教育行业系列深度(四)：日本教培行业复盘，学习塾百年变迁启示录

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2024-08-15 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -16% -35% 相对收益 4% -7% -21% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 75 总市值（亿） 3620 流通市值（亿） 1780 市盈率（倍） 34.22 市净率（倍） 2.27 成分股总营收（亿） 1396 成分股总净利润（亿） 90 成分股资产负债率（%） 47.09 [Table_Report] 相关报告 《招录考试培训行业格局重塑，三足鼎立优势各异》 --20240704 《至暗时刻已过，民办教育仍大有可为》 --20240516 《困境反转，K12 教培龙头积极转型驱动增长》 --20240210 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：赵涵真 执业证书编号：S0550523050002 021-20361142 zhaohz@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 日本教培行业复盘：学习塾百年变迁启示录 --- 教育行业系列深度（四） 报告摘要： [Table_Summary] 日本教育行业及校外培训伴随经济文化发展和人口结构的变化经历了多次变迁，从“宽松教育”到“去宽松化”，日本学习塾已步入规范化发展进程、校内外教育走向融合。上世纪 70 年代日本推行宽松教育并没有真正地减轻学生负担反而引发了学习塾数量激增，通塾率也持续提升；进入本世纪后，面临宽松教育带来的学习能力下降和学习塾乱象，2008年日本重新修订《学习指导要领》标志着“去宽松化”的转变正式开始。在行业自律和政府监管双线并行演变发展下，学习塾从诞生到爆发式增长，进而走向规范融合发展。 经历多年行业起伏洗礼，脱颖而出的是具备优质服务能力的日本教育龙头，跑出了各具特色的成长曲线，规模化、集团化、多元化是教育龙头的发展趋势。1）Benesse：深耕幼教及远程教育等领域，在日本人口结构变化的背景下顺应时代积极拓展养老产业布局；2）河合塾：作为日本发展历史最长、规模最大的校外补习班之一，不仅实现了从幼儿到成人的多年龄段教育服务覆盖，在巩固国内领军地位的同时走向海外扩张；3）KUMON：独树一帜的自学模式风靡海内外，在日本国内拥有 1.5 万间教室，区别于传统教培的“输入”式教育转而强调“输出”学习，近年来持续拓展在线教育和 AI 教育板块实现差异化成长。 镜鉴日本，走向规范化、集中化是强监管下的教培行业发展方向。通过复盘日本教培行业发展和各具特色的龙头崛起路径我们发现，经历学习塾乱象后政府的态度转变为合理规范地治理、引导校塾融合发展互为补充，进而加快的是具备服务能力的规模化、集团化的教育集团发展。我们认为在当前我国教培强监管环境下，机构准入门槛不断提升、“小黑班”缺乏成熟的教研和销售体系支撑，我国教培行业同样走向规范化、集中化，龙头机构显著受益。教育消费具备刚需属性，当前供需格局下的新东方、好未来、学大教育、科德教育等教培龙头机构的经营扩张和业绩兑现受益于行业的景气度。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧，宏观经济波动等。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据（行情数据截至 2024/8/12） 重点公司 现价 EPS PE 评级 FY2024 FY2025 FY2026 FY2024 FY2025 FY2026 新东方－Ｓ 53.35 0.19 0.30 0.37 42.63 23.04 18.37 买入 好未来 9.12 -0.02 0.08 0.63 -2,490.96 339.90 43.67 增持 注：2024 年数据新东方、好未来采用 FY2024 财年实际数据。 -50%-40%-30%-20%-10%0%2023/8 2023/11 2024/22024/5社会服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 社会服务/行业深度 目 录 1. 日本教培市场发展复盘 ...................................................................................... 4 1.1. 日本人口结构对教育行业的影响 ........................................................................................... 4 1.2. 发展历程：从“宽松教育”到“去宽松化”，日本校内外教育走向融合 ................................ 8 1.3. 行业现状：小规模机构数量众多，学习塾花费波动上升 ................................................. 11 2. 日本龙头公司：规模化、集团化、多元化是教育龙头的发展趋势............ 14 2.1. Benesse：综合教育服务龙头，顺应时代转型养老拓展增量 ............................................ 15 2.2. 河合塾：广泛年龄段覆盖，提供综合性教育解决方案 ..................................................... 17 2.3. KUMON：独创单一教材与自适应学习模式风靡海内外 .................................................. 19 3. 复盘启示：机遇与挑战并存，龙头发展受益 ................................................ 20 4. 相关标的 ............................................................................................................ 23 4.1. 新东方：短期利润受非教育业务扰动，聚焦教育主业兑现高增长 ................................. 23 4.2. 好未来：长期投入加大，教育科技打造第二成长曲线 ..................................................... 24 4.3. 学大教育：个性化教育领军者，职教打开增量空间 .........................