宁波银行(002142)息差企稳，中收高增

2025 年 10 月 27 日 强烈推荐（维持） 息差企稳，中收高增 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：27.76 元 宁波银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 8.32%、12.88%、8.39%，增速分别较 25H1 变动+0.41pct、+1.06pct、+0.17pct，营收、PPOP、归母净利润增速均有所回升。累计业绩驱动上，规模扩张、中收、成本收入比下降、有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、其他非息负增、拨备计提形成负贡献。从单季度业绩驱动来看，25Q3 规模扩张加快，中收业绩贡献由负转正，其他非息对业绩拖累加大。 核心观点： 亮点：（1）资产规模加速扩张。25Q3 末公司总资产规模 3.58 万亿元，同比增长 16.65%，增速较 25Q2 末回升 2.26pct，其中生息资产规模同比增长 18.66%，结构上来看，总贷款规模同比增长 17.94%，增速略有回落，依旧保持在同业偏高水平，结构上，主要由对公支撑，对公贷款同比增长 32.10%，弱需求和强风控下，个人贷款规模同比负增长。另外，25Q3 末公司投资类资产同比增长17.86%，增速较 25Q2 末回升 5.16pct，主要是 OCI 扩张 499 亿元，同比增长23.27%，TPL 账户规模或受公允价值波动影响，单季度负增长，AC 同比增速同样保持近 20%的同比增速。（2）净息差持平，负债成本管控成效继续释放。25Q1~3 公司披露净息差 1.76%，与 25H1 持平，根据我们测算，25Q3 公司计息负债成本率进一步回落 10bp，有效对冲了资产收益率下行压力。目前高成本存款到期仍在持续中，利率兜底条款引入整改期也即将结束，预计 25Q4 和明年，公司负债成本下行趋势将持续，对息差形成支撑。（3）不良生成率继续回落。公司 25Q3 末不良率 0.76%，环比持平。但 25Q3 末关注率 1.08%，环比25Q2 末回升 6bp，前瞻不良有所波动。根据我们测算，25Q1~3 不良净生成率为 0.86%，环比回落 11bp，同比回落 23bp，新发不良趋势改善，整体资产质量仍稳健。25Q3 末拨备覆盖率 375.92%，环比回升 1.76pct，利润摆布有空间。 （4）净手续费收入增速大幅回升。公司 25Q1~3 净手续费收入同比增长29.31%，较 25H1 回升 25.27pct，可能是受益于资本市场活跃度提升，相关财富代销及资产管理业务收入增长较好。 更多详细图表见正文。 关注：（1）负债扩张放缓。25Q3 末公司总存款同比增速仅 9.84%，与高达 17.94%的贷款增速相差甚远，其中，对公存款同比增速环比回落 6.32pct，零售存款同比增速环比回落 5.43pct，公司加大了主动负债的吸纳，同业负债同比增长92.35%。（2）非息收入负增长。25Q1~3 其他非息收入同比负增 9.03%，主要是公允价值变动损益同比大幅负增长，投资收益 25Q3 单季度同比负增 40%，从财报披露来看，Q3 公司可能并未大规模兑现配置户收益，这也为后续金市资产摆布和业绩平滑留有空间。 投资建议：宁波银行属于积极进取的银行，长期以来坚持实施“大银行做不好，小银行做不了”的策略，深耕优质经营区域，信贷规模增速高于行业，在宏观经济活跃度高时候获得了超额 alpha。近两年，由于名义 GDP 增速下行，新增高收益资产减少，存量高收益资产风险暴露增加，公司的策略优势有所收敛，业绩增速从之前的行业前茅退回到行业中上游水平。但这种退回是务实的，因为我们看到了公司通过加大不良处置实现了不良低位稳定，新发不良趋势也有 基础数据 总股本（百万股） 6604 已上市流通股（百万股） 6600 总市值（十亿元） 183.3 流通市值（十亿元） 183.2 每股净资产（MRQ） 38.3 ROE（TTM） 11.4 资产负债率 92.9% 主要股东 宁波开发投资集团有限公司 主要股东持股比例 18.74% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 17 6 相对表现 3 -6 -13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宁波银行（002142）—营收增速回升，等待宏观 alpha》2025-08-29 2、《宁波银行（002142）—营收利润增速双增，资产质量稳中向好》2025-07-24 3、《宁波银行（002142）—规模高增，精细经营》2025-04-29 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-100102030Oct/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)宁波银行沪深300宁波银行（002142.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 所改善，拨备覆盖率回升，且维持行业前列，债券收益兑现审慎，这都为中长期业绩提供保障，继续等待宏观 alpha，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 61585 66631 72298 78226 84693 同比增长 6.4% 8.2% 8.5% 8.2% 8.3% 营业利润(百万元) 28028 31548 32777 35352 38176 同比增长 10.4% 12.6% 3.9% 7.9% 8.0% 归母净利润(百万元) 25535 27127 29495 32014 34787 同比增长 10.7% 6.2% 8.7% 8.5% 8.7% 每股收益(元) 3.75 3.95 4.31 4.69 5.11 PE 7.4 7.0 6.4 5.9 5.4 PB 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资