猪鸡共振，业绩高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 07 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 22.16 元 立华股份（300761） 农 林牧渔 目标价： 27.04 元（6 个月） 猪鸡共振，业绩高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.28 流通 A 股(亿股) 6.05 52 周内股价区间(元) 15.4-25.77 总市值(亿元) 185.39 总资产(亿元) 142.44 每股净资产(元) 10.05 相 关研究 [Table_Report] 1. 立华股份（300761）：养殖成绩持续改善，2024Q1 扭亏为盈 (2024-04-28) 2. 立华股份（300761）：养殖成绩持续改善，环比转盈 (2023-10-29) 3. 立华股份（300761）：黄鸡持续高景气，生猪厚积薄发高增可期 (2023-09-13) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）生猪产能去化持续兑现，鸡猪共振，高景气度具有可持续性。2024年 6月末能繁母猪存栏 4038万头较 22年年末下降 8%。2）公司斤鸡完全成本下降至 5.9 元，为全行业最低。成本优势构筑盈利壁垒，盈利持续性强。3）公司维持较高增速，公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，黄鸡年出栏量维持 8-10%的增速。  生猪产能去化持续兑现，高景气度具有可持续性。从供给端看，能繁母猪自 2023年 1月开启逐步去化过程。截至 2024年 6月末能繁母猪存栏 4038万头，较 2022年 12 月末 4390 万头能繁母猪存栏下降 8.02%左右，预期下半年供给或将进一步减少。生猪价格在 2024 年 2 月以来开启上行通道。2024 年以来，养殖业公司普遍在稳健经营的基础上，不断降低整体负债规模及杠杆水平，优化财务结构，生猪产能增长缓慢，高景气度具有可持续性。  鸡猪共振，打开盈利空间。生猪和黄羽鸡的市场供求关系、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强。当前黄羽鸡产能处于低位，后市供给偏紧。2023 年，黄鸡价格受生猪价格压制。2024年二季度以来鸡猪价格同涨，行业利润改善，打开盈利空间。  公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。2024 年半年度公司销售肉鸡 2.35亿只，同比增长 10.69%，市占率继续扩大。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持 10%左右的增速稳步增长。公司上半年斤鸡完全成本为 6.1元，较去年同期下降 13.48%；其中二季度斤鸡完全成本为 5.9 元。随着饲料原料价格维持低位，公司的成本下降，预计 2024 年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平。  生猪产能利用提高，厚积薄发降本增效。生猪产能利用率有望提高，厚积薄发出栏高增可期。2011 年公司开始布局生猪养殖行业。2024年上半年，公司销售肉猪 43.49万头，同比增长 18.83%。截至六月末，公司已建成商品肉猪产能约 180万头；能繁母猪存栏 8 万头，下半年将继续有所增长；预计下半年肉猪出栏超80 万头，全年出栏有望超 120 万头。随着产能利用率的提升，生产效率的进一步提高。2024 年上半年受去年年底区域性疫情影响，一季度的生产成本在 17.6元/公斤左右；二季度回归正常状态，完全成本 14.8元/公斤，已进入行业优秀水平。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.69 元、1.98 元、1.97元，对应动态 PE 分别为 13/11/11 倍。考虑到公司生猪养殖出栏量将有 40%以上增速，黄鸡行业稳定增长的同时始终保持明显的成本优势，给予公司 2024年16 倍 PE，维持“买入”评级，目标价 27.04元。  风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,354 19,148 22,567 25,302 增长率 6.28% 24.71% 17.86% 12.12% 归属母公司净利润（百万元） -437 1,402 1,641 1,628 增长率 -149.10% 420.50% 17.02% -0.74% 每股收益 EPS（元） -0.53 1.69 1.98 1.97 净资产收益率 ROE -5.69% 15.76% 15.57% 13.39% PE — 13.08 11.18 11.26 PB 2.26 2.06 1.74 1.51 数据来源：Wind，西南证券 -20%-8%3%15%27%39%23/823/1023/1224/224/424/624/8立华股份 沪深300 公 司研究报告 / 立 华 股份（300761） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 全国第二大黄羽鸡养殖企业...................................................................................................................................................................... 1 2 产能去化持续兑现，高景气度具有可持续性 ...................................................................................................................................... 2 2.1 生猪产能基本调减到位，市场供应过剩压力缓解 ...................................................................................................................... 2 2.2 行业资产负债率仍处高位，资金压力限制产能增长.................................................................................................................. 3 2.3 鸡猪共振，打开盈利空间....................................................................