农林牧渔行业：美豆丰产预期增强，欧盟玉米预期减产

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 美豆丰产预期增强，欧盟玉米预期减产 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 8 月 14 日│中国内地 动态点评 新作美豆丰产预期增强，欧盟干旱致玉米产量预期下修 本月 USDA 上调美豆单产及面积预期，进而上调其产量预期至历史高位。新作美豆丰产预期增强，带动美豆及全球大豆期末库销比高位再升、二者供需或趋于宽松。欧盟、俄罗斯等地干旱使得全球玉米产量预期下修，总消费量同步下修，最终全球玉米库销比小幅下修 0.03pct 至 22.0%。全球小麦产量预期及总消费量预期齐上调，最终库销比低位再下修；全球稻米则相反，一改 6、7 月产量预期增强趋势，8 月产量小幅下修，同时消费量下修，最终库销比同样小幅下修。全球稻麦供需偏紧格局或不改。 大豆：新作美豆丰产预期增强，全球大豆库销比高位再升 新作美豆丰产预期增强，8 月 USDA 上调其单产及种植面积预期，进而上调其产量预期至 1.25 亿吨、为近 7 年来的最高水平。近期美豆主产区天气表现良好，美豆优良率高于以往。丰产预期带动下美豆出口量预期上调，最终美豆期末库销比环比+2.8pct 至 12.8%（近十年来 90%的分位数）。全球大豆因美豆丰产带动，期末库销比高位再升、达 23%、为近 6 年来的最高位。国际大豆价格下跌吸引中国国内油厂增强采购，8 月农业农村部上调中国旧作大豆进口量估计 227 万吨至 9837 万吨，压榨消费因养猪利润回暖而小幅上调，最终中国旧作大豆期末结余上调 198 万吨至 353 万吨。 玉米：欧盟干旱致全球产量预期下调，美玉米单产创纪录 8 月 USDA 下修全球新作玉米产量预期 497 万吨至 12.2 万吨，主要系干旱天气所带来的欧盟（-350 万吨）、俄罗斯（-90 万吨）等地玉米产量预期下修。国内消费量预期下调，但产量下修幅度更大，最终全球玉米期末库存下修 147 万吨至 3.1 亿吨，期末库销比微下调 0.03pct 至 22.0%、处近十年来40%的分位数。美国方面，USDA 上调新作美玉米单产预期至 11.5 吨/公顷、创历史记录，美玉米产量预期上修 118 万吨至 3.85 亿吨。丰产预期带动下美玉米出口竞争力增强（2024 年来对欧盟累计出口同比+525%），总消费量上调幅度更大，最终美玉米期末库销比再次小幅下修，环比-0.2pct 至 13.9%，但仍处近十年来 90%的分位数。 小麦：产量预期上调，期末库销比小幅下修 新作小麦增产预期增强，主要系乌克兰/哈萨克斯坦/澳大利亚等地产量预期上调带动，欧盟产量预期再次下调，为 2021/22 年以来的最低水平。2024/25年度总消费量预期因欧盟等地国内需求预期上调而上调。最终总消费量预期提升幅度更大，全球小麦期末库销比预期下修 0.2pct 至 25.2%、处近十年来 20%的分位数。 稻米：新作产量预期小幅下修，库销比再次下修 自 5 月新作稻米产量预期公布以来，6 月、7 月 USDA 便连续上调 24/25 大米产量预期，7 月数据为自 2016/17 年以来的最高纪录。8 月趋势则相反，USDA 小幅下调全球稻米产量预期 46 万吨至 5.3 亿吨，主要系越南产量预期下修影响。全球稻米国内消费预期因菲律宾、越南及肯尼亚消费量预期下修而下修。最终总供给量及总消费量预期齐下修，期末库销比小幅下修0.1pct 至 30.5%，为自 2016/17 年度以来的最低位。 风险提示：自然灾害风险；地缘政治风险；进出口政策变动风险。 (17)(12)(7)(1)4Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 大豆：新作美豆丰产预期增强，全球大豆库销比高位再升 产量预期上修，期末库销比高位再升。 1） 期初库存上调：中国旧作大豆进口量预期上调带动下全球大豆 2024/25 年度期初库存上调 111 万吨至 1.12 亿吨。国际大豆进口成本显著降低驱动下，USDA 连续两个月份，即 7 月、8 月接连上调中国旧作大豆进口量预期 300 万吨、350 万吨至 1.08 亿吨、1.12亿吨。同时本月中国农业农村部也上调了旧作大豆进口量预期 227 万吨至 9837 万吨； 2） 产量预期上调：美豆单产及种植面积双双提升带动下，8 月 USDA 上调全球大豆产量预期 688 万吨至 4.29 亿吨，其中美豆贡献 420 万吨、占比 61%，其余为乌克兰、俄罗斯等地增产贡献； 3） 出口量预期上调：美豆、乌克兰、俄罗斯等地出口量预期上调带动下全球大豆出口量预期上调了 102 万吨至 1.81 亿吨，其中美豆出口量增加 68 万吨，贡献约 67%增量； 4） 期末库销比高位再升：上一个月 USDA 小幅下修了全球大豆总产量及总需求量预期，本月 USDA 基于美豆的丰产及出口量预期上调等因素对全球大豆总供给量及总消费量预期进行上调，且上调幅度高于上个月的下调幅度。本月全球大豆期末库销比在产量预期提升的带动下高位再升，环比提升 1pct、同比提升 2.9pct，期末库销比达 23%，为近 6 年来的最高位，全球新作大豆宽松格局或不改。 图表1： 全球大豆供需平衡表 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24七月估计 2023/24八月估计 2024/25七月预测 2024/25八月预测 2024/25 环比 2024/25 同比 全球大豆期初库存 百 万吨 100.7 115.2 95.1 98.6 93.1 92.6 100.6 100.7 111.3 112.4 1.0% 11.6% 全球大豆产量 百 万吨 361.0 340.0 368.6 360.5 378.2 378.2 395.4 395.1 421.9 428.7 1.6% 8.5% 进口 百 万吨 145.9 165.1 165.5 154.5 167.9 167.9 172.9 176.9 176.4 177.3 0.5% 0.2% 全球大豆总供给 百 万吨 607.6 620.3 629.2 613.6 639.