润本股份(603193)24Q2扣非归母净利润同增49%，看好下半年婴童护理新品接力

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 美容护理 2024 年 08 月 16 日 润本股份 (603193) —— 24Q2 扣非归母净利润同增 49%，看好下半年婴童护理新品接力 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年半年报，业绩超预期。24H1 营收 7.44 亿，同增 28.5%；归母净利 1.80 亿，同增 50.7%；扣非归母净利 1.75 亿，同增 48%。其中，24Q2 营收 5.77 亿，同增 35%，归母净利润 1.45 亿，同增 47%，扣非归母净利 1.44 亿，同增 49%。 ⚫ 收入端：1）分产品来看，24H1 婴童护理产品营收 2.92 亿元，占比 39.3%，同增 28.13%；驱蚊产品营收 3.31 亿元，占比 44.5%，同增 44.49%；精油产品营收 1.08 亿元，占比 14.49%，同增 6.94%。2）分渠道来看，根据第三方数据，24Q2 天猫/抖音/京东 GMV 分别占比 50%/29%/21%，同增 58%/64%/41%。 ⚫ 利润端：1）24H1 毛利率 58.64%（+3.09pct），24Q2 毛利率 59.49%（+2.98pct），主因 Q2 新推定时驱蚊产品售价较高，带来产品结构调整。24H1 婴童护理/驱蚊/精油毛利率分别为 61.6%/54.8%/63.3%，同增 4.13/3.68/2.08pct。2）24Q2销售/管理/研发费率分别为 28.33%（+2.4pct），1.19%，1.36%，主因对抖音等平台推广投入加大。3）24Q2 净利率 25.04%（+2.04pct），主因定时驱蚊产品利润率较高及投资理财收益带动。 ⚫ 品牌美誉度提升，产品 SKU 丰富，高效运营及供应链构筑基础优势。主打高性价比驱蚊、户外、防晒产品，并根据细分市场需求，持续挖掘消费者痛点，推出多款新产品，包括青少年护理概念产品等。1）运营效率优异，自建供应链叠加规模效应提升盈利能力；2）深耕行业十余年，优质品牌形象捕获高粘性、稳增长客群；3）强化研发拓宽品牌矩阵，新品持续驱动业绩增长；4）强化线上渠道优势提升盈利能力，布局线下渠道加速渗透市场。 ⚫ 润本作为增长确定性最强的平价消费品之一，我们认为，1）增长确定性强：产品客单价低，迎合性价比消费。产品品类丰富，实用性创新性迭代能力强，多 SKU覆盖不同消费场景需求。同时，抖音及线下渠道有明显提升空间。2）国产替代趋势明显：婴童护理前 10 市占率国货份额集中且有上升趋势，户外运动场景国产驱蚊产品替代空间充分。3）供应链自产化率高：公司义乌、黄埔两大生产基地，产品供应稳定，质价比及利润率高。 ⚫ 公司深耕国内个人护理市场，依托驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类，持续打造新产品并及时把握线上流量红利，开拓线下渠道机遇，未来预计贯穿线上线下持续增长。24 年品类端/渠道端拓展，预计打开公司全新增长曲线。我们预计公司 24-26 年营收为 13.45/17.36/21.90 亿元，归母净利润为 3.12/3.91/4.75 亿元，对应 PE 分别为 22/18/15 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品销售不及预期；婴童产品监管趋严。 市场数据： 2024 年 08 月 16 日 收盘价（元） 17.22 一年内最高/最低（元） 26.68/11.92 市净率 3.4 息率（分红/股价） 0.99 流通 A 股市值（百万元） 1,045 上证指数/深证成指 2,879.43/8,349.87 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.02 资产负债率% 9.01 总股本/流通 A 股（百万） 405/61 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 联系人 王盼 (8621)23297818× wangpan@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,033 744 1,345 1,736 2,190 同比增长率（%） 20.7 28.5 30.2 29.1 26.2 归母净利润（百万元） 226 180 312 391 475 同比增长率（%） 41.2 50.7 38.0 25.4 21.5 每股收益（元/股） 0.64 0.44 0.77 0.97 1.17 毛利率（%） 56.3 58.6 58.7 59.5 59.1 ROE（%） 11.8 8.9 14.4 15.9 16.9 市盈率 31 22 18 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%(收益率)润本股份沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：24H1 营收 7.4 亿元，同比增长 28.5% 图 2：24H1 归母净利润 1.8 亿元，同比增长 50.7% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：24H1 销售费用率 28.7%，管理费用率 1.9%，研发费用率 2.0% 图 4：24H1 毛利率 58.6%，净利率 24.2% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 2.84.45.88.610.37.40%20%40%60%80%024681012201920202021202220232024H1营业收入YoY（右轴）亿元0.40.91.21.62.31.80%30%60%90%120%150%180%0123201920202021202220232024H1归母净利润YoY（右轴）亿元27.4%21.5%23.1%27.1%26.0%28.7%5.3%3.3%3.6%3.0%3.2%1.9%22.9%2.4%2.3%2.3%2.5%2.0%0%5%10%15%20%25%30%201920202021202220232024H1销售费用率管理费用率研发费用率54.1%52.5%53.0%54.2%56.3%58.6%12.8%21.4%20.7%18.7%21.9%24.2%0%10%20%30%40%50%60%201920202021202220232024H1毛利率净利率 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页