立讯精密(002475)卡位核心赛道和整合提效，进入新一轮加速成长期

2025 年 11 月 03 日 强烈推荐（维持） 卡位核心赛道和整合提效，进入新一轮加速成长期 TMT 及中小盘/电子 目标估值：90.0 元 当前股价：63.0 元 公司近期公布 25 年三季报及全年业绩展望：1）25 年前三季度营收 2209 亿，同比增长 24.69%，归母净利 115.2 亿，同比增长 26.92%；2）展望全年业绩区间为 165.2-171.9 亿，对应增长区间为 23.59-28.59%。结合公司管理层业绩说明会，我们更新公司观点如下： ❑ 前三季度业绩超预期，Q3 营收利润增长提速。公司前三季度营收 2209 亿，同比增长 24.69%，归母净利 115.2 亿，同比增长 26.92%，超过此前预告20-25%区间上限。其中三季度单季营收 964 亿，同比环比增长 31.03%和53.57%，归母净利 48.7 亿，同比环比增长 32.49%和 35.36%，扣非净利39.4%，同比环比增长 24.85%和 23.60%，均明显提速。 ❑ 盈利能力改善，莱尼闻泰整合启动。Q3 营收提速源于苹果业务旺季表现和数通、汽车业务的持续成长，以及莱尼与闻泰资产从 Q3 开始并表贡献。Q3 毛利率 12.84%亦同比环比提升 1.09pct 和 0.8pct，显示业务结构和盈利能力在改善，包括汽车业务及通信与数据中心业务板块的快速高质量增长；产能全球化布局与产品结构的进一步垂直优化；技术创新和 AI 应用等智能制造对生产效率和良率的提升；持续、极致细节的成本管控。此外，收购的莱尼融合效果超预期，部分抵消了闻泰 ODM/OEM 业务的阶段性影响，而 Q3 联营投资收益 9.15 亿同比增长 51%，少数股东损益 5.57 亿同比增长 61%，显示iPhone 组装业务立臻和结构件立铠的业绩表现较佳；Q3 管理费用率同环比提升至 3.4%，主因并表费用和新增激励费用所致。财务费用率环比上升，主因升值带来汇损增长，但公司亦通过套保进行了有效对冲，加上公司部分资金进行了大额存单管理，能解释投资收益中联营之外的绝大部分。此外，Q3莱尼并表带来 4.79 亿负商誉重估亦在营业外收入中体现。整体 Q3 净利率亦同比增长 0.18pct 至 5.63%。 ❑ 全年积极展望，三驾马车共驱长线成长。公司预测 25 年全年归母净利为165.2-171.9 亿，对应 23.59%-28.59%区间，我们认为大概率在中上限，源于 Q4 苹果新机旺销与加单，非 A 消费电子业务持续拓展，AI 算力新业务突破放量，和汽车业务莱尼并表盈利能力好于预期，公司表示将继续推动多元化业务的拓展，加大在 AI 端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入，构建更具弹性的业务矩阵。具体来说，在消费电子方面，明后年苹果硬件与 AI 软件创新加速，而 OpenAI 等非 A 客群带动 AI 端侧大势，公司凭借垂直一体化的优势与全球领先的产能布局，成为行业内少数能够为客户提供完整解决方案和稳定高质量交付的合作伙伴；在 AI算力方面，公司布局的高速连接器和铜光互连、散热产品、一二三次电源以及精密结构件等核心产品迎来发展机遇，部分业务在本季度实现海外客户突破性进展，而 448G 和 CPC 等前瞻技术亦形成较好卡位，将在未来带来较大业绩弹性；汽车方面，公司对于莱尼的整合进度超预期，后续将持续推进汽车业务全球化和品类持续扩张，共筑全球 Tier1 领军地位。 ❑ 投资建议。基于最新财报和外部趋势，考虑下半年莱尼和闻泰资产收入利润并表且整合节奏好于预期、AI 算力业务超预期进展和未来 AI 端侧的发展机遇，我们上调公司 25/26/27 年营收至 3414/4400/5609 亿，归母净利润为170/217/277 亿，对应最新股本 EPS 为 2.33/2.97/3.81 元，对应当前股价 PE为 27/21/17 倍。总体来说，公司消费电子、通信和汽车业务三大业务长线布局清晰，并且在 AI 端侧、算力和 Smart EV 等前沿方向拥有绝佳卡位，同时，公司运营效率和各项财务指标持续优化。公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级，并上修目标价至 90 元，坚定看好公司长线空间。 基础数据 总股本（百万股） 7282 已上市流通股（百万股） 7266 总市值（十亿元） 458.8 流通市值（十亿元） 457.7 每股净资产（MRQ） 11.0 ROE（TTM） 19.7 资产负债率 67.0% 主要股东 立讯有限公司 主要股东持股比例 37.51% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 108 47 相对表现 -3 84 28 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《立讯精密（002475）—消费电子稳健增长，通讯、汽车业务高增长打开第二曲线》2025-08-31 2、《立讯精密（002475）—逆势增长alpha 凸显，三驾马车共驱长线成长》2025-05-12 3、《立讯精密（002475）—Q3 稳健增长符合预期，Q4 业绩提速可期》 2024-10-28 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn -40-20020406080Nov/24Feb/25Jun/25Oct/25(%)立讯精密沪深300立讯精密（002475.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 231905 268795 341369 439957 560945 同比增长 8% 16% 27% 29% 28% 营业利润(百万元) 12860 16142 19836 25476 32811 同比增长 15% 26% 23% 28% 29% 归母净利润(百万元) 10953 13366 16975 21650 27710 同比增长 20% 22% 27% 28% 28% 每股收益(元) 1.53 1.85 2.33 2.97 3.81 PE 41.1 34.1 27.0 21.2 16.6 PB 8.0 6.6 5.4 4.4 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 立讯精密 25 年第三季度管理层业绩说明会 时间：2025 年 11 月 1 日 公司领导：董事长、总经理王来春女士；集团首席运营官李斌先生；数据中心业务负责人熊藤芳先生；汽车业务负责人李晶女士；财务总监吴天送先生；会计机构负责人陈会永先生；董事会秘书肖云兮女士；证券事务代表陈蔚航先生。 一、公司董事长、总经理王来春女士对公司 2025 年第三季度整体经营情况进行说明 本周四晚上我们发布了 2025 年第三季度报告和全年的业绩预告，前三季度公司实现营收同比增长 24.69%，归母净利润同比增长 26.92%。整体来看，公