二季度出货量创季度新高，毛利率环比回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月18日优于大市思瑞浦（688536.SH）二季度出货量创季度新高，毛利率环比回升核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价80.08 元总市值/流通市值10619/10619 百万元52 周最高价/最低价201.51/80.00 元近 3 个月日均成交额181.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思瑞浦（688536.SH）-四季度收入环比增长，嵌入式处理器产品量产销售》 ——2024-03-31《思瑞浦（688536.SH）-四季度收入环比增长，拟发行可转债购买资产》 ——2024-02-01《思瑞浦（688536.SH）-二季度收入环比微降，拟收购创芯微股权》 ——2023-08-13《思瑞浦（688536.SH）-2022 年收入同比增长 34.5%，首款 MCU产品完成流片》 ——2023-04-17《思瑞浦（688536.SH）-前三季度收入增长 65%，股份支付拖累利润》 ——2022-10-30二季度收入环比增长 53%，出货量创季度新高。受益于汽车、光模块、新能源、服务器等细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，2024 上半年公司产品销量同比增长约 27%，但由于产品价格阶段性承压，公司上半年实现收入 5.07 亿元(YoY -17.21%)，归母净利润-0.66 亿元(YoY-566%)，扣非归母净利润-1.13 亿元，研发费率同比提高 4.7pct 至 51%。其中 2Q24 营收 3.07 亿元(YoY +0.63%, QoQ +53.33%)，出货量创单季度新高且产品平均单价环比回升，归母净利润-1647 万元，扣非归母净利润-3912万元，较 1Q24 亏损幅度收窄，毛利率 48.28%(YoY -3.3pct，QoQ +0.6pct)。二季度信号链和电源管理芯片收入均环比增长，毛利率环比提高。分产品线看，2024 上半年公司信号链芯片收入 4.18 亿元(YoY -12.98%)，占比 83%，毛利率同比下降 7.10pct 至 49.53%；电源管理芯片收入 0.88 亿元(YoY-30.72%)，占比 17%，毛利率下降 6.96pct 至 40.94%。其中 2Q24 信号链芯片收入环增 40.54%至 2.44 亿元，毛利率环比提高 0.72pct 至 49.83%；电源管理芯片收入环增138.23%至0.62亿元，毛利率环比提高4.48pct至42.27%。持续投入车规产品研发，已拥有 160 余款车规级芯片。公司持续投入车规产品的研发，上半年成功推出多款车规新产品，包括国内首款全国产供应链 CANSIC 信号增强收发器、车规级 LIN 收发器全家族产品、SiC 栅极驱动、隔离电源、高压 Buck、理想二极管 ORing 控制器等。截至 2024 年中，公司已拥有 160 余款车规级芯片，可广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景。苏州测试中心产能逐步上量，继续推进海外业务布局。2024 上半年公司自有的苏州测试中心完成了 ISO9001 质量体系的第三方认证，通过了 IATF16949的符合性证明，产能逐步上量。另外，公司继续推进海外业务布局，目前在新加坡、德国、美国、韩国和日本已建立了本地化的销售和技术支持团队，并与全球领先的分销商 DigiKey 建立全球分销战略合作伙伴关系。投资建议：公司产品型号和下游应用领域不断丰富，维持“优于大市”评级由于产品价格承压及高比例的研发投入，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 1.50/2.84/4.03 亿元（前值为 2.13/3.31/4.85 亿元），对应 2024 年 8 月 16 日股价的 PE 分别为 71/37/26x。公司产品和应用领域不断丰富，汽车级产品进展顺利，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；收购失败的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7831,0941,4071,7732,147(+/-%)34.5%-38.7%28.6%26.0%21.1%归母净利润(百万元)267-35150284403(+/-%)-39.8%-113.0%531.6%89.3%41.9%每股收益（元）2.22-0.261.132.143.04EBITMargin9.9%-16.4%2.4%10.3%14.2%净资产收益率（ROE）7.0%-0.6%2.6%4.7%6.3%市盈率（PE）36.1-305.970.937.426.4EV/EBITDA48.1-91.3169.647.129.7市净率（PB）2.541.901.851.771.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物21341490154016441786营业收入17831094140717732147应收款项210