新能源行业：煤电低碳化改造新增绿氢需求，把握绿醇%2b出海链下设备环节投资机会

煤电低碳化改造新增绿氢需求，把握绿醇+出海链下设备环节投资机会证券研究报告行业动态报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。发布日期：2024年08月12日分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC编号：S1440521100008 分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC编号：S1440522110001分析师：屈文敏quwenmin@csc.com.cnSAC编号:S14405240500042摘要：煤电低碳化改造新增绿氢需求，把握绿醇+出海链下设备环节投资机会核心要点：1）绿氢新增需求主线，24/25年装机有望高增---7月新增燃机掺氨实现低碳化转型带来的绿氢需求，基于当前政策明确指引的绿氢需求主线自下而上测算：24/25年国内绿氢需求将保持70%高增速。2）绿醇仍是24/25年拉动电解槽出货的主要动力---24/25年绿醇有望拉动绿氢需求约14-15万吨，对应电解槽2-3GW，占比电解槽出货60-70%，建议关注绿醇产业链下电解槽+气化炉双环节受益标的；3）电解槽出海表现强劲，有望成为量利双增主线---2024年1-7月以来国内需求疲软下电解槽出海表现强劲，出海订单同比+22pct，后续核心地区出海有望对当前国内电解槽毛利率实现向上修复，建议关注电解槽出海产业链受益标的。 制氢端：1）政策：7月新增燃机掺氨的低碳化行动方案，25年开始贡献绿氢需求，我们基于《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》对煤电领域绿氢需求测算认为：2025年开始掺氨改造预计新增电解槽约1GW，预计2030年前国内每年预计新增绿氢需求百万吨级别，25-30年cagr超过100%2）需求判断： 基于需求当前政策明确的三条主线自下而上判断，国内24/25年电解槽cagr约60-70%，绿醇仍是24/25年绿氢需求的主要动力，每年将拉动电解槽出货2-3GW，占比60-70%，将成为短期国内绿氢项目建设、电解槽出货的主要动力3）量：2024年1-7月电解槽中标843MW，其中7月单月75MW。24年招标节奏与23年有不同，我们认为主线的背景下后续绿醇项目释放将带动电解槽出货全年呈现“先抑后仰”4）出海：2024年1-7月以来国内、海外电解槽订单分别为653MW、190MW ，同比分别-3.6%、+3700%，海外占比23%，同比+22pct，国内需求疲软下海外增长强势，后续核心地区出海有望对当前国内电解槽毛利率实现向上修复5）价/利：基于电解槽系统组件自下而上成本拆分认为：1）在当前多拖1的集成方案下，附件系统成本得到有效均摊，电解槽成本占比系统73%，价值量占比较高；2）当前645W系统售价对应毛利率约为15-20% 燃料电池车：1）量： 24年1-7月销量3362辆，同比+28.02%，其中，7月销量779辆，同比+181.2%，同比快速增长预计与两个因素有关：1）北京、上海补贴到期抢装（每年8月为新一轮补贴退坡周期）；2）广东、四川、山东等地上半年出台的过路费优惠政策刺激初见成效；环比26.76%系淡季下滑。2）新车型：7月新公告车型20个，同环比均呈现下滑趋势，其中重卡占比30%是燃料电池推广的主力车型 建议关注：1）绿醇仍是24/25年绿氢需求的主要动力，建议关注设备端关注绿醇产业链下电解槽+气化炉双环节受益标的2）电解槽出海表现强劲，是电解槽环节量利双增主线，建议关注电解槽出海产业链受益标的目录01. 核心要点：煤电低碳化改造新增绿氢需求，把握绿醇+出海链下设备环节投资机会02. 制氢端：燃机低碳化是国内绿氢需求新主线，自下而上判断24/25年行业增速约70%03. 储运：掺氢管道签署管线供应协议，纯氢管道建设有望获催化04. 燃料电池车：1-7月销量同比+28%，全年销量预期能见度较低05. 建议关注：绿氢需求增速无疑，把握绿醇+出海链5政策端-国内：燃机低碳化成为国内绿氢需求新增主线2024年政府工作报告中将氢能作为新质生产力后国内政策密集发布，两个时间维度看氢能应用：1）短期（“十四五”）：炼化、合成氨等煤化工行业是绿氢应用主线，煤电低碳化开始建设，钢铁、船舶、水泥处于示范阶段，7月新增绿氨参与低碳化的行动方案，25年开始贡献绿氢需求，2）长期来看（2030年）：煤电领域低碳化加深，碳足迹核算助力绿氢及其下游应用领域（化工、钢铁、化工、交通、化工等领域）的绿氢渗透。图、2024年以来国家层面氢能行业政策，煤化工行业明确成为短期绿氢应用主线资料来源：政府官网，中信建投地区发布日期政策文件发布机构具体内容2024/7/16《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》国家发展改革委、国家能源局1、主要目标：1）2025 年首批煤电低碳化改造建设项目全部开工，转化应用一批煤电低碳发电技术；相关项目度电碳排放较2023年同类煤电机组平均碳排放水平降低20%左右，显著低于现役先进煤电机组碳排放水平，为煤电清洁低碳转型探索有益经验。；2）2027年煤电低碳发电技术路线进一步拓宽，建造和运行成本显著下降；相关项目度电碳排放较2023年同类煤电机组平均碳排放水平降低50%左右、接近天然气发电机组碳排放水平，对煤电清洁低碳转型形成较强的引领带动作用2、改造和建设方式：1）生物质掺烧。利用农林废弃物、沙生植物、能源植物等生物质资源，综合考虑生物质资源供应、煤电机组运行安全要求、灵活性调节需要、运行效率保障和经济可行性等因素，实施煤电机组耦合生物质发电。改造建设后煤电机组应具备掺烧10%以上生物质燃料能力，燃煤消耗和碳排放水平显著降低；2）绿氨掺烧：利用风电、太阳能发电等可再生能源富余电力，通过电解水制绿氢并合成绿氨，实施燃煤机组掺烧绿氨发电，替代部分燃煤。改造建设后煤电机组应具备掺烧10%以上绿氨能力，燃煤消耗和碳排放水平显著降低；3）碳捕集利用与封存。采用化学法、吸附法、膜法等技术，分离捕集燃煤锅炉烟气中的二氧化碳，通过压力、温度调节等方式实现二氧化碳再生并提纯压缩。推广应用二氧化碳高效驱油等地质利用技术、二氧化碳加氢制甲醇等化工利用技术。因地制宜实施二氧化碳地质封存。2024/6/19《天然气利用管理办法》 2024年第21号令国家发改委1、时间：《天然气利用管理办法》已经2024年5月29日第12次委务会审议通过，自2024年8月1日起施行，天然气利用分优先类、 限制类、 禁止类和允许类2、优先类：油气电氢综合能源供应项目、 终端天然气掺氢示范项目等高精尖天然气安全高效利用新业态3、限制类：以天然气为原料生产甲醇及甲醇生产下游产品装置、以天然气代煤制甲醇项目，以天然气为原料的合成氨、 氮肥项目， 合成氨厂“煤改气”项目4、禁止类：禁止类利用领域包括天然气常压间歇转化工艺制合成氨5、允许类：为炼油、 化工企业加氢装置配套、 为钢铁冷轧配套的天然气制氢项目。2024/6/7《水泥行业节能降碳专项行动计划》国家发改委加强水泥行业节能降碳关键技术装备攻关，加大电能、氢能煅烧水泥熟料等技术攻关力度。