银行业2019年中报回顾：稳字当头

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 稳字当头 银行行业 2019 年中报回顾｜2019.9.4 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航 银行分析师 S1010516100001 彭博 银行分析师 S1010519060001 二季度上市银行盈利稳中略升，资产负债表稳健性、风险抵补能力进一步得到提升和夯实。从全年及中长期看，基本面驱动要素平稳、业绩具备较高确定性。当前板块平均估值仅 0.80XPB（2019 年），预计 ROE 水平较长时期稳定在12-13%，投资收益比乐观，建议待预期消化后逐渐关注银行股配置价值。 ▌ 中报盈利稳中略升，基本符合预期。上市银行 19H 归母净利润同比+6.7% (Q1+6.3%)，得益于量价表现积极、风险总体稳定，其中 2 季度收入端增速放缓，银行适当减少拨备计提对盈利有正贡献。银行间分化：大银行总体平稳(5 家银行增速均接近 5%)，股份行内部差异较大(5%~15%)，城农商行整体表现较好(平均增 14.4%)。 ▌ 资产配置？控风险品种，增“核心资产”。1）规模增长总体乐观但行别分化，上市银行总资产 2 季度增幅 2.3%，其中大行、股份行、城农商行分别为 1.8%/ 3.5%/2.7%；2）资产配置重视风险与效益平衡：上半年加权风险资产系数下降0.4pct 至 63.5%（2017 年来首次下降），大类配置重视低风险、信贷结构突出零售为主因；3）表外规模保持收缩格局，上半年表外理财小幅下降 0.9%。我们判断，下半年监管强引导、实体弱需求和风险低偏好共同作用下，地方债、零售贷款及政府信用支撑的公司类贷款仍为合意投向。 ▌ 息差走势？2 季度环比微升，下半年预计小幅下行，银行间分化延续。上半年宽松流动性节约负债成本、利好息差表现，利息净收入同比+9.1% (Q1+8.8%)。2季度总体环比仍微升 1BPs 至 2.22%，不过在贷款定价走弱、存款定期化等压力下，银行分化扩大：1)大银行环比下行 1BPs 至 1.99%；2)股份行和城农商行则上升 1.8BPs/3.3BPs 至 2.39%/2.27%(平安、宁波、张家港、青农商最显著，升5BPs 以上)，加强资负管理是主因(提高贷款占比、增加零售投放、控制高息负债等)。下半年贷款定价走弱、LPR 改革及存款定期化或继续影响，预计行业息差小幅下行，资产结构优化、负债灵活管理的银行将表现更好。 ▌ 非息变化？高增来自银行卡等中收及 IFRS9 切换，下半年预计增速稳中略降。上半年非息收入同比+20%(Q1+30%)，主要来自①手续费净收入同比+11.6%（Q1+14.9%），银行卡业务是主要增长点；②投资收益因 IFRS9 切换而口径扩大，同比增速达 14.4%(Q1+22.3%)；③汇兑损益同比扭亏为盈；不过上半年理财、托管等业务受资管新规影响，收入增长乏力。2 季度非息增速回落一方面是银行经营更加审慎(如信用卡业务)，另一方面有去年同比高基数的影响；下半年预计非息增速保持平稳或略微下降，拥有优势中间业务的银行将表现更好，如银行卡、投资银行、新型支付以及交易业务等。 银行行业 2019 年中报回顾｜2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▌ 不良走势？质量总体稳定，暴露和处置仍旧积极。1)结构性风险仍在出清中，中西部仍是不良发生重点区域，行业分布上租赁和商务服务业、交运仓储、房地产以及信用卡等领域是新增不良的主要来源；2)大力确认和处置下，账面风险数据稳定，上半年不良生成率维持在高位(18/19H1 分别为 1.28%/1.2%)，同时保持大力处置(19H1 核销 4670 亿，18H1/H2 核销 3446 亿/5535 亿)，因此不良率和关注率继续呈普降趋势(19H 降至1.48%/4.13%)；3)逾期贷款总体平稳，逾期率和逾期 90+/不良偏离度小幅降至1.75%/77.39%，但银行间分化加大、部分银行有所上升(多是长三角地区城/农商行)；4)积极拨备计提应对，上半年信用成本仍在 1.22%的高位(2018 年 1.21%)，平均拨备覆盖率继续升至 210%。 ▌ 风险因素：宏观经济增长失速；银行资产质量超预期恶化。 ▌ 投资策略：基本面保持稳健，静待悲观预期释放后的投资机会。中报情况看，二季度上市银行盈利稳中略升，资产负债表稳健性、风险抵补能力进一步夯实。近期，板块受利率市场化改革等因素影响，表现相对较弱。但从全年及中长期看，基本面驱动要素平稳、业绩具备较高确定性。当前板块平均估值仅 0.80XPB（2019 年），预计 ROE 水平较长时期稳定在 12-13%，投资收益比乐观，建议待预期消化后逐渐关注银行股配置价值。个股层面，建议优选具备特色经营模式的招商银行、平安银行，关注低估值的兴业银行、工商银行、中国银行，以及高成长性的常熟银行。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） BVPS（元） PB（倍） 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 招商银行 34.34 20.07 22.67 25.70 1.71 1.51 1.34 买入 平安银行 14.45 12.82 14.33 16.02 1.13 1.01 0.90 增持 兴业银行 17.26 21.18 23.64 26.46 0.81 0.73 0.65 增持 南京银行 7.83 8.01 9.14 10.44 0.98 0.86 0.75 增持 工商银行 5.39 6.34 6.95 7.60 0.85 0.78 0.71 买入 中国银行 3.54 5.14 5.57 6.03 0.69 0.64 0.59 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 9 月 2 日收盘价 银行行业 2019 年中报回顾｜2019.9.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 业绩概览：盈利稳中略升，基本符合预期......................................................................... 1 资产配置：控风险品种，增“核心资产” ............................................................................ 3 表内资产：规模增长乐观，投向结构优化 ......................................................................... 3 表外资产：小幅收缩，大行稳而小行进 ............................................................................ 7 年内预判：配置信贷与地方债等“核心资产”仍为主线 ........................................................ 9 息差趋势？2 季度环比微