银行业投资观察：中报稳定，静待悲观预期消化

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中报稳定，静待悲观预期消化 银行业投资观察｜2019.9.2 中信证券研究部 本周视点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航 银行分析师S1010516100001 彭博 银行分析师 S1010519060001 同业监管长期趋严，有助银行经营回归本源。上市银行中报披露完毕，基本面持续稳健，建议等待悲观预期释放后的投资机会。 ▍事项：近期市场关心银行同业监管情况，上市银行中报刚刚披露完毕，本期投资观察将聚焦于银行同业业务的近况分析。 ▍同业监管政策回顾：监管指标集中在负债端。银保监会曾在 2014 年和 2017 年前后集中加强对银行同业业务的监管，主要集中在负债端，包括：1）比例约束：同业负债比重不超过银行总负债的三分之一，2017 年 4 月进一步将同业存单纳入同业负债的统计范围；2）MPA 考核：将同业负债占总负债比重纳入考核标准，在低于 1/3 的基础上进一步细化评价标准，鼓励银行减少同业负债。资产端主要约束集中度，对单一客户的风险暴露不能超过一级资本的 25%，对总体比重并无明确规定。另外据《21 世纪经济报道》报道，监管要求全部同业资产与一级资本净额之比的比例按不同评级分别不能超过 300%、400%、500%；与之对应，全部同业负债与一级资本净额的比值分别不能超过 200%、300%、400%。 ▍同业负债方面：近两年压降明显，股份行和城商行比重较高。总量方面，2017 年后银行业同业负债压降明显，截至 2019 年中上市银行同业负债比重（不含同业存单）降至 12%（较 2016 年末下降 3.99pcts），计入同业存单后比重下降 3.10pcts至 15.80%，低于监管三分之一的要求。分具体银行来看，股份行和城商行同业负债比重仍然较高，分别为 25.11%和 26.50%（含同业存单），但下降趋势明显，较今年年初分别下降 1.79pcts 和 2.26pcts，其中上海银行、兴业银行、郑州银行同业负债比重较高，分别为 34.60%/34.53%/32.99%。 ▍同业资产方面：同业融出占比总资产已较低，但同业投资仍占一定比例（尤其是部分城商行）。1）同业融出方面（即包含存放同业、买入返售、拆出资金三个科目），2019 年中上市银行同业融出占总资产比重已降至 5.64%（较 2016 年末下降 1.33pcts），其中大行平均 5.91%、股份行 5.17%、城商行 5.01%、农商行 5.57%，紫金银行和苏农银行同业融出比重较高（分别为 12.88%和 10.03%）。2）同业投资（即包括投向资管计划、信托计划、理财产品、同业存单及金融债等），2019年中期平均占总资产比重 6.54%，其中部分城商行如郑州银行、南京银行、成都银行、贵阳银行比重较高（分别为 33.39%/25.94%/24.27%/23.75%）。 ▍展望：回归本源，循序渐进。我们认为，监管长期方向在于：1）回归本源，对同业业务定位以流动性管理工具为主，不排除监管机构会对同业资产及同业投资比例进行约束的可能性；2）循序渐进，关注市场预期，避免对市场产生大幅波动。 ▍上 市银 行中报 业绩稳 健。 上市银行 2019H1 营 收/归母净利润同比增长12.75%/6.76%，与 Q1 相比(营收/归母净利润同比增长 15.88%/6.24%)，收入增速有所放缓、而利润增速仍有小幅上升，主要因为拨备计提力度略有减弱（Q1 和上半年资产减值损失同比+42%/+25%）。城/农商行业绩增速依旧领先行业，国有 行 / 股 份 行 / 城 商 行 / 农 商 行 上 半 年 归 母 净 利 润 同 比 分 别 增 长4.75%/10.36%/13.56%/14.72%，杭州银行、常熟银行、宁波银行增速较快（增速均在 20%左右）。 ▍投资观点：上市银行中报披露完毕，二季度基本面保持稳健，静待悲观预期释放后的投资机会。近期，银行板块受利率市场化改革等因素影响，市场表现相对较弱。但是，从全年及中长期看，基本面驱动要素稳定，业绩具备较高确定性。当前板块平均估值仅 0.80xPB（2019 年），预计 ROE 水平较长时期会稳定在12-13%，投资收益比乐观，建议待预期消化后逐渐关注银行股配置价值。个股层面，建议优选具备特色经营模式的招商银行、平安银行，关注低估值的兴业银行、工商银行、中国银行，以及高成长性的常熟银行。 ▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 银行业 评级 强于大市（维持） 5 银行业投资观察｜2019.9.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 表 1：上市银行 2019 年中同业业务情况 同业负债 (不含同业存单,亿元) 同业负债 (含同业存单,亿元) 同业负债比重 (不含同业存单) 同业负债比重 (含同业存单) 同业融出 (亿元) 同业融出 比重 银行业平均 5700.35 7501.51 12.00% 15.80% 2907.85 5.64% 大银行平均 19790.01 21645.03 9.74% 10.65% 13071.79 5.91% 股份行平均 8925.84 13006.64 17.23% 25.11% 2896.73 5.17% 城商行平均 1309.18 2551.46 13.60% 26.50% 518.59 5.01% 农商行平均 105.06 300.34 6.50% 18.58% 97.79 5.57% 工商银行 24663.46 24663.46 8.95% 8.95% 19098.16 6.37% 建设银行 19295.22 20443.72 8.65% 9.16% 12637.26 5.18% 农业银行 16737.90 19324.90 7.53% 8.69% 9980.78 4.16% 中国银行 23138.83 24869.83 11.37% 12.22% 15774.92 7.08% 交通银行 15114.64 18923.24 16.50% 20.65% 7867.82 7.96% 招商银行 8181.55 11487.15 12.36% 17.35% 5568.53 7.74% 浦发银行 11727.16 17950.66 19.04% 29.14% 2700.97 4.06% 中信银行 9487.20 13091.80 16.01% 22.09% 2685.11 4.20% 兴业银行 16359.21 22345.31 25.28% 34.53% 3286.98 4.70% 民生银行 11945.43 16640.23 20.41% 28.44% 3391.12 5.35% 平安银行 3246.91 6276.01 9.74% 18.82% 1961.06 5.46% 光大银行 5740.55 8431.05 13.31% 19.55% 1982.50 4.27% 华夏银行 4718.73 7830.93 17.07% 28.33% 1597.55 5.29% 北京银行 4185.56 7114.16 16.94% 28.79% 1701.20 6.3