兴业银行(601166)息差降幅收窄，首度中期分红

2025 年 11 月 01 日 增持（维持） 息差降幅收窄，首度中期分红 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：20.23 元 兴业银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-1.82%、-2.56%、0.12%，增速分别较 25H1 变动+0.47pct、+0.52pct、-0.09pct，营收、PPOP 增速均有所回升。累计业绩驱动上，规模、中收、拨备计提形成正贡献，息差收窄、其他非息、成本收入比、有效税率提升形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）规模平稳增长。25Q3 末兴业银行资产规模同比增长 3.55%，其中贷款总额增速为 4.32%，环比上升 0.19pct；金融投资增速从将近 30%放缓至8%，单季度 TPL 资产负增较多，预计和三季度的债市波动有关。 （2）息差降幅收窄。25Q3 净息差为 1.72%，较 25H1 收窄 3bp，降幅环比收窄，保持相对韧性。具体来看，主要是负债端成本快速下降对息差形成有效支撑，前三季度全行做实主结算账户经营、深化场景金融建设、加强高成本存款精细化管理，存款付息率 1.71%，环比下降 5BPs；实现同业存款付息率 1.68%，环比下降 8bp。 （3）中收增速回升。25Q1~3 净手续费收入同比增长 3.8%，增速较二季度扩大 1.2pct，三季度以来资本市场活跃度明显提升，投行、资管、财富等方面又是兴业银行的传统强项，预计理财、代销、托管等收入均有贡献。 （4）资产质量保持稳定。2025Q3 公司不良贷款率 1.08%，关注类贷款率 1.67%，拨备覆盖率 227.81%，均较半年度保持稳定。测算不良净生成率为 1.04%，环比下降 12bp。兴业银行重点风险领域对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。 （5）首度实施中期分红。公司发布了 2025 年度中期利润分配预案公告，拟每股派发现金红利人民币 0.565 元（含税），占 2025 年半年度合并报表口径归属于母公司普通股股东的净利润的比例为 30.02%。 关注：其他非息增速下降。25Q1~3 其他非息净收入同比下降 9.3%，负增较上半年扩大 2.3pct，受债市波动影响累计公允价值变动损益下降较多是主要拖累。同时三季度预计以配置为主，浮盈兑现不多，上半年 AC 兑现收益 54.8 亿元，三季度仅为 16.3 亿元。更多详细图表见正文。 投资建议：兴业银行坚持“轻资本、轻资产、高效率”的转型战略，在资本市场活跃度提升的背景下有望进一步发挥公司财富管理及投资银行的业务优势，较好平衡“扩面与挖潜、负债与资产、表内与表外、风险管控与短期逐利”四组关系，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 21163 已上市流通股（百万股） 21163 总市值（十亿元） 428.1 流通市值（十亿元） 428.1 每股净资产（MRQ） 42.1 ROE（TTM） 8.7 资产负债率 91.5% 主要股东 福建省金融投资有限责任公司 主要股东持股比例 16.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 1 13 相对表现 1 -22 -6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《兴业银行（601166）—业绩增速转正，资产质量稳定》2025-08-29 2、《兴业银行（601166）—负债量价改善，中收增速回正》2025-04-30 3、《兴业银行（601166）—固本培元待焕新》2025-03-28 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -20-1001020304050Nov/24Feb/25Jun/25Oct/25(%)兴业银行沪深300兴业银行（601166.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 210831 212226 213019 217278 226858 同比增长 -5.2% 0.7% 0.4% 2.0% 4.4% 营业利润(百万元) 84140 87197 91256 93767 98024 同比增长 -20.7% 3.6% 4.7% 2.8% 4.5% 归母净利润(百万元) 77116 77205 78128 80287 83948 同比增长 -15.6% 0.1% 1.2% 2.8% 4.6% 每股收益(元) 3.51 3.52 3.57 3.67 3.85 PE 5.8 5.8 5.7 5.5 5.3 PB 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1~3） ......................................................