建设银行(601939)资产质量稳中向好

2025 年 10 月 31 日 强烈推荐（维持） 资产质量稳中向好 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：9.13 元 建设银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 0.82%、1.03%、0.62%，增速分别较 25H1 变动-1.33pct、-2.34pct、+1.99pct，归母净利润增速回正。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、有效税率下降形成正贡献，净息差、成本收入比、拨备计提形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）投资类资产增配，存款增速不断提高。资产端，2025Q3 末信贷增长保持 7.5%的平稳增速，而投资类资产同比增速提高到接近 20%，公司今年以来持续增配 TPL 和 OCI 类资产。负债端，25Q3 末存款增速环比提高 1.2pct 至7.4%，逐渐跟上了信贷增速，同时公司同业负债仍保持 30%+的较快扩张速度。（2）中收增速继续提升。公司 25Q1~3 净手续费增速环比提升 1.3pct 至 5.3%。连续两个季度保持正增，预计仍是来自于理财、代销等财富管理业务持续恢复增长。（3）资产质量稳中向好。25Q3 末贷款不良率 1.32%，环比下降 1bp，整体稳步下降；拨备覆盖率 235.05%，环比下降 4.4pct，较年初变化不大；测算不良净生成率 0.46%，保持低位稳定。从单季度的业绩拆分来看，拨备计提对于公司业绩贡献由负转正，是利润增速回正的主要来源。 关注：（1）息差下行幅度扩大。25Q1~3 公司净息差 1.36%，较 25H1 下降 4bp，下行幅度有所扩大。测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降10bp、4bp，资产端下行力度较大是主要拖累。（2）其他非息增速下降。25Q1~3其他非息同比增长 31%，增速较上半年下降了 24.6pct，在三季度债市波动的影响下公允价值变动损益负增幅度进一步扩大，同时公司三季度在浮盈兑现方面收敛较多，上半年 AC 兑现收益 94 亿，而三季度仅为 10.3 亿，因此投资收益增速下降也较快。不过这也为四季度的息差和利润摆布留下了空间。更多详细图表见正文。 投资建议：建设银行作为国有大行持续发挥头雁效应，在基建、按揭、普惠、科技等方面具有领先优势，资产质量稳中向好，总体经营底盘仍稳，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 769736 750151 757406 780075 809988 同比增长 -1.8% -2.5% 1.0% 3.0% 3.8% 营业利润(百万元) 389227 384272 388447 397043 410955 同比增长 1.5% -1.3% 1.1% 2.2% 3.5% 归母净利润(百万元) 332653 335577 341221 349579 363083 同比增长 2.4% 0.9% 1.7% 2.4% 3.9% 每股收益(元) 1.31 1.31 1.34 1.37 1.42 PE 7.0 7.0 6.8 6.7 6.4 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 261600 已上市流通股（百万股） 9594 总市值（十亿元） 2388.4 流通市值（十亿元） 87.6 每股净资产（MRQ） 13.9 ROE（TTM） 9.3 资产负债率 91.9% 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 54.61% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 1 21 相对表现 6 -24 -0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建设银行（601939）—营收增速回正》2025-08-31 2、《建设银行（601939）—资产质量稳健》2025-04-30 3、《建设银行（601939）—单季息差回升，经营底盘稳健》2025-03-29 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -10010203040Nov/24Feb/25Jun/25Sep/25(%)建设银行沪深300建设银行（601939.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1~3） ........................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2025H1） ............................................................... 7 图 5：单季度业绩拆分（2025Q3） ............................................................