新车+出海+高端化共聚力，全球龙头起航正当时

证券研究报告·公司深度研究·乘用车 东吴证券研究所 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 新车+出海+高端化共聚力，全球龙头起航正当时 2024 年 08 月 15 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 226.60 一年最低/最高价 162.77/270.10 市净率(倍) 4.61 流通A股市值(百万元) 263,415.83 总市值(百万元) 659,239.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.15 资产负债率(%,LF) 77.14 总股本(百万股) 2,909.27 流通 A 股(百万股) 1,162.47 相关研究 《比亚迪(002594)：销量点评：7 月销量持平微增，插电占比持续提升》 2024-08-04 《比亚迪(002594)：销量点评：6 月销量持续向上，新车型订单表现强劲》 2024-07-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 718441 832637 920023 同比（%） 96.20 42.04 19.28 15.89 10.50 归母净利润（百万元） 16622 30041 38060 46148 55526 同比（%） 445.86 80.72 26.69 21.25 20.32 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.08 15.86 19.09 P/E（现价&最新摊薄） 40.52 22.42 17.70 14.59 12.13 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内新能源龙头车企，新车大年开启新一轮成长周期。公司 23 年销量突破 300 万辆，国内市占率超 30%稳居第一，23Q4 起单月销量持续突破 30 万辆，龙头地位稳固。2024 年公司计划陆续发布 DM5.0+e 4.0 平台，有望复刻 2021 年 Dmi+Dmp+E3.0 平台新品周期带动的销量跃升，叠加出海及高端化，预计开启新一轮成长周期，量利空间进一步打开。 ◼ 量：DM5.0 新车周期+价格下探推动市场空间提升，远期国内销量有望达 500 万辆。比亚迪 24 年 2 月推出荣耀版车型，实现“电比油低”抢占燃油车份额，5 月推出 DM5.0 平台主打低油耗及 2000km+续航，订单爆发超预期，单月订单稳定 40 万辆左右，国内市占率持续提升，全年销量预计上修至 400 万辆，25 年预计维持 20%增长。自主品牌 5-20 万价格带为比亚迪主力车型基本盘，整体市场空间预计 1000-1200 万辆左右，随着比亚迪抢占合资燃油车份额，我们预计其主力车型市场空间提升至 1500 万辆。对标大众国内销量高峰 410 万辆，市占率 18%，我们预计比亚迪远期有望突破 20%市占率，国内本土销量有望达 500 万辆。 ◼ 量：出海车型投放加速+本土工厂投产+渠道铺设，24-25 年出口预计持续高增长。23 年比亚迪出口 24 万辆，同增 300%+，主要覆盖欧洲、南美和东南亚市场，24 年公司宋 PLUS、海鸥、海豹、驱逐舰 05 等车型完善出口产品矩阵，叠加海外工厂落地辐射周边市场，且销售国家及各国渠道全面铺开，我们预计出口 45 万辆左右，接近翻倍增长，巴西、东南亚、以色列等地贡献主要增量，25 年出海预期 70 万辆，同比维持50%+增长。远期看，不考虑较难进入的美国、欧洲部分国家等市场，比亚迪海外销量空间有望接近 500 万辆。 ◼ 利：规模化降本实现单车盈利 Q2 拐点，出海占比提升+高端化起量未来可期。Q1 受降价及产能利用率影响，单车盈利 6700 元；公司五代 DM秦 L、宋 PLUS 等普遍较 DM4.0 版本定价高，公司已实现电比油低，后续再降价必要性较小；销量端，公司 Q2 销量接近 100 万辆环增明显，规模效应带动单车折旧摊薄我们预计 0.5w+，再考虑 Q2 荣耀版降价充分反应，及部分在建工程转固，我们预计 Q2 单车盈利有望迎来拐点。远期看，出海单车净利明显高于国内，有望达 2 万/辆以上，24 年出海占比有望提升至 11%，对单位盈利提升显著，此外公司高端品牌 23 年销量占比仅 4%，对利润弹性较小，随着腾势、方程豹产品矩阵进一步完善+产能利用率提升，我们预计高端车型超额利润将逐步体现，公司整体单车盈利远期有望维持 1 万元/辆以上。 ◼ 投资建议：我们预计公司 24-26 年归母净利 381/461/555 亿元，同增27%/21%/20%，对应 PE 18/15/12x，考虑公司市占率有望进一步提升，出海空间广阔，给予 24 年 26x，目标价 340 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 -32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2023/8/152023/12/142024/4/132024/8/12比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 42 内容目录 1. 全球领先的新能源车企，营收利润持续增长 .................................................................................. 5 1.1. 公司：国内新能源车企龙头，新车大年开启新一轮成长周期............................................. 5 1.2. 财务：营收高速增长，汽车业务贡献主要利润..................................................................... 5 1.3. 销量：国内市占率持续提升，出口+高端化贡献增量 .......................................................... 7 2. DM5.0 开启新车周期，技术领先巩固竞争优势 ............................................................................... 9 2.1. 纯电 E 平台+插混 DM 平台双轮驱动，推动销量增长 ......................................