A股策略展望：这次中报季非常关键

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 陈恭懿 S0190523060001 林怡 S0190523080001 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240806 《如何理解全球市场剧震？A 股如何应对？》 20240804 《海外动荡，更加确认“8月转机”的临近——A 股策略展望》 20240731 《七大维度剖析 ETF 的过去、现在和未来》 20240731 《从过度防御转向攻守兼备——A 股策略展望》 20240728 《转机在何时？——A 股策略展望》 投资要点 ＃summary＃ 一、这次中报季非常关键 首先，往年财报季往往是风险偏好收缩的时段，但由于今年市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入充分的负面预期，所以财报季反而成为风险偏好修复的窗口。 其次，财报季有望凝聚市场共识，形成带来赚钱效应的合力。7 月以来市场赚钱效应较差的一个原因在于市场缺乏明确主线、行业轮动速率过快。我们通过加总一级行业最近 5 个交易日涨跌幅排名变化绝对值而构建的行业轮动指标显示 6 月底以来行业轮动强度持续上升。但随着财报季临近，我们认为中报将为市场提供更多景气线索，进而凝聚市场新的共识。 例如，4 月下旬一季报发布期，一些大盘龙头、核心资产业绩维持韧性；同时出口链等亮点也浮现出来。因此市场从 4 月上半月的过度防御（聚焦高股息）转向高 ROE、高景气、15+3 等攻守兼备方向。又例如，此前中报预告、快报陆续发布期，我们也看到业绩对于股价及行业表现的影响也十分显著。 事实上，今年景气投资依然有效，财报业绩将是修正预期的重要锚点。短期来看，今年一季报和中报业绩预告&快报披露后的第二天，业绩实现正增长的个股大概率取得绝对收益并跑赢所属行业，而业绩亏损的个股以下跌为主且跑输行业。中期维度来看，今年领涨个股具备更高的增速。将个股按照 1-4月和 6-7 月涨跌幅分组后，我们发现 1-4 月涨幅靠前的个股普遍在 24Q1 业绩增速上占优，而 6-7 月领涨个股也大多具备更高中报业绩预告&快报增速。 最后，中报季有望密集披露分红，对股东回报的重视也将提振市场信心。 二、8 月转机临近，类似 4 月下旬，风格也将从过度防御转向攻守兼备 1、除了中报因素，近期海外动荡，也为“8 月转机”提供契机。本轮海外资本市场的剧烈波动，核心原因是多重宏观因素冲击之下，此前过度一致的预期、过度拥挤的交易出现了阶段性的逆转和“高低切”。对于 A 股，伴随全球资本市场剧烈波动，类似 4-5 月份，中国资产或逐渐获得海外资金增配。 2、此前红利“缩圈”至类债型低波红利龙头，市场已处于过度悲观的状态，风险偏好本身也有自然修复的动力。这类资产由于其防御属性较强，其超额收益的高点往往也对应着市场风险偏好的低点。而近期，我们看到类债型低波红利龙头超额收益开始收敛，指向市场尽管仍在波动调整，但已开始从过度防御的状态中脱离，风险偏好也将逐步迎来一个自然修复的过程。 3、类似 4 月下旬，随着市场转机临近，风格也将从过度防御转向攻守兼备。3 月中旬至 4 月中旬时，市场同样出现过一波风险偏好收缩之下，主线向红利板块乃至其中的类债型低波龙头个股聚焦。而 4 月下旬，随着一季度经济数据超预期、房地产政策放松共振催化，叠加此前业绩空窗期市场已经纳入了较多的负面预期，4、5 月份年报、一季报公布后，市场风险偏好反而出现了一波修复，指数也创出年内新高。与此同时，市场从红利板块向核心资产、“15+3”、出海链等高景气、高 ROE 方向扩散。 往后看，我们认为当前类似 4 月下旬，随着风险偏好进入从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，转机或在 8 月，市场风格也将从过度防御转向攻守兼备，从高股息向高景气、高 ROE 方向扩散。但我们更要强调的是，这种扩散是有限度的，是在高胜率投资的时代背景下、大盘龙头的 beta 中的扩散，并不支持市场回到小微盘、主题炒作的风格。 三、从过度防御转向攻守兼备，“15+3”高度适配 今年以来我们一直强调，市场已进入高胜率投资的时代。中期策略中我们进一步提出大盘、龙头是时代的 beta。并且在不同宏观经济、产业趋势和风险偏好下，同样是大盘龙头，结构上对于高景气、高 ROE、高股息各有侧重。 对于 A 股，我们看到年初以来主线同样在三类资产中往复跃迁、轮动，共同构成高胜率时代的“资产光谱”。而往后看，三类资产中，随着风险偏好修复，叠加中报季带来更多可供挖掘的亮点，市场风格也将阶段性从高股息向高 ROE 与高景气扩散，类似 4 月下旬。这其中，“15+3”作为三高资产的交集，大盘风格的增强，有望成为市场共识凝聚的方向。 风险提示：经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 这次中报季非常关键 ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2024 年 8 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、这次中报季非常关键 ........................................................................................ - 3 - 二、8 月转机临近，类似 4 月下旬，风格也将从过度防御转向攻守兼备 .......... - 7 - 2.1、除了中报因素，近期海外动荡，也为“8 月转机”提供契机 ................. - 7 - 2.2、此前红利“缩圈”至类债型低波红利龙头，市场已处于过度悲观的状态，风险偏好本身也有自然修复的动力 .................................................................... - 8 - 2.3、类似 4 月下旬，随着市场转机临近，风格也将从过度防御转向攻守兼备 . - 9 - 三、从过度防御转向攻守兼备，“15+3”高度适配 ............................................ - 10 - 风险提示：经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ........... - 12 - 图表目录 图表 1、当前市场对于盈利负面预期的纳入已较为充分，% .............................. - 3 - 图表 2、近期行业轮动强度持续抬升，当前已逼近年内高位 .............................. - 4 - 图表 3、今年 3 月中至 4 月底，一季度业绩增速对市场涨跌