金融市场流动性与监管动态周报(1104)：公募基金TMT持仓比例新高后怎么看？

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 11 月 4 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（1104） 三季度公募基金在 TMT 领域持仓占比达 40%，创下历史新高。公募基金在科技板块的抱团或难言瓦解，但短期持仓、交易热度和股价的确都来到了一个高位，节奏会有所放缓，这将导致市场风格从前期的科技成长风格出现一定回摆。中长期来看，决定 TMT 板块的核心因素是人工智能产业趋势的强度和持续性，需要关注海外 AI 龙头叙事变化、TMT 板块在明年的业绩兑现以及公募基金业绩比较基准政策正式落地后可能带来的调仓影响。 ❑ 公募TMT 持仓新高后怎么看？三季度公募基金在 TMT 领域持仓占比达40%，创下历史新高。公募基金在科技板块的抱团或难言瓦解，但短期持仓、交易热度和股价的确都来到了一个高位，节奏会有所放缓，这将导致市场风格从前期的科技成长风格出现一定回摆。中长期来看，决定 TMT 板块的核心因素是人工智能产业趋势的强度和持续性，需要关注海外 AI 龙头叙事变化、TMT板块在明年的业绩兑现以及公募基金业绩比较基准政策正式落地后可能带来的调仓影响。 ❑ 货币政策与利率：上周（10/27-10/31）央行公开市场净投放 14008 亿元，未来一周将有 20680 亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至 10 月 31 日，R007上行 2.7bp，DR007 上行 4.4bp，1 年期国债收益率下行 8.9bp，10 年期国债收益率下行 5.3bp，同业存单发行规模减少 2283.2 亿元，1M 同业存单利率上行，3M/6M 同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。二级市场可跟踪资金。融资余额上升，融资资金净买入 291.5 亿元；ETF 净流入 187.9 亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证 50、创业板指、TMT。VIX 指数回升，海外市场风险偏好下降。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，电子、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高。宽指 ETF 以净申购为主，其中双创 50ETF 申购较多；行业 ETF 申赎参半，其中信息技术 ETF 申购较多，新能源&智能汽车 ETF 赎回较多。净申购最高的为华夏中证 A500ETF；净赎回最高的为华宝中证银行 ETF。 ❑ 海外变化：美联储 10 月议息会议如期降息，并宣布从 12 月 1 日开始缩表。但同时鲍威尔给 12 月降息的预期降温，12 月降息的不确定性增大。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年 10 月 3. 《近期货币政策的边际变化及其影响如何？——金融市场流动性与监管动态周报（1029）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 184.95↑ ETF 净申购 187.90↑ 融资净买入 291.55↑ 资金需求 限售解禁 556.70↓ IPO 融资 27.46↑ 净减持金额 71.69↓ 计划减持金额 125.05↑ 活跃度 A 股周度日均成交额 20466.72↑ 二级市场可跟踪资金供需净流入 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 王德健 （研究助理） wangdejian@cmschina.com.cn 公募基金 TMT 持仓比例新高后怎么看？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：亚太>欧美>A 股>港股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：小盘成长>小盘价值>大盘价值>大盘成长 图 3：大类行业：医药生物>周期>可选>必选>TMT>金融 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 公募基金 TMT 持仓比例新高后怎么看？ 基金三季报中，TMT 成为主动偏股公募基金最显著的增持方向，持仓占比创历史新高，超配比例也来至历史较高位。 具体来看，TMT 占比环比上升 11.15%至 39.7%，增幅居首，且升至历史最高水平。2025Q3TMT 板块相对行业流通市值占比的超配比例为 17.45%，此前 2015 年那一轮 TMT 超配比例的最高点为 2015Q4 的 19.93%；其次为 2015Q1的 18.77%。在之后的 2015Q2 公募基金对 TMT 的配比和超配比例均有所下降，但指数是进一步走高的。那一轮 TMT抱团真正瓦解的时间是在 2016 年，也是 TMT 板块配比和超配比例最高的时点。 0.9 0.5 0.46.34.20.7 0.6 0.5 0.4 0.1-1.0-2.52.20.8 0.7 0.7-1.2-1.32.3-0.3-0.71.0 0.8 0.4-0.6-1.0-0.7-1.50.80.1 0.1-0.7-0.8-3-2-101234567MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场东京日经225指数韩国综合指数深证成指MSCI新加坡创业板指万得全A上证指数恒生指数恒生科技指数纳斯达克道琼斯工业指数英国富时100标普500德国DAX法国CAC40巴西BVSP指数印度SENSEX指数俄罗斯MOEX指数LME铝LME锌LME铅LME铜ICE布油COMEX白银COMEX黄金美元指数人民币兑美元离岸人民币兑美元日元兑美元欧元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-4-20246810北证50中证1000中证500中证2000创业板指沪深300上证50A50科创50小盘成长小盘价值大盘价值大盘成长300现金流300红利增长300红利质量300质量低波300质量成长沪深300300质量300成长300价值300红利300红利低波宽基指数风格表现300系列区间涨跌幅（%，20251027-20251031）-2-2-1-10112医药生物周期可选消费必选消费TMT金融区间涨跌幅（%，20251027-20251031） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 4：公募基金科技抱团加速，超配比例略低于历史最高点 资料来源：Wind，招商证券 主动偏股型基金经理一般被认为是对产业趋势比较深入研究和敏感的投资者群体，并且带有较强的业绩驱动选择，因此在某一个方向出现较强产业趋势时，就会趋向于加仓某一个方向。由于主动偏股型基金的资金规模庞大，“审美”标准较为接近，每当向某一个方向进行持续偏移时，这个方向也往往会有较强的超额收益。但是，主