2024年中报点评：毛利率下滑加之费用率提升，净利润承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 12 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.81 元 英 威 腾（002334） 机 械设备 目标价： 7.38 元（6 个月） 毛利率下滑加之费用率提升，净利润承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.09 流通 A 股(亿股) 7.18 52 周内股价区间(元) 5.46-10.59 总市值(亿元) 46.98 总资产(亿元) 50.04 每股净资产(元) 3.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 英威腾（002334）：2023 年业绩符合预期，海外营收同比 30%增长 (2024-04-10) 2. 英威腾（002334）：业绩略低于预期，新能源业务增长有所放缓 (2023-10-25) 3. 英威腾（002334）：业绩复合预期，海外业务维持高增长 (2023-08-18) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 公司实现营收 21.13 亿元，同比下滑4.17%，实现归母净利润 1.09 亿元，同比下滑 50.92%；其中 2024Q2 实现营收 11.64亿元，同比下滑 2.35%，实现归母净利润 0.62亿元，同比下滑 51.26%。  工业自动化业务营收保持稳定，光伏储能业务下滑较大。1）公司工业自动化业务 Q1实现营收 5.6亿元，同比增长 1.4%，Q2营收 7.1亿元，同比增长 6%。公司工业自动化项目型市场和 OEM 市场销售额取得小幅增长；海外项目受国际环境变化影响，出现小幅下滑。2）公司网络能源业务 Q1 营收 1.8 亿元，同比增长 7.5%，Q2 营收 2.0 亿元，同比下滑 6.3%。3）新能源汽车业务实现较好增长，Q1营收 1.5亿元，同比增长 18.3%，Q2营收 1.6亿元，同比增长 12.6%。4）受到光伏行业不景气影响，公司光伏储能业务有所下滑，Q1营收 0.35亿元，同比下滑 70%，Q2 营收 0.67 亿元，同比下滑 33%。  工业自动化毛利率稳定，其他业务有所下滑。2024H1公司毛利率为 31.34%，同比下降 0.1pp，公司 2024H1工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能毛利率分别为 37.7%、30.5%、17.9%、5.7%，分别同比+0.8pp、-3.3pp、-4.3pp、-16.7pp。2024Q2 公司毛利率为 30.81%，同比下降 1.0pp。  公司费用率有所提升，净利率承压。2024H1公司期间费用率为 25.80%，同比增 加3.66pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为10.4%/4.9%/10.5%/-0.01%，分别同比+1.5pp/-0.04pp/+1.8pp/+0.4pp。2024H1净利率为 4.19%，同比下降 5.82pp，2024Q2净利率为 4.22%，同比下降 6.16pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.34、4.10、4.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.41、0.51、0.61 元，对应当前股价 PE 分别为14、11、10倍，给予公司 2024 年 18X目标 PE，目标价 7.38元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4589.86 4869.19 5504.83 6181.15 增长率 12.03% 6.09% 13.05% 12.29% 归属母公司净利润（百万元） 371.35 333.53 410.04 493.83 增长率 35.06% -10.19% 22.94% 20.43% 每股收益 EPS（元） 0.46 0.41 0.51 0.61 净资产收益率 ROE 12.17% 10.68% 11.97% 12.98% PE 13 14 11 10 PB 1.77 1.62 1.45 1.28 数据来源：Wind，西南证券 -48%-38%-28%-19%-9%1%23/823/1023/1224/224/424/624/8英威腾 沪深300 英 威腾（002334） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 工业自动化业务：公司积极推进战略管理，实现国内销售与海外销售统一管理；由独立运营子公司转变为协同运营产品线管理；整合伺服、控制、电梯业务，将苏州子公司纳入整体管理。2023 年工业自动化行业有望回暖，公司持续发力 OEM 和项目型市场，预计公司2024-2026 年订单增速分别为 10%、10%、10%，毛利率分别为 38.0%、38.5%、39.0%。 网络能源业务：数字经济快速发展带动超大规模数据中心倍增，进一步带动 UPS、精密空调等产品需求，预计 2024-2026 年网络能源订单增速分别为 5%、15%、15%，毛利率分别为 34.0%、34.5%、34.5%。 光伏储能业务：公司光伏储能业务不断完善产品系列，2024 年受下游客户去库存影响，预计公司 2024-2026 年订单增速分别为-30%、20%、20%，毛利率分别为 10.0%、12.0%、14.0%。 新能源汽车业务：公司新能源汽车业务从单一的电控、电源、电机产品逐步扩展到驱动总成、高压箱总成等，再进一步拓展至“四合一”“五合一”产品，集成化水平不断提升，在乘用车领域不断取得定点突破，预计公司 2024-2026 年订单增速分别为 20%、20%、15%，毛利率分别为 19.0%、20.0%、20.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 收 入 4,589.86 4,869.19 5,504.83 6,181.14 增 速 12.03% 6.09% 13.05% 12.29% 毛 利 率 31.51% 31.75% 32.14% 32.35% 工业自动化 收入 2542.36 2796.60 3076.26 3383.88 增速 10.70% 10.00% 10.00% 10.00%