汽车行业：如何看待重卡行业出口市场空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 如何看待重卡行业出口市场空间 [Table_Summary] 核心观点：  中国重卡出口近年显著增长，背后是 TCO（全生命周期总成本）的国际竞争力。据海关总署，21 年以前中国重卡出口稳定在 8 万辆左右；21 年重卡出口同比增长 79.6%至 14.1 万辆，迎来拐点；22 年、23 年中国重卡出口保持较高增速，分别实现 19.1 万辆、31.9 万辆，同比增速分别为 35.4%、66.7%；24 年上半年中国重卡出口 16.9 万辆，同比增长 8.4%。欧美日韩生产的重卡新车与中国生产的重卡新车购入成本差异过大，而欧美日韩生产的二手重卡在可使用里程数远低于中国生产的重卡新车的情况下，售价不低于甚至略高于中国生产的重卡新车。中国生产的重卡 TCO（全生命周期总成本）无论相比欧美日韩生产的新车还是二手车均具有明显优势。  海外市场空间广阔，考虑到重卡产品的生产经营工具属性决定了用户的认知具有滚雪球效应，我们预计重卡出口增长趋势长期可持续。中国重卡出口的目标市场主要为亚非拉地区和俄罗斯。（1）亚非拉地区市场广阔，仅中重卡新车市场就有约 100 万辆/年的体量，还隐含着广阔的、可供中国新车进入的二手车市场。（2）俄罗斯市场需求或被市场低估，总重 3.5 吨以上卡车新车+二手车年销量或约为 30 万辆/年。重卡产品的生产经营工具属性决定了用户的认知具有滚雪球效应，我们预计重卡出口增长趋势长期可持续。我们对 2024-2026 年重卡出口进行敏感性测试：假设今年中国重卡出口俄罗斯、俄罗斯以外地区均延续上半年的增速，在中性预测下，我们预计 2024-2026 年重卡出口销量分别为 34.7、41.3、50.8 万辆，同比增速分别为 8.8%、19.0%、23.0%。  各整车厂近年积极布局出口业务，出口作为重要增长点对本轮上行周期给重卡股定价有重要意义。重卡出口凭借在全球具有竞争力的 TCO优势，在海外呈现出口碑发酵的趋势，出口作为重要增长点对本轮上行周期给重卡股定价有重要意义。出口业务不仅为中国整车厂打开了更广阔的市场空间，考虑到出口业务利润率更高，还有望带动整车厂利润率提升。  投资建议：重卡行业今年国内温和复苏，出口保持不错增速。长期来看，更新率反弹下均值回归会赋予国内销量足够弹性；海外目标市场蕴含广阔需求，中国重卡出口还有较大成长空间。国内产品具备 TCO 领先优势，重卡出口其实是参与全球产品定价，不仅拓展销量空间，且较内需盈利能力更高。我们估计未来几年卡车行业内需、出口销量中枢将双增长，批发销量有望创历史新高。整车推荐中国重汽、福田汽车、一汽解放；零部件推荐潍柴动力（A/H）、威孚高科、天润工业。  风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-08-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 zhangliyue@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，张力月并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：24 年数据点评系列之九:24 年 H1 重卡出口依旧亮眼，俄罗斯以外地区重卡出口同比+28.6% 2024-07-30 联系人： 罗英 021-38003839 shluoying@gf.com.cn 请注意，张力月,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -24%-17%-10%-4%3%10%08/2310/2301/2403/2406/2408/24汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 中国重汽 000951.SZ CNY 14.91 2024/05/03 买入 26.39 1.20 1.58 12.43 9.44 6.31 4.96 12.50 14.70 潍柴动力 000338.SZ CNY 12.75 2024/05/03 买入 25.38 1.27 1.52 10.04 8.39 4.28 3.84 12.20 12.70 潍柴动力 02338.HK HKD 11.98 2024/05/03 买入 24.70 1.27 1.52 8.68 7.25 5.74 5.15 12.20 12.70 福田汽车 600166.SH CNY 2.40 2024/05/05 买入 3.73 0.17 0.25 14.12 9.60 6.84 5.22 8.60 11.20 一汽解放 000800.SZ CNY 7.87 2024/05/05 买入 12.08 0.23 0.32 34.22 24.59 31.51 26.50 4.20 5.50 威孚高科 000581.SZ CNY 15.95 2024/04/26 买入 27.01 2.08 2.31 7.67 6.90 12.24 10.84 10.00 10.50 天润工业 002283.SZ CNY 4.08 2024/04/25 买入 8.93 0.47 0.56 8.68 7.29 4.85 4.22 8.20 8.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 深度分析|汽车 目录索引 一、中国重卡出口近年显著增长，背后是 TCO（全生命周期总成本）的国际竞争力 ....... 5 （一）2021 年以来中国重卡出口显著增长，背后是 TCO（全生命周期总成本）的国际竞争力 ...