2024H1业绩点评：敦本务实，奋楫者先

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 今世缘（603369） 2024H1 业绩点评：敦本务实，奋楫者先 2024 年 08 月 18 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.99 一年最低/最高价 41.32/65.68 市净率(倍) 3.72 流通A股市值(百万元) 53,930.96 总市值(百万元) 53,930.96 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.56 资产负债率(%,LF) 30.72 总股本(百万股) 1,254.50 流通 A 股(百万股) 1,254.50 相关研究 《今世缘(603369)：2023 年报及 2024一季报点评：势头正劲，省内扩容路径清晰》 2024-04-30 《今世缘(603369)：国缘开系提价，释放发展信心》 2024-02-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7888 10100 12250 14508 17026 同比（%） 23.09 28.05 21.28 18.44 17.36 归母净利润（百万元） 2503 3136 3765 4508 5350 同比（%） 23.34 25.30 20.05 19.75 18.67 EPS-最新摊薄（元/股） 2.00 2.50 3.00 3.59 4.26 P/E（现价&最新摊薄） 21.55 17.20 14.32 11.96 10.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 24H1 财报，24H1 总营收 73.05 亿元，同比+22.35%；归母净利润 24.61 亿元，同比+20.08%。24Q2 总营收 26.34 亿元，同比+21.52%；归母净利润 9.29 亿元，同比+16.86%。Q2 收入稳健兑现，利润增速慢于收入系金融产品投资损益波动造成。 ◼ Q2 收入符合预期，多价格带齐驱并进。24Q2 公司酒类收入实现 26.1 亿元，同比+21.4%，国缘品牌产品多路并进，今世缘大众价位产品藏器待时。1）分产品看，24Q2 特 A+产品收入达 16.8 亿元，同比+21.1%，估算增速排序对开>V 系>四开。其中，自 3 月 1 日国缘开系全线提价，Q2淡季公司对四开、V 系主动控速，推动五代四开批价拉升至 410 元左右。24Q2 特 A 类产品收入 8.1 亿元，同比+25.3%，主系淡雅、柔雅持续开拓流通渠道，保持快速增长。2）分地区看，24Q2 省内收入 23.8 亿元。同比+20%，其中成熟市场淮安、南京分别同增 19.5%、14.1%，核心市场团购持续挖潜；苏中、苏南、盐城分别同增 32.5%、19.6%、21.3%，对当地需求增量亦实现较为强势的占领。24Q2 省外聚焦核心样板市场开拓，低基数下收入同比+36.8%。 ◼ 费控保持良好，投资及公允价值变动拖累净利率表现。1）利润端看，24Q2 净利率同比-1.4pct 至 35.3%，剔除投资损益影响，主业净利率实际同比提升约 0.7pct。①Q2 毛利率同比+0.15pct 至 73.0%，预计与开系提价贡献有关。②Q2 销售费用率同比-0.91pct 至 12.2%，年内公司促销及广告费用支出相对平稳；管理费用率（含研发费用）同比微增 0.08pct，主系薪酬及物料消耗支出增长。③Q2 投资收益及公允价值变动合计亏损 0.4 亿元，同比减少 0.7 亿元，对净利率拖累 2.1pct，主系理财收益及私募基金浮盈波动。2）收现端看，Q2 季末公司合同负债 6.3 亿元，同比/环比分别为-5.0/-3.5 亿元，主系公司以良性动销为主，提前回款要求适当放松。 ◼ 后百亿之路奋勇争先，省内省外全面提升。展望后百亿，省内外增长空间仍足：省内 400 元价位主力单品四开保持强势，并且成功上下带动 V系和雅系发展，实现对省内多数增量需求的积极转化。省外聚焦“10+N”重点地市级板块，年内加强攻城拔寨力度，周边化、板块化举措有效落实，并导入“大营销管控”体系。公司 2024 年经营目标为总营收约 122 亿元（同比+21%），净利润约 37 亿元（同比+18%）；24H1 公司沿全年目标稳步兑现，24H2 规划通过红包力度加大、销售捆绑、费用精准投放等举措巩固中秋国庆动销，股权激励护航全年业绩兑现置信度高。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司省内市占率稳步提升、省外点状市场耕耘思路清晰，全年业绩目标完成确定性强。我们略调整 2024-2026 年归母净利润为 37.7、45.1、53.5 亿元（前值分别为 38.0/46.5 55.7）亿元，分别同比+20%、20%、19%，当前对应 24-26 年 PE 为 14/12/10X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：江苏经济大盘走弱；竞争加剧和需求持续走弱；食安问题。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2023/8/182023/12/172024/4/162024/8/15今世缘沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：今世缘 24H1 利润增速贡献拆分 图2：今世缘 24Q2 利润增速贡献拆分 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 22.35%-2.4%-1.6%5.2%-0.3%-1.3%0.0%0.4%-2.1%-1.5%0.14%0.0%0.7%0.6%0.0%20.08%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速21.52%0.5%-0.8%3.0%-0.2%-1.2%0.0%0%0.9%-5.1%-5.0%0.0%1.9%1.1%0.0%16.86%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%总营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 今世缘三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,914 15,923 19,820 23,299 营业总收入 10,100 12,2