4.1 6.0 10.3 3.2 0.2 17.6 1.3 7.1 12.0 11.9 4.9 0.0 18.6 3.9 3.4 4.8 2.3 1.9 0.0 8.5 2.9 4.6 12.3 8.5 9.1 0.1 11.8 1.6 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0东南亚中东印度巴基斯坦乌克兰巴西南非22年23年23年1-6月24年1-6月23年YoY24年YoY数据来源：盖锡，东吴证券研究所6逆变器出口：新兴市场结构性需求增量明显2◆ 新兴市场拉动下，逆变器出口同环比持续高增。东南亚24Q2出口0.77亿美元，同环比+64%/27%%，主要系越南及泰国出口显著增长；巴基斯坦24Q2出口1.78亿美元，同环比+580%/+183%；印度24Q2出口1.5亿美元，同环比+163%/+82%；中东24Q2出口1.58亿美元，同环比+124%/+42%，主要系沙特及阿联酋增长较快；巴西24Q2出口2.52亿美元，同环比+116%/+39%；乌克兰6月出口0.02亿美元，环比+139%，24Q2出口0.04亿美元，同环比+298%/-2%。图：各新兴市场逆变器出口金额（亿美元）2.40 2.39 0.89 4.15 2.59 7.99 0.08 3.40 2.50 1.26 3.75 5.15 5.36 0.18 1.54 1.17 0.63 1.62 4.25 3.11 0.09 1.87 2.32 2.41 2.70 0.86 2.86 0.06 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0123456789东南亚印度巴基斯坦中东南非巴西乌克兰22年23年23年1-6月24年1-6月23YoY24YoY数据来源：公司公告，东吴证券研究所7逆变器出货：Q2拐点确立，出货达历史新高，有望继续提升3◆ 随新兴市场需求拉动，Q2拐点确立，各逆变器厂商出货逐季环增。受益欧洲市场去库逐步接近尾声，