广发宏观：如何看美国最新的核心通胀和降息预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 8 月 15 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看美国最新的核心通胀和降息预期 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 guolei@gf.com.cn gfchenjiali@gf.com.cn 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 2024 年 7 月美国通胀数据整体符合市场预期1，同比中枢继续回落。7 月 CPI 同比增 2.9%2，低于预期的 3%和前值的 3%，为 2021 年 3 月以来最低水平。核心 CPI 同比增 3.2%, 持平预期的 3.2%，低于前值的 3.3%，较 2022 年 9 月峰值时期的 6.6%已回落过半；其中 2023 年 4 月以来属于持续回落，仅两个月持平于前值，同比意义上没有出现过“二次反弹”。核心 CPI 环比 0.2%，持平预期，高于前值的 0.1%，其中商品价格形成下拉，服务价格形成支撑。从通胀广度和通胀粘性来看，通胀回落节奏略有放缓。7 月克利夫兰联储 Trimmed Mean CPI 为 3.31%，前值 3.34%；亚特兰大联储粘性 CPI 同比 4.13%，略低于前值的 4.19%。 7 月 CPI 同比增 2.9% ，低于预期的 3%和前值的 3%；CPI 环比 0.2%，预期 0.2%，前值-0.1%。 食品价格环比为 0.2%，前值 0.2%，和疫情前趋势水平一致；能源价格持平于前值，环比为 0%，前值降 2%。 核心 CPI 同比增 3.2%, 预期 3.2%，前值 3.3%；核心 CPI 环比 0.2%，符合预期的 0.2%，高于前值的 0.1%。其中，核心商品价格环比继续为负；环比为-0.3%，前值-0.1%。7 月核心服务价格环比小幅回升，7 月环比 0.3%，前值 0.1%。 7 月克利夫兰联储 Trimmed Mean CPI 为 3.31%，前值 3.34%。克利夫兰联储 Trimmed CPI 剔除了价格变动高于第 92 个百分位和低于第 8 个百分位最极端的分项指标，若该指标回落较慢，则凸显普遍的价格上涨趋势。7 月亚特兰大联储粘性 CPI 同比 4.13%，亦低于前值的 4.19%；亚特兰大联储粘性 CPI 统计了 CPI 篮子中，价格变化相对缓慢的项目的通胀率。该指标上升或者回落表明，通胀压力持续时间较长或者较短。 ⚫ 权重较大的住房项价格 7 月环比较前值小幅回升。其中业主等价租金（OER）环比回升至 0.37%，高于前值的0.28%，为 2021 年 12 月以来第二低水平。OER 是核心 CPI 粘性较强的主要贡献项，2023 年 8 月-2024 年 5月环比一直在 0.4%以上，高于疫情前（2018-2019 年）月环比均值的 0.27%。主要居所租金超预期回升，反映市场新租约价格回落对其的传导有些波折。展望看，我们倾向于认为住房价格环比可能保持在 0.3%附近，7 月反弹不具备可持续性：一则多单元新屋在建和完工数量历史偏高位利于后续供给释放，对 OER 价格形成抑制；二则先导指标如新租约价格将形成传导，利于主要居所租金回落。住房项同比继续下行，7 月同比的 5.05%为2022 年 3 月以来最低水平。 7 月住房项价格增速小幅回弹，环比增 0.37%，前值 0.28%。为核心 CPI 环比贡献约 0.17pct。 1 除特别注明，报告中通胀数据都来自 Wind, 彭博，市场预期为彭博统计的市场卖方预期均值 2 通胀数据均来自于美国劳工部、wind、彭博。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 第一，业主等价租金（OER）增速小幅回升，环比为 0.37%，前值 0.28%，主要反映多单元租金价格环比回弹。多单元租金环比自 3 月以来一直保持在 0.2%以下，7 月数据回弹可能由于前期基数较低导致。展望看，多单元新屋在建和完工数量历史偏高位利于后续出租屋供给释放，OER 环比继续回弹的概率较小。 第二，主要居所租金超预期回升，环比 0.49%，前值 0.26%，反映市场新租约价格回落对其的传导有些波折，这一点我们在前期通胀报告中已有所提示。主要居所租金统计市场上新租和续租租约价格，因此，我们可以选取新租约价格来作为主要居所租金的领先指标，新租约价格一般领先主要居所租金 3 季度左右。但由于主要居所租金选取的样本中，续租占比大于新租约占比3，因此新租约对其传导的节奏仍有不确定性。展望看，领先指标增速持续回落意味着主要居所租金环比后续可能回到 0.2-0.3%附近。 ⚫ 7 月超级核心通胀（剔除住房外的核心服务，supercore）环比小幅回升至 0.21%，高于前值的-0.05%，和 2018-2019 年月均增速的 0.21%相当。从分项来看，汽车保险价格显著回升 1.2%，前值 0.9%，为主要贡献项；但前期增幅较大的医疗保健分项环比转负，7 月读数为-0.3%，前值 0.2%。展望看，汽车保险成本和价格缺口的弥合对应环比保持正值但逐月下降；就业供需缺口的弥合意味着医疗保健价格环比低位波动。简单来看，超级核心通胀环比进一步回弹概率较小，年内增速可能低位波动。 7 月超级核心通胀（剔除住房外的核心服务，supercore）环比小幅回升至 0.21%，前值-0.05%，2018-2019 年月均增速为 0.21%，即和疫情前水平相当。其中，汽车保险价格显著回升 1.2%，前值 0.9%，为主要贡献项；但前期增幅较大的医疗保健分项环比转负，7 月读数为-0.3%，前值 0.2%。 汽车保险价格方面，由于汽车保险成本仍然高于保费价格，我们预计后续环比保持正值但逐月下降。CPI 计算汽车保险价格主要基于保费，而新车和二手车价格、维修和保养价格、医疗和法律费用的组合可以作为衡量汽车保险成本的代理指标。从这三方面价格来做测算可以看到，成本仍然高于保费价格，意味着 CPI 汽车保险价格仍有回升空间。此外，成本上行传导至保费回升有滞后性，因为保险公司在考虑到自身成本和盈利后，若希望调整价格，需要经过州监管机构审查。因此，我们预计汽车保险环比价格年内仍会回升，只不过回升的节奏会逐步减缓，年末环比可能回到 0.6%左右水平。 医疗保健服务价格环比转负，可能反映行业就业供需缺口收窄背景下薪资成本回落的现实。JOLTS 报告中健康保健和社会救助职位空缺已从