旅游零售行业专题报告(二)：再议新型市内免税店空间及格局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 再议新型市内免税店空间及格局 [Table_Title2] 旅游零售专题报告（二） [Table_Summary] 韩国市内免税复盘 韩国市内免税店始于 1979 年，供给端经历牌照保护期到快速增加期到逐步出清。头部竞争优势显著，市占率较为稳定，规模为重要的竞争力。 市内免税店逐步成为韩免销售主体。由于供给的大量增加，市内免税为 2012-2019 年韩国免税增长最快的分支，2018 年起韩国市内免税店销售额占比维持在 80%左右，主导地位显著。 韩国市内免税店疫后陷入高佣金困境盈利能力下降，2023 年起佣金政策调整利润率回升。2020 年之前，市内店佣金处于较为正常的水平，疫情发生后韩免对代购的依赖进一步加强，新罗市内免税店佣金率 21Q3 提升至 30%，经营压力加大。2023 年随着国际客流恢复以及限制高佣金政策出台，新罗免税业务 OP margin 有所回升。 韩国市内免税店成功因素：核心区位+高端物业+低租金成本。疫情前仁川机场免税店综合扣点率超过 50%，免税运营商更有动力给予市内店爆款倾斜或对在市内免税店提供更有竞争力的价格。 我国市内免税店空间广阔，成为重要新增量市场 2019 年我国市内免税店销售额占比不足 1%，为当前中国免税体系缺失的一环。目前我国市内免税店购物条件较为苛刻，购物人群为 180 天内有入境记录的国人以及外籍游客。我国入境游尚处于早期阶段，而入境市内免税店购物场景已处在出境游活动的结尾，因此我国市内免税店发展此前受到较大限制，市场规模较小。2020 年以来中央多次发文提到完善市内免税政策。 根据我们测算，市内免税店由于租金成本率较低从而具有更高的利润率（20%左右）。我们认为低租金一方面为价格促销留出空间，另一方面也有望激励免税商积极对现有免税店进行扩容。 仅考虑国人出境的购物需求，我们预计未来国内市内店市场（不含离岛）或达 480 亿元。同时，入境游快速崛起，未来入境游客免税购物需求的增量潜力也值得期待。 投资建议： 市内免税为我国免税体系中缺失的一环，近年来发展并完善市内免税店政策不断，我们认为在目前全球消费相对低迷的背景下，免税渠道的价格力优势不容小觑，海外消费回流前景依然广阔，叠加当前入境游的快速发展，市内店新政有望渐行渐近，建议重点关注：中国中免，王府井。 风险提示： 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：徐晴 邮箱：xuqing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523080002 联系电话： -39%-31%-23%-15%-7%0%2023/082023/112024/022024/052024/08社会服务沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2024 年 08 月 12 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 市内免税政策不及预期；行业竞争加剧；全球消费力持续低迷。 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 韩国市内免税复盘 ............................................................................. 4 1.1. 市内店为韩国免税销售主体.................................................................... 4 1.2. 位置+成本优势，韩国市内免税店为龙头主要利润来源.............................................. 6 2. 我国市内免税店空间广阔，成为重要新增量市场 .................................................... 8 2.1. 政策鼓励发展离境市内免税店，未来范围及力度值得期待 ........................................... 8 2.2. 市内免税店空间测算 ........................................................................ 11 2.3. 未来行业格局推演 .......................................................................... 14 3. 投资建议.................................................................................... 14 4. 风险提示.................................................................................... 15 图表目录 图 1 韩国市内免税店数量 ...........................................................................................................................................................................5 图 2 韩国三大免税商市场份额 ..............................................................................................................................................................5 图 3 韩国免税店分布（单位：家） .....................................................................................................................................................5 图 4 韩国市内免税店销售额占比高（2024 年 6 月） .....................................................................................................................5 图 5 韩免三大龙头市内免税店旗舰店................................................