重庆啤酒(600132)2024年中报点评：Q2压力体现，全年预期稳增

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 啤酒 2024 年 08 月 15 日 重庆啤酒（600132）2024 年中报点评 强推 （维持） Q2 压力体现，全年预期稳增 目标价：67 元 当前价：60.65 元 事项：  公司发布 2024 年中报。24H1 实现营业总收入 88.6 亿元，同增 4.2%；实现归母净利润 9.0 亿元，同增 4.2%；扣非后归母净利润为 8.9 亿元，同增 3.9%；单 Q2 公司实现营业总收入 45.7 亿元，同增 1.5%；实现归母净利润 4.5 亿元，同减 6.0%；扣非后归母净利润为 4.4 亿元，同比减 6.6%。 评论：  Q2 销售表现平淡，啤酒吨价同比小幅下滑。量价拆分看，24Q2 啤酒销量同增1.5%至 91.7 万千升，吨价约 4982 元同比基本持平（以啤酒收入测算是同降0.66%），总量与结构表现均较为平淡，主要系消费疲软、东南沿海恶劣天气以及渠道调整等因素导致。分地区看，长三角、珠三角压力相对较大，中部次高端仍有增量，云南、新疆等旅游大省表现较好。产品结构方面，24Q2 高档/主流/经济产品分别实现收入 26.9/16.5/1.0 亿元，同比-1.9%/+5.1%/ +10.7%；预计其中 1664、疆外乌苏销量仍有下滑，重庆、乐堡等品牌稳中有增，疆内绿乌苏、云南风花雪月等表现较好。  投产折旧与产品结构压制毛利率，费投有所增加，业绩略降符合预期。24Q2公司吨成本同增 2.1%，毛利率同降 1.0pcts 至 50.5%，主要系佛山工厂开始投产折旧对冲成本红利。费用端，Q2 公司增加市场费用投入以激发消费需求，销售费用率同增 1.3pcts；管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.1/ +0.2pcts，表现较为稳健。综上，在毛销差收缩主导下，24Q2 公司销售净利率、归母净利率分别同比-1.8/-0.8pcts 至 19.7%/9.8%，归母净利润同降 6.0%至 4.5 亿元，基本符合市场预期。  渠道精耕、费投优化以应对挑战，全年预计仍有稳增。重啤产品结构与吨价行业领先，故消费力疲软背景下也面临更大挑战。作为应对，公司渠道端持续精耕提升终端覆盖与运作能力，并积极布局近场、量贩、O2O 等增量渠道；投入上，费用结构向渠道支持倾斜以提升推力，同时重视费效比，预计全年费用率基本稳定；品牌端，则紧跟“我的阿勒泰”等热点，积极宣传保持品牌声量。总的来看，虽然投产折旧对冲成本红利，但在 H2 基数相对走低，且公司渠道渐趋扎实、费用投放可控情况下，预计全年收入业绩仍有稳增；中长期随消费力恢复，高端品牌优势有望逐步显现。  投资建议：全年预期稳增，股息回报较优，维持“强推”评级。Q2 毛销差收窄拖累利润表现，但预计 H2 基数相对缓和且费用投放可控，预计全年稳增仍有保障。且中长期渠道夯实、品牌优势凸显，亦将助力稳增。考虑 Q2 经营压力，我们略下调 2024-2026 年 EPS 预测至 2.85/3.00/3.10 元（原预测为2.98/3.21/3.43 元），对应 P/E 为 21/20/20 倍，给予一年目标价 67 元，对应 25E PE 22X。公司现金流稳定且保持高分红，4.6%的股息率提供较优的确定性收益，维持“强推”评级。  风险提示：高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅上行，恶劣天气等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,815 15,280 15,860 16,376 同比增速(%) 5.5% 3.1% 3.8% 3.3% 归母净利润(百万) 1,337 1,381 1,451 1,499 同比增速(%) 5.8% 3.3% 5.0% 3.4% 每股盈利(元) 2.76 2.85 3.00 3.10 市盈率(倍) 22 21 20 20 市净率(倍) 13.7 13.6 12.7 12.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 14 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 48,397.12 已上市流通股(万股) 48,397.12 总市值(亿元) 293.53 流通市值(亿元) 293.53 资产负债率(%) 69.13 每股净资产(元) 3.52 12 个月内最高/最低价 92.92/53.96 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《重庆啤酒（600132）2024 年一季报点评：升级稳推进，业绩超预期》 2024-04-30 《重庆啤酒（600132）2023 年报点评：高分红延续，24 年目标务实》 2024-04-01 《重庆啤酒（600132）2023 年业绩预告点评：表现低于预期，静待调整复苏》 2024-02-08 -38%-23%-8%7%23/0823/1024/0124/0324/0624/082023-08-14~2024-08-14重庆啤酒沪深300华创证券研究所 重庆啤酒（600132）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表图表 1 重庆啤酒分季度业绩情况（百万元） 资料来源：Wind，华创证券 重庆啤酒（600132）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 2 PE-Band 图表 3 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 重庆啤酒（600132）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,713 4,110 5,829 7,681 营业总收入 14,815 15,280 15,860 16,376 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,534 7,780 8,068 8,371 应收账款 65 186 193 199 税金及附加 958 957 978 993 预付账款 42 101 105