显微镜下的中国经济(2025年第40期)：10月经济数据怎么看？

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 10 月 27 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2025 年第 40 期） 频率：每周 结合 10 月以来高频数据表现，我们预计 10 月经济数据可能会边际企稳。  今年 6 月以来，国内经济数据持续放缓。3 季度 GDP 增速比 2 季度回落 0.4个百分点至 4.8%，社零增速放缓至 3%，固投增速跌入负增长，房地产投资增速持续刷新历史新低，需求侧仅有出口增速相对稳定。因此，二十届四中全会公报十分罕见地分析了当前形势和任务，主要涉及经济、民生和安全生产，分析经济形势和任务放在了第一点，这表明决策层高度短期经济走势。虽然前三季度 GDP 增速仍为 5.2%，若假设 4 季度 GDP 增速回落幅度与 3季度一致，那么按照过去 5 年 4 个季度占比加权平均计算结果显示，今年经济增速还是能够达到 5%。但是经济指标增速放缓可能存在惯性，如果 4 季度增速回落幅度大于 0.4 个百分点，那么十四五收官和十五五开局的经济数据都会受到一定的影响。  因此，9 月以来逆周期调节政策开始加力，那么政策效力是否开始显现我们可以从过去几周的高频数据观察。  房地产销售方面，一线城市限购进一步放松后，近两周 30 城商品房成交面积重新回到 200 万平方米以上，同比降幅收窄至-20%附近，明显好于 9 月至 10 月初的表现，而且一、二、三线城市销售均有改善。  10 月供给侧形势整体改善，开工率、产能利用率以及产量高频指标均有一定程度的环比改善，生产改善可能有助于稳定短期经济形势。但另一方面，上周价格形势边际走弱，尤其是猪肉价格跌幅进一步扩大，这可能会放缓名义GDP 增速回升的斜率。  总的来看，10 月生产形势有一定的改善，但供需关系仍处于弱平衡状态。从今天公布的规上工业企业效益数据看，PPI 同比、环比改善后，企业盈利增速也明显改善，从趋势看，当前价格的主要矛盾转移到了 CPI。稳定猪肉价格，继续提振消费可能是接下来逆周期调节着力的重点领域。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 相关报告 1、《港股上市央国企动态系列报告之 4——地方国企改革酝酿新思路，资本市场助力产融结合》2025-10-26 2、《中美会谈及特朗普亚洲之行———国际时政周评》2025-10-26 3、《猪油共振或可计入 2026年的通胀假设——宏观与大类 资产周报》2025-10-26 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 10 月经济数据怎么看？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 1、 开工率 .......................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ................................................................................................. 10 3、 产量 ............................................................................................................ 14 4、 价格 ............................................................................................................ 19 5、 库存 ............................................................................................................ 26 6、 房地产市场 ................................................................................................. 31 7、 出行与物流 ................................................................................................. 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 5 图 3：主要钢企高炉开工率保持不变（%） ................................................................................................................. 6 图 4：螺纹钢开工率上升（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 7 图 6：热卷开工率保持不变（%） ................................................................................................................................ 7 图 7：冷轧开工率保持不变（%） ........................................................