7月美国通胀数据解读：低通胀稳固降息预期

宏观月报 / 2024.08.15 请阅读最后一页的重要声明！ 低通胀稳固降息预期 ——7 月美国通胀数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《降息条件达成——6 月美国通胀数据解读》 2024-07-12 2. 《通胀有所降温——5 月美国通胀数据解读》 2024-06-13 3. 《核心通胀仍趋回落——4 月美国通胀数据解读》 2024-05-16 核心观点 ❖ CPI 降至 3%以下。7 月美国 CPI 同比增速降至 2.9%，已连续四个月下行，为 2021 年 4 月以来首次降至 3%以下。美国通胀持续降温，核心商品和核心服务价格压力均有缓解。一方面，商品价格仍在降温。本月新车、二手车价格同比增速仍在稳步回落，高汽车贷款利率下投资者观望情绪重，汽车消费短期内难见改善，将带动核心商品通胀继续下行。另一方面，服务项通胀继续回落。本月房租项环比增速有所反弹，或受东海岸及中西部部分城市租金价格上涨的扰动。根据 Redfin 和 Zillow 等市场机构报告，7 月美国租房市场仍在降温，未来租金的下降也逐渐反映在核心服务通胀中。整体来看，通胀压力仍在持续缓解，预计未来几个月 CPI 同比趋于回落。 ❖ 汽车带动商品项通胀续降。7 月核心商品同比增速录得-1.9%，较上月下降0.1 个百分点。其中，新车和二手车价格同比增速双双放缓。在美国二手车市场销售回暖的带动下，7 月二手车价格领先指标曼海姆价格指数略有反弹，或与新车市场表现平淡有关。凯利蓝皮书显示，7 月新车平均交易价格有所下降，主因库存上升，同时汽车贷款利率处于高位，使得消费者观望或寻找更经济实惠的选择。我们认为，在汽车等核心商品价格增速回落的带动下，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。 ❖ 房屋项通胀下降略有阻力。7 月核心服务同比增长 4.9%，较上月下降 0.2 个百分点，环比增长上升至 0.3%。7 月业主等价租金环比增速有所上升至 0.4%，房租项环比增速也有走高至 0.5%，或受到东海岸和中西部城市租金大幅上涨的影响。不过，Zillow 和 Redfin 等机构报告均显示，7 月美国整体租房市场仍在降温，此前多户住宅的建设热潮增加了租赁房屋供应，房屋中介正通过更多优惠吸引新租客。房价和市场租金指数等领先指标显示，价格同比增速仍然在下行通道中。整体来看，随着权重最大的房屋项通胀稳步放缓，叠加非农时薪增速持续下行，服务项通胀未来有望逐步回落。 ❖ 市场仍维持年内降息 100bp 的预期。7 月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期基本维持不变，仍然预期今年年内降息 100bp，较美联储指引更为鸽派。同时，美股三大指数有所上涨，美债收益率上行，而美元指数略有下行。我们认为，本月通胀数据稳固了美联储降息信心。一方面，通胀增速连续下行。7 月 CPI 增速已经降至 3%以下，核心 PCE 价格同比增速也自 2022年 9 月起稳步回落，已经达成了美联储所希望的通胀下降的“连续数据”。此外，商品和服务价格领先指标均表明，未来通胀压力仍将持续缓解。另一方面，就业市场趋弱。7 月议息会议鲍威尔强调了关注就业市场降温，7 月非农时薪增速放缓、新增非农就业减少等迹象均指向劳动力市场正在降温。综合来看，美联储 9 月降息箭在弦上。 ❖ 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. CPI 同比增速分项贡献（%） .............................................................................................................. 3 图 2. 布伦特原油现货价与 CPI 汽油项 ........................................................................................................ 4 图 3. 核心商品主要分项对 CPI 同比增速贡献（%） ................................................................................ 4 图 4. 房价与租金指数领先于 CPI 房租项（%） ........................................................................................ 5 图 5. 密歇根消费者通胀预期回升（%） ..................................................................................................... 5 图 6. 市场预期联邦基金利率加息 25bp 次数（次） .................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 CPI 降至 3%以下。7 月美国 CPI 同比增速降至 2.9%，已连续四个月下行，为 2021年 4 月以来首次降至 3%以下。同时，7 月核心 CPI 同比增速进一步降至 3.2%。美国通胀持续降温，核心商品和核心服务价格压力均有缓解。一方面，商品价格仍在持续降温。本月新车、二手车价格同比增速仍在稳步回落，高汽车贷款利率下投资者观望情绪重，汽车消费短期内难见改善，将带动核心商品通胀继续下行。另一方面，服务项通胀继续回落。本月房租项环比增速有所反弹，或受东海岸和中西部部分城市租金价格上涨的扰动。根据 Redfin 和 Zillow 等市场机构报告，7月美国租房市场仍在降温，未来租金的下降也逐渐反映在核心服务通胀中。整体来看，通胀压力仍在持续缓解，预计未来几个月 CPI 同比趋于回落。 图1.CPI 同比增速分项贡献（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项贡献保持稳定。7 月 CPI 能源项同比增速较上月回升 0.1 个百分点至 1.1%，汽油项同比增速较上月回升 0.3 个百分点至-2.2%。7 月布伦特原油现货均价反弹至 85.4 美元/桶，主因 7 月 OPEC 上调了原油需求预期，同时 EIA 原油库存大幅下降，需求乐观支撑油价。不过，随着市场对美国经济放缓的担忧加剧，叠加中东局势有所缓和，8 月布伦特原油现货均价回落至 80.7 美元/桶，考虑到去年同期油价走高，能源项通胀压力或有所缓解。综合来看，考虑到去年同期基数走高的影响，未来几个月内能源项同比或保持稳定。 -2024681020/721/121/722/1