迎驾贡酒(603198)2024年半年报点评：结构向上，盈利提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.17 结构向上，盈利提升 迎驾贡酒(603198) [Table_Industry] 食品饮料/必需消费 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 82.37 上次预测: 82.37 [Table_CurPrice] 当前价格： 50.72 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 49.22-79.15 总市值（百万元） 40,576 总股本/流通A股（百万股） 800/800 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 9,249 每股净资产（元） 11.56 市净率（现价） 4.4 净负债率 -48.85% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -11% -30% -25% 相对指数 -8% -22% -16% [Table_Report] 相关报告 持续精进，迈向百亿 2024.06.04 洞藏引领，弹性可期 2024.04.26 洞藏表现亮眼，黑马蓄势跃升 2024.02.21 升级拉动盈利，洞藏风帆满势 2023.10.29 Q2 大超预期，洞藏乘势而起 2023.08.19 ——迎驾贡酒（603198.SH）2024 年半年报点评 [table_Authors] 訾猛(分析师) 李美仪(分析师) 021-38676442 021-38038667 zimeng@gtjas.com limeiyi026738@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880524080002 本报告导读： 公司 24Q2 利润略超预期，高基数下仍实现较快增长，洞藏系列态势强劲驱动结构升级，毛利率、净利率均创单二季度新高，高质量经营迈向 2025 年百亿目标。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：维持增持评级。24Q2 公司在同期基数较高的情况下仍保持较快增长，洞藏势头强劲引领结构升级，维持 2024-26 年 EPS 至3.66 元、4.64 元、5.84 元，考虑公司仍处于较快增长区间，参考可比公司估值给予公司 2024 年 23X PE，维持目标价 82.37 元。 24Q2 利润略超预期，高基数下延续快增。2024H1 公司实现营收37.85 亿元、同比+20.4%，归母净利 13.79 亿元、同比+29.6%，单24Q2 实现营收 14.61 亿元、同比+19.0%，归母净利 4.66 亿元、同比+28.0%略超预期，高基数下（23Q2 营收+28.6%、归母净利+59.0%）仍实现较快增长。截至 24Q2 末合同负债 4.6 亿元，环比 24Q1 末-0.5 亿元、同比 23Q2 末-0.4 亿元小幅回落。24Q2 公司层面毛利率71.1%、同比+0.6pct，销售费用率同比-2.0pct 至 10.0%，预计受费用投放精细化管理及投放节奏影响，归母净利率 31.9%、同比+2.2pct，净利率提升快于毛利率主因 Q2 期间费率下行。 洞藏引领，省内挖潜、省外起势。分产品来看，24Q2 中高档白酒收入 10.69 亿元、同比+25%延续 Q1 势头，主因洞藏引领，预计洞 9/16增速快于洞藏系列整体，普通白酒收入 3.13 亿元、同比+7%，结构升级驱动中高档占比同比+2.9pct 至 77.4%。分区域来看，24Q2 省内、省外收入同比+23%、+15%，增速相较 Q1 有所波动，站在半年维度 24H1 省内收入+28%、省外收入+7%。截至 6 月末省内、省外经销商分别 779 家、644 家，环比 3 月末分别净增 29 家、4 家，当前省外渠道调整接近尾声，随着省外市场陆续起势、叠加省内市场精耕开拓，预计下半年省内外将保持此前增长趋势。 全产业链布局助力百亿目标，结构抬升空间仍大。此前公司提出2025 年收入百亿目标，8 月 2 日公告全资子公司迎驾彩印拟受让控股股东所持物宝光电 100%股权，进一步夯实产业链建设。2024 年公司产品结构在环境偏弱的背景下仍保持向上态势，整体来看洞藏系列仍有较大增长空间，有望驱动盈利能力再上台阶。 风险提示：行业竞争加剧促使费用投放加大、市场开拓不及预期、食品安全风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,505 6,720 8,190 10,042 12,198 (+/-)% 19.6% 22.1% 21.9% 22.6% 21.5% 净利润（归母） 1,705 2,288 2,927 3,710 4,673 (+/-)% 23.0% 34.2% 28.0% 26.7% 26.0% 每股净收益（元） 2.13 2.86 3.66 4.64 5.84 净资产收益率(%) 24.6% 27.4% 28.6% 29.8% 30.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 23.80 17.74 13.86 10.94 8.68 -28%-20%-11%-2%6%15%2023-082023-122024-042024-0852周股价走势图迎驾贡酒上证指数4407025迎驾贡酒(603198) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,137 2,239 3,602 5,287 7,611 营业总收入 5,505 6,720 8,190 10,042 12,198 交易性金融资产 2,197 1,579 2,079 2,279 2,479 营业成本 1,760 1,924 2,164 2,486 2,788 应收账款及票据 45 39 51 60 69 税金及附加 826 1,035 1,245 1,526 1,854 存货 4,010 4,451 4,928 5,593 6,274 销售费用 505 581 729 884 1,073 其他流动资产 382 714 419 475 531 管理费用 191 209 258 316 378 流动资产合计 7,771 9,022 11,079 13,695 16,965 研发费用 61 77 90 110 134 长期投资 0 22 22 22 22 EBIT 2,200 2,932 3,821 4,836 6,086 固定资产 1,746 1,768 1,881 1,997 2,096 其他收益 39 37 40 40 40 在建工程 175 409 391 377 365