策略动态点评:MSCI季检的资金影响分析

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 MSCI 季检的资金影响分析 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孟思雨 SAC No. S0570123080072 mengsiyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 8 月 13 日│中国内地 动态点评 MSCI CHINA 季度调整的三点启示 8 月 13 日早间,MSCI 官网公布其 8 月季度调整的审议结果,其中 MSCI 中国指数纳入 2 只 A 股、剔除 55 只 A 股、5 只港股,本次调整结果将于 8 月30 日收盘后生效。三点提示:1)复盘 21 年以来的 14 轮调整,MSCI 中国 A股调整或有稳定的超额收益窗口,且半年度检讨的事件效应更强,故本轮季度调整的事件效应或有所淡化。2)外资流向及规模取决于中国资产在 MSCI EM 中的权重变化,两者或呈正向相关。3)具体到个股,拼多多、工商银行(H)、华能水电的权重提升幅度居前,海吉亚医疗、赣锋锂业(H)、广发证券(H)等的权重下降幅度居前,或需留意流动性正/负面影响。 MSCI CHINA 定期季度调整:2 只新贵被纳入、60 只个股被剔除 根据 MSCI 指数编制方案,MSCI CHINA 定期根据流动性、自由流通市值、行业代表性等要素、辅以外资持股比例限制的考量,进行指数的综合检讨。指数一年共调整 4 轮,其中 2 月、8 月为定期季度调整,5 月、11 月为半年度调整。聚焦本轮(2024.08),由于为定期季度调整,故调整幅度相对较小,其中 MSCI CHINA 共计新纳入 2 只 A 股(600025 CH 华能水电、300476 CH胜宏科技),而 55 只 A 股及 5 只港股被剔除,集中在材料/金融等板块,或需留意所调出个股的短期流动性压力。本次调整将于 8 月 30 日收盘后生效。 事件效应:MSCI 中国 A 股的择时策略明确,季度事件效应或淡化 复盘 2021 年以来的 14 轮调整发现:1)A 股择时策略的布局窗口更明确,即 MSCI 中国调整结果公告日至调整生效日(收盘后生效),在上述区间(兑现区间,后文同)内,新晋 MSCI 中国 A 股标的历史上取得稳定的超额收益(相对 Wind 全 A 超额收益中值为 1.8%,下同);而港股因调整幅度较小,规律或相对较弱。2)季度定期调整的事件效应或弱化。5 月/11 月的半年度检讨因调整幅度更大、范围更广,对于相应个股的影响也强于常规季度调整:半年度检讨新晋 A 股标的于兑现区间内的超额收益中值为 1.2%(vs 季度调整:0.6%)。此外,所调出 A 股标的于兑现区间内小幅跑输市场(-2.3%)。 资金效应:外资流向及规模取决于中国资产在 MSCI EM 中的权重变化 MSCI 指数调整常伴随着外资(尤其是被动型外资)对中国资产的“瞄准式”调仓,其方向及规模或取决于中国资产在 MSCI EM 中的权重变化。复盘2018 年 6 月 MSCI 中国指数纳入 A 股以来历次调整时的外资流向:1)中国资产在 MSCI EM 中权重的大幅提升往往伴随北向资金在生效日当天大幅净流入 A 股,如 2019 年 5-11 月 MSCI 对 A 股“三步走”纳入扩容周期中,生效日当天北向资金平均净流入 A 股 127.6 亿元(vs:其他年份同期平均净流入 27.0 亿元)。2)统计历次中国资产权重有所波动的调整周期来看,北向资金倾向于在生效日当天小幅流出,但长期流向未受影响。 资金承接:或需关注指数权重调整对个股的流动性影响 MSCI 中国指数权重调整于 8 月 30 日收盘后正式调仓生效,根据 MSCI 调仓后的成分股权重变化及相关个股过去 20 个交易日的日均成交金额,我们发现,权重调整幅度较大的个股中:1)拼多多(PDD US)、工商银行(1398 HK)权重提升幅度居首(分别为 0.74pct、0.14pct),且得益于其较优流动性,所需交易时间较短。建发国际集团(1908 HK)因权重提升幅度适中、日均成交额较小,故调整所需交易日或在 1 天以上; 2)海吉亚医疗(6078 HK)、赣锋锂业(1772 HK)、广发证券(1776 HK)等因权重下降幅度居前且流动性相对较弱,故调整所需交易日或较长(大于 2 天)。 风险提示:被动指数基金规模测算有误,采用数据来源或与官方有误差。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 策略研究 MSCI 中国指数的定期季度调整(2024-08) 图表1: 2 只个股被纳入 MSCI 中国指数 公告日 生效日 Ticker 名称 一级行业 纳入后权重 预估被动资金流入(亿元) 过去 20 交易日日均成交额(亿元) 预计所需交易天数(天) 2024-08-13 2024-08-30 600025 CH 华能水电 公用事业 0.030% 1.97 3.08 0.6 2024-08-13 2024-08-30 300476 CH 胜宏科技 信息技术 0.010% 0.66 14.47 0.0 注:数据截至 2024.08.12 资料来源:Bloomberg,华泰研究 图表2: 60 只个股被 MSCI 中国指数剔除 公告日 生效日 Ticker 名称 二级行业 调出后后权重变化 预估被动资金(亿元) 近 20 交易日日均成交额(亿元) 预计交易天数 2024-08-13 2024-08-30 6078 HK 海吉亚医疗 医疗保健设备与服务 -0.06% -3.81 0.89 -4.3 2024-08-13 2024-08-30 1772 HK 赣锋锂业 材料Ⅱ -0.05% -3.28 0.68 -4.8 2024-08-13 2024-08-30 1776 HK 广发证券 多元金融 -0.05% -3.09 0.34 -9.1 2024-08-13 2024-08-30 1880 HK 中国中免 消费者服务Ⅱ -0.04% -2.76 0.93 -3.0 2024-08-13 2024-08-30 6865 HK 福莱特玻璃 材料Ⅱ -0.04% -2.36 0.55 -4.3 2024-08-13 2024-08-30 603529 CH 爱玛科技 汽车与汽车零部件 -0.01% -0.72 1.28 -0.6 2024-08-13 2024-08-30 600704 CH 物产中大 资本货物 -0.01% -0.66 1.20 -0.5 2024-08-13 2024-08-30 603816 CH 顾家家居 耐用消费品与服装 -0.01% -0.66 2.22 -0.3 2024-08-13 2024-08-30 600

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