古越龙山(600059)Q2收入增长超预期，费用补贴力度加大

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 16 日 增持（维持） Q2 收入增长超预期，费用补贴力度加大 消费品/食品饮料 目标股价： 当前股价：8.26 元 H1/Q2 公司酒类收入分别增长 15.6%/22.0%，增长超预期，结构上普通酒增速更快，大单品青玉销售符合全年计划，受经销商返利、电商平台费用投入增加影响，Q2 利润率有所下降。展望全年，预计酒类收入 12%的增长目标有望顺利达成，利润端考虑黄酒产业园转固后新增折旧对下半年成本的影响，预计利润率（扣除补偿款）有所下滑，略下调 24-25 年 EPS 预测为 0.50、0.24 元，如果不考虑补偿款，对应 24 年 PE 约 38X，维持“增持”评级。 ❑ 24Q2 收入/归母净利润分别同比+16.7%/+5.4%。24H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 8.90/0.95/0.92 亿，同比+12.83%/+5.36%/+4.78%。其中 24Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 3.22/0.33/0.31 亿，同比+16.69%/+5.39%/+3.76%，收入增长超预期，利润表现符合预期。24H1公司现金回款 7.77 亿，同比增长 9.63%。 ❑ 酒类收入加速，青玉进度符合全年计划。公司黄酒收入加速增长，24H1/Q2酒类收入分别增长 15.6%/22.0%，一方面受益公司加大经销商返利和折扣，另一方面当地政府对黄酒产业支持力度加大。分产品看，H1 中高档酒/普通酒收入分别为 6.20/2.51 亿，同比增长 14.2%/19.2%，单 Q2 中高档酒/普通酒同比增长 22.4%/21.0%。上半年“国酿”“青花醉”系列核心高端产品销售同比增长 42.4%，青玉上半年任务进度完成约一半。分地区看，Q2上海/浙江/江苏/其他地区同比+42.5%/+25.2%/+9.1%/+12.5%。报告期末公司经销商数量 1911 个，相比期初减少 6 个，其中上海/浙江/江苏/其他/国际地区分别+5/+14/-7/-22/+4 个。 ❑ 返利、费用投入加大，Q2 净利率同比下滑。公司 24Q2 毛利率同比-0.52pct至 38.08%，主要系加大经销商折扣和返利，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别+0.61/-0.95/-0.06pct 至 14.77%/7.72%/-3.96%，主要系电子商务平台费用增加，H1 电子商务平台费用 3431 万元，同比增长 65.6%。Q2信用资产减值损失增加，但实际税率下降，公司 Q2 实现归母净利率10.16%，同比下降 1.09pcts。 ❑ 投资建议：全年酒类收入目标有望达成，利润受费用和折旧拖累，维持“增持”评级。公司有力推进“越酒天下行”活动，贯彻百千万主题营销活动方案，今年以来加大渠道政策，Q2 酒类收入增长加速，预计全年酒类收入 12%的增长目标有望顺利达成。结构上虽然 H1 青玉销售符合计划，但中高档酒整体增速慢于普通酒，高端化仍需发力。利润端，今年返利、费用投入有所加大，同时考虑黄酒产业园转固后新增折旧对下半年成本的影响，预计利润率（扣除补偿款）有所下滑，略下调 24-25 年 EPS 预测为 0.50、0.24元，如果不考虑补偿款，对应 24 年 PE 约 38X，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争阶段性加剧、外围市场扩张不及预期等 基础数据 总股本（百万股） 912 已上市流通股（百万股） 912 总市值（十亿元） 7.5 流通市值（十亿元） 7.5 每股净资产（MRQ） 6.3 ROE（TTM） 6.9 资产负债率 9.4% 主要股东 中国绍兴黄酒集团有限公司 主要股东持股比例 36.71% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 2 -19 相对表现 10 3 -5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《古越龙山（600059）—Q1 平稳增长，高端化不及预期》2024-04-26 2、《古越龙山（600059）—聚焦高端化，关注青玉曲线》2024-04-02 3、《古越龙山（600059）—国酒龙头，聚势高端》2023-11-25 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn -30-20-10010Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)古越龙山沪深300古越龙山（600059.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1620 1784 1997 2167 2337 同比增长 3% 10% 12% 9% 8% 营业利润(百万元) 264 538 620 289 319 同比增长 -0% 104% 15% -53% 10% 归母净利润(百万元) 202 397 457 221 243 同比增长 1% 96% 15% -52% 10% 每股收益(元) 0.22 0.44 0.50 0.24 0.27 PE 37.3 19.0 16.5 34.0 30.9 PB 1.4 1.3 1.2 1.2 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 古越龙山单季度利润表 单位：百万元 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 2022 2023 一、营业总收入 337 499 512 276 371 624 567 322 1620 1784 二、营业总成本 290 429 434 237 319 543 482 282 1393 1533 其中：营业成本 214 331 325 170 235 384 360 200 1046 1113 营业税金及附加 15 15 22 12 16 25 23 16 66 75 营业费用 38 54 63 39 44.8 100 71 48 180 247 管理费用 25 25 26 24 29 35 30 25 101 113 研发费用 3 10 7 6 5 10 8 5 19 28 财务费用 -5 -6 -9 -11 -11 -11 -12 -13 -21 -43 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 三、其他经营收益 7 24 1 2 3 282 1 1 37 287 其他收益 2 1 1 1 2 2 1 2 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 5 22 0 1 0 23 0 -1 29 24 四、营业利润 54 94 79 41 55 363 87 41 264 538